每經AI快訊，2024年1月21日，華創證券發布研報點評上聲電子（688533）。

事項：

公司發布2023年業績預告：營收23.0億元、同比+30%，歸母凈利1.60億元、同比+84%，扣非凈利1.59億元、同比+1.4倍。

評論：

大客戶繼續放量，4Q營收續創歷史新高。4Q23公司預計實現營收7.1億元、同比+24%、環比+12%，理想、華為放量顯著拉動增長，其中理想X平臺批發1.32萬輛、同比+2.0倍、環比+25%，問界6.4萬輛、同比+1.1倍、環比+3.1倍，大眾中國91.5萬輛、同比+17%、環比+15%，大眾全球217萬輛、同比+5%、環比-2%。

4Q凈利同樣再創新高。4Q23公司預計實現歸母凈利0.53億、同比+85%、環比+47%，歸母凈利率7.5%、同比+2.4PP、環比+1.8PP，歷史新高，放量&放業績邏輯兌現，規模效益疊加稀土、功放芯片價格下行估計對毛利率有較大貢獻；扣非凈利0.52億元、同比+3.6倍、環比+50%，扣非凈利率7.3%、同比+5.3PP、環比+1.8PP。

公司的核心投資要點在于市場擴容、ASP提升、國產替代及商業模式變革：

1）車載揚聲器隨消費升級不斷增配從而推動行業擴容。上聲全球市場份額約13%，國內份額第一，遠期銷量有望從當前6千萬只升至9千萬只+。

2）高端聲學系統上車，公司成為國產替代先鋒、推動行業趨勢。公司目前已實現對蔚來全面配套，前期已新獲蔚來、理想、零跑、華為金康等車企的聲學系統新定點，未來客戶及項目有望進一步擴大。

3）隨產品升級，商業模式有望變化，壁壘及ROE有望提升。公司產品/業務從揚聲器到聲學系統，再到調音，價值量走高，商業模式從單一零件制造到系統部件制造，再到人力服務，壁壘相應變化、投資回報也有望相應變化，是當前國內汽車零部件行業少有的三段模式變化型發展企業。沿演進方向，我們預計公司產品凈利率將從6-7%提至10%+，ROE有望在10%左右基礎上進一步提升。

投資建議：消費升級、行業競爭帶動汽車聲學市場升級擴容，公司揚聲器、聲學系統業務已獲可觀新項目支撐，調音服務有望突破，業績與商業模式迎來積極變化。根據2023年業績預告、新能源客戶定點放量預期及公司毛利率恢復情況，我們將公司2023-2025年歸母凈利預期由1.55億、2.07億、2.82億元調整為1.60億、2.08億、2.56億元，對應增速+84%、+30%、+23%，對應當前PE 34倍、26倍、21倍。公司近兩年業績高增已兌現，但根據板塊當前估值、公司歷史估值及市場競爭情況，我們將公司2024年目標PE由40倍調整為30倍，目標價相應調整為39.0元。維持“推薦”評級。

風險提示：汽車產銷不及預期，功放新項目獲取不及預期，原材料、運費漲價、人民幣升值等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)