每經記者 楊建    每經編輯 彭水萍

（一）重磅消息

1月25日至26日，中國證監會召開2024年系統工作會議。會議強調，加快構建中國特色估值體系，支持上市公司通過市場化并購重組等方式做優做強，推動將市值納入央企國企考核評價體系，研究從信息披露等角度加大對低估值上市公司的約束。鞏固深化常態化退市機制，堅持“應退盡退”，加速優勝劣汰。壓實保薦機構、會計師事務所等中介機構“看門人”責任，堅持“申報即擔責”，對“帶病闖關”的，嚴肅核查、嚴厲懲治。督促公募基金等投資機構履行受托責任，增強專業能力，更好服務居民財富保值增值。會議還強調，要突出以投資者為本的理念。

（二）券商最新研判

華金證券：春季行情或已開啟，短期反彈可能延續

1、歷次市場大幅調整源于基本面、流動性、政策和外部等的負面沖擊。2000年以來A股歷經的9輪大幅調整：2004/4-2005/7（盈利走弱、貨幣收緊）、2007/10-2008/11（國內加息、次貸危機）、2010/4-2010/7（地產調控、歐債危機）、2010/11-2012/12（盈利走弱、貨幣收緊、歐債危機）、2015/6-2016/1（匯改、清理配資、熔斷機制）、2018/1-2019/1（去杠桿、貿易摩擦）、2019/4-2020/3（盈利走弱、疫情）、2021/12-2022/4（疫情、俄烏沖突）、2022/7-2022/10（盈利走弱、美聯儲加息）。

2、探底成功的核心條件是強力的政策或高層表態扭轉預期，低估值和流動性寬松也是必要條件。市場底的形成都有強力政策或事件來扭轉預期：如2005/7的股權分置改革、2008/11的“四萬億”、2010/7的歐債危機緩解、2016/1的供給側結構性改革、2020/3的國內疫情控制等。

每一輪探底成功都伴隨著估值和情緒處于極低位，同時流動性邊際寬松；基本面的邊際變化不明顯，市場底領先于擔憂情緒的完全消除。　　

3、這次并非不一樣：悲觀情緒不改變市場底到來已不遠。本輪自2023年5月以來的調整主要源于基本面的預期走弱、美聯儲持續加息等因素，目前這些因素已扭轉：工業企業利潤增速和A股盈利增速在2023年7月已見底；美聯儲加息周期可能已結束。從探底成功的條件來看，市場底已不遠：一是扭轉預期的強力政策或表態還未完全具備；估值情緒已處于歷史低位，流動性也可能邊際寬松。市場底出現后當前市場對長期增長的悲觀情緒才會完全消除。　　

4、春季行情可能已開啟，短期反彈可能延續。分子端：高頻數據顯示基本面延續弱修復，年報披露顯示盈利持續回升。流動性：海外流動性預期平穩；國內超預期降準，短期流動性邊際寬松。外資、新發基金和融資等流入都可能邊際改善。風險偏好：穩增長政策預期持續提振風險偏好，地緣風險仍壓制情緒。　　

5、市場底前低估值藍籌和周期、市場底后超跌高景氣和政策導向的行業占優。復盤2000年以后9次市場大底前后3個月的行業表現，可以看到：市場底前低估值藍籌的交運、電力、銀行和保增長相關的建筑、建材、家電等表現占優。市場底后前期超跌的高景氣行業如TMT等表現占優。　

6、短期行業配置：先低估值價值，后科技成長。根據復盤，市場底前低估值藍籌占優，市場底后科技成長占優。短期關注：一是央企改革相關的建筑、石化、銀行、非銀等行業中的低估值國企；二是政策和產業趨勢向上且基金持倉相對偏低的通信（算力基建、衛星互聯網等）、傳媒（影視）、計算機（數據要素、鴻蒙）、電子（MR）；三是超跌的新能源（電池、光伏）、醫藥（中藥、藥店）。

浦銀國際證券：多部門釋放積極信號，有望改善市場情緒

1、1月24日，多部門集中釋放積極信號：央行宣布降準50個基點；國資委研究將市值管理納入央企負責人業績考核；證監會表示建設以投資者為本的資本市場。我們認為這一系列舉措將有助于緩解市場資金面壓力，穩定市場預期和改善市場情緒。短期建議關注“中特估”概念股。　　

2、央行宣布降準50個基點，有助于穩定市場預期。1月24日下午，央行宣布將于2月5日調降存款準備金率50個基點。50個基點的降準（釋放1萬億流動性）高于我們和市場25個基點的預期。相比此前一般在晚間發布公告降準，此次降準選在下午，由央行行長在國務院新聞發布會上宣布，體現了政府想要改善近期較為薄弱市場預期的意愿。此次降準有望間接緩解 A 股市場的資金面壓力，提振投資者對市場行情反轉的信心，有助于降低潛在市場賣壓，進一步優化市場流動性環境。　　

