每經(jīng)AI快訊，2024年1月20日，中信建投發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)長(zhǎng)江電力（600900）。

核心觀點(diǎn)

公司2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入780.62億元，追溯調(diào)整后同比+13.36%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤273.89億元，追溯調(diào)整后同比+15.44%。2023年，公司克服流域來水持續(xù)偏枯的不利影響，境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約2762.63億千瓦時(shí)，較上年同期增加5.34%，帶動(dòng)營收利潤持續(xù)增長(zhǎng)。公司24年蓄水情況較好，烏白聯(lián)合調(diào)度增發(fā)效益有望進(jìn)一步體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2023~2025年公司營業(yè)收入分別為780.62億元、870.67億元、897.64億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤分別為273.9億元、343.19億元、369.06億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.12元/股、1.4元/股、1.51元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件

公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)

公司2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入780.62億元，追溯調(diào)整后同比+13.36%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤273.89億元，追溯調(diào)整后同比+15.44%。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.1194元，同比+15.44%，加權(quán)平均ROE為13.52%，較去年同期增加4.2個(gè)百分點(diǎn)。

簡(jiǎn)評(píng)

全年發(fā)電量小幅提升，營收利潤穩(wěn)健增長(zhǎng)

2023年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入780.62億元，追溯調(diào)整后同比+13.36%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤273.89億元，追溯調(diào)整后同比+15.44%。本期利潤增長(zhǎng)主要系2023年公司六座梯級(jí)電站發(fā)電量同比增加140.15億千瓦時(shí)所致。2023年，公司流域來水持續(xù)偏枯，長(zhǎng)江上游烏東德水庫來水總量約1029.08億立方米，較上年同期偏枯5.46%；三峽水庫來水總量約3428.46億立方米，較上年同期偏豐0.71%。公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約2762.63億千瓦時(shí)，較上年同期增加5.34%。其中烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩分別完成發(fā)電量349.14億千瓦時(shí)、573.24億千瓦時(shí)、549.34億千瓦時(shí)、311.32億千瓦時(shí)、802.71億千瓦時(shí)、176.99億千瓦時(shí)，同比分別變化-4.64%、+43.11%、-4.97%、-1.33%、+1.88%、+1.46%，白鶴灘發(fā)電量大幅提升主要系上年同期白鶴灘電站機(jī)組尚未全部投產(chǎn)。單23Q4來看，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量729.26億千瓦時(shí)，環(huán)比減少27.16%。

蓄水情況較好，烏白增發(fā)效應(yīng)有望進(jìn)一步體現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)

受益于三季度來水較好，公司克服上半年來水偏枯影響，于10月20日左右完成2023年度蓄水任務(wù)，總可用水量達(dá)410億立方米，蓄能338億千瓦時(shí)，梯級(jí)水庫可用水量同比增長(zhǎng)160億立方米，蓄能增加超90億千瓦時(shí)。截至2024年1月15日，三峽水庫水位為166米，較去年同期高8米，公司蓄水情況較去年有所改善。同時(shí)隨著烏東德、白鶴灘完成蓄水，流域來水逐步回歸正常，24年烏白聯(lián)合調(diào)度增發(fā)效益有望更加明顯。我們預(yù)計(jì)公司未來水情有望持續(xù)改善，烏白注入帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽坑型鸩襟w現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2023~2025年公司營業(yè)收入分別為780.62億元、870.67億元、897.64億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤分別為273.9億元、343.19億元、369.06億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.12元/股、1.4元/股、1.51元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)分析

發(fā)電量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司所屬的梯級(jí)水電站均分布在長(zhǎng)江中上游，發(fā)電量與長(zhǎng)江來水密切相關(guān)，來水的不確定性對(duì)公司電力生產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生一定影響。

電價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)：公司電力業(yè)務(wù)占比較高，電價(jià)因素是電力業(yè)務(wù)的主要影響因素之一，公司上網(wǎng)電價(jià)受市場(chǎng)需求，相關(guān)政策等多種因素影響，如果市場(chǎng)用電需求衰退或購電機(jī)制發(fā)生改變，公司電價(jià)向下調(diào)整，將會(huì)降低公司營業(yè)收入與盈利能力。

政策風(fēng)險(xiǎn)：水電行業(yè)作為國家公共事業(yè)，受政策及相關(guān)部門監(jiān)管影響較大，未來若相關(guān)政策出現(xiàn)變動(dòng)，則可能使公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生波動(dòng)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)