每經AI快訊，2024年1月19日，東方證券發布研報點評食品飲料行業。

韓國經濟下行時期，酒類消費都出現明顯的消費降級現象，例如在1997年金融危機爆發期間，平價的燒酒、較高價的啤酒、高價的威士忌銷量（不包括進口）分別同比+4%，-17%、-17%，主要因居民購買力下降，酒類消費結構下移；此外因危機期間韓元大幅貶值，導致進口占比較高的威士忌、啤酒消費均價提升。

2003年信用卡危機中，危機初期，酒類消費同樣顯現結構下移的現象，當年燒酒、啤酒、威士忌銷量（不包括進口）分別同比+5%、-3%、-28%，酒類需求彈性與價格呈現明顯正向關系。但2005年以來，伴隨韓國經濟長期低迷，消費者恐慌情緒有所降低，酒類消費出現兩極分化，尤其是超高端陳年威士忌需求向好；而燒酒增速則趨緩，可能因經濟危機對于燒酒消費的紅利逐步減弱；啤酒消費始終顯現頹勢。

2008年，全球爆發金融危機，韓國經濟受到沉重打擊，居民消費信心跌至冰點。08-09年，燒酒、啤酒、威士忌銷量增速均值分別為-0.5%、0%、-38%，即使是平價的燒酒、啤酒（連年降稅后市場價降低）也現頹勢，但整體消費情況優于威士忌。

2020年，新冠疫情在韓國蔓延，酒類餐飲、娛樂場景減少，居家自飲場景快速替代。受益于場景替代，燒酒、啤酒（不包括精釀啤酒）銷量同比低個位數下滑，而在啤酒稅收政策更改后，精釀啤酒受到市場歡迎，銷量快速增長。威士忌在疫情初期受到嚴重打擊，但隨著低度威士忌、單一麥芽威士忌需求快速增長，2022年至今進口數量快速增長。

綜合，縱觀過去30年中的韓國經濟下行期，韓國消費信心指數與酒類消費結構呈現高關聯度。經濟危機初期，高價酒需求彈性較大，平價酒受益于消費結構下移；隨著經濟危機步入后期，盡管經濟形勢仍然較差，但消費者恐慌情緒降低的情況下，消費結構下移的情況可能有所緩解。近年來隨著消費群體和產品多元化發展，我們認為消費信心和消費結構的這種關聯度有所下滑，例如精釀啤酒、低度威士忌的消費潮流一定程度上填補了經濟下行導致的銷量減少。價格端來看，人工成本、原材料及輔料價格上漲始終是驅動廠商提價的主要因素，經濟下行期間，往往平價酒消費者對于提價的接受度更高。

投資建議與投資標的

由于我國千元及以上價格帶高端酒主要消費場景與韓國威士忌區別較大，例如我國千元及以上價格帶白酒主要適用于商務宴席、送禮等消費場景，需求較為剛性；而韓國威士忌主要適用于自飲、朋友聚會等場景，需求相對彈性；我們認為高端酒消費力迅速縮減的情況不適用于我國白酒行業，但可以參考韓國消費者在經濟下行期的心態歷程。2003-2007年，韓國經濟長期低迷，但2005年起平價燒酒增速趨緩，高端酒威士忌消費出現反彈，主要因消費者恐慌情緒趨緩，心態逐漸放松，購買力一定程度上恢復。當前國內宏觀經濟回暖跡象尚不明朗，消費者信心有所缺失，投資者也呈現過度悲觀的心態。參考韓國經濟下行期的烈酒消費表現，我們認為國內消費信心會逐步恢復，進而消費力也會提升。我們推薦關注基本面穩健、品牌力強大的高端酒企貴州茅臺(600519，買入)、瀘州老窖(000568，買入)，動銷良好、渠道庫存良性的次高端酒企山西汾酒(600809，買入)。

風險提示

經濟復蘇不及預期、消費場景恢復不及預期、庫存去化不及預期、食品安全風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)