每經AI快訊，2024年1月11日，南京證券發布研報點評天康生物（002100）。

公司基本情況:天康生物成立于1993年，以飼料業務起家，經多年發展業務覆蓋飼料、生豬養殖、動保、農產品加工與貿易及金融服務。2015年公司完成對控股股東天康控股的吸收合并，天康控股旗下的生豬養殖、屠宰加工及肉品銷售與公司業務產生較好的協同效應，實現生豬產業鏈一體化。公司實際控制人為新疆生產建設兵團全資子公司新疆生產建設兵團國有資產經營有限責任公司，直接持有公司21.74%的股權。公司資本結構穩健，現金流健康，2023前三季度經營活動產生現金凈流入32.99億，截至2023Q3資產負債率為47.06%優于行業平均水平。

業績回顧：公司前三季度實現營業收入147.06億元（同比+14.13%），歸母凈利潤-5.04億元，去年同期歸母凈利潤為2.58億元。公司生豬養殖模式為自繁自養，2023年實現生豬出欄量281.58萬頭，較2022年同比增長38.90%，達成2023年目標。截至2023Q3，能繁母豬存欄量14萬頭，支撐明年300-350萬頭出欄目標。2023年9月公司完全成本下降至16.43元/公斤，提前完成2023年成本目標。2024年完全成本目標為15-15.5元/公斤，主要通過丹系種豬更新，加強疫病防控以及發揮原料采購優勢降低飼料成本實現養殖成本持續下降。其他業務方面，公司預計可達成2023年飼料銷量目標275萬噸，2024-2025飼料業務預計年復合增長率20%，公司前三季度飼料業務實現利潤1.27億元。動保業務，公司前三季度實現疫苗銷售收入8.22億元，同比增長6.86%，實現利潤1.08億元。

盈利預測：假設2024-2025年公司生豬出欄量分別為330/370萬頭，豬價在2024-2025年迎來景氣周期，養殖成本持續降低，其他業務保持穩健增長。預計公司2023-2025年營業收入為191.95/218.84/242.15億元，同比增速15%/14%/11%，歸母凈利潤為-4.21/7.63/12.49億元，EPS為-0.31/0.56/0.91元。根據2024/1/11價格測算，預計2023-2025年PE為-28x/15x/9x，PB為1.54x/1.46x/1.34x，選取新希望/唐人神/牧原股份/溫氏股份/巨星農牧/神農集團/華統股份為可比公司，2024年可比公司平均PE為17倍，PB為2.75倍。考慮到公司成功兌現2023出欄目標，出欄成長穩健，成本下將顯著，背靠國資資本結構穩健，估值有一定性價比，給與增持評級。

風險提示：豬價不及預期，生豬出欄量不及預期，動物疫病大規模發生。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)