3、國資委研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核。1月24日，國務院國資委產權管理局負責人表示國資委已推動央企把上市公司的價值實現相關指標納入到上市公司的績效評價體系中，引導中央企業負責人更加重視所控股上市公司的市場表現，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度，更好地回報投資者。國央企將更加注重市值管理和股價表現，并將增大回購和分紅力度，以提升投資者的回報。　　

4、證監會回應近期市場波動，建設以投資者為本的資本市場。證監會副主席王建軍表示，市場投資和融資是一體兩面，將更加突出以投資者為本。建設以投資者為本的資本市場，要在制度機制設計上更加體現投資者優先，讓廣大投資者有回報、有獲得感。大力提升上市公司質量；回報投資者要發揮證券基金機構的作用；梳理完善基礎制度安排。證監會的表態有助于穩定投資者信心，改善市場情緒，驅動市場逐步企穩。　　

5、短期市場情緒有望有所改善，關注“中特估”概念股。目前，中國市場的估值仍處于低位，并已計入較多悲觀預期。若后續國內經濟復蘇加速，企業盈利持續改善，有望進一步修復市場預期和信心，增強行情的可持續性。我們預計接下來資金或將較為青睞低估值、高分紅、現金流充裕的“中特估”概念股，短期投資邏輯或延續估值修復邏輯，中長期投資邏輯將從估值的修復轉變為估值的重塑，核心在于基本面的持續改善。提升業務創新性和成長性，改善組織架構和經營效率，增加投資者機構化和多元化等舉措，有助于提升國企的盈利增長。

（三）券商行業掘金

中國銀河：數字經濟引領新質生產力，打造經濟新動能

1、數字經濟是典型的“大國經濟”。中國發展數字經濟具有明顯優勢：首先是人口基數與市場空間的規模優勢，其次是基礎設施的優勢，再次是體制與政策的優勢，最后是數據資源稟賦的優勢。作為新的生產要素，數據要素持續進入生產生活將推動數字經濟高速發展。

2、大國體系中的數字經濟產業已全面開啟。按總量法測算，國內數字經濟規模預計在2035年達到GDP 的71.6%，將成為拉動經濟發展的最主要新動能，未來發展趨勢包括：1.從有形要素到無形要素；2.從有限供給到無限供給；3.從通用算力到智能算力；4.從云端AI走向終端AI再到泛在AI；5.從高能耗到綠色低碳。　　

3、數字經濟對于未來中國經濟的高質量發展至關重要。數字經濟通過數字產業化與產業數字化形成新的增長點，彌補房地產行業轉型所導致的增長“缺口”；同時賦能和改造傳統行業，既“保持制造業比重基本穩定”，也能持續提升服務業生產率，緩解“鮑莫爾病”，最終提升國民經濟整體技術進步率與潛在增長率。　　

4、為動態監測我國數字經濟發展進程，我們構建了基于數字產業化、產業數字化、外部環境、支撐體系四大維度的“中國銀河證券數字經濟動態監測指標體系V0.3 版”。根據目前預測數據，數字產業化指標與支撐體系指標長期趨勢積極向好，產業數字化指標以及外部環境指標發展放緩，需要積極應對與政策支持。　

5、數字經濟中長期配置價值凸顯。隨著人工智能價值拐點到來，數字經濟潛在價值的釋放將是非線性的、指數級的增長曲線。作為數字經濟的核心產業，數字產業化中的四個細分行業，將在新一輪技術浪潮中體現全新的周期性與成長性。　　

6、四個細分行業投資建議：

計算機行業：以信創為代表的基礎軟硬件偏上游，可以從供給側起到拉動和引領作用，重點關注技術創新指標及重大的國家級政策發布。

通信行業：做為央企排頭兵的運營商、技術壁壘最高的光通信板塊涉及的相關產業鏈有望在數字經濟的大發展中優先受益，迎來更大機遇和空間。

電子行業：半導體產業位于數字經濟的上游，是數字經濟發展的基石，在數字經濟發展中將發揮至關重要的作用，建議關注 AIoT領域的投資機遇。

互聯網行業：當前中國互聯網平臺企業正在進入健康且可持續發展的全新階段，看好新一輪人工智能浪潮下互聯網平臺創新賦能價值。 

華金證券：游戲版號發放迎突破；AI技術賦能XR產業

1、事件：1月26日，國家新聞出版署公布1月份國產網絡游戲審批信息，共115款游戲獲批。游戲版號發放呈現常態化趨勢，板塊有望加快修復。游戲數量方面：繼去年12月國產游戲版號單月發放首次破百（105個）后，本月再創新高為115個，對比去年1月的88個，同比增加30.68%，此次發放數量對比過往有明顯提升。

2、游戲種類方面：此次獲批游戲種類豐富，具體包括4款客戶端游戲、8款移動兼客戶端游戲、1款PS游戲、1款PS兼客戶端游戲等。其中，“首款正版三體IP游戲”《我的三體：2277》由游族旗下魔格工作室開發，在前期預熱時即收獲高市場熱度，游戲保留《我的三體》動畫版的方塊頭角色美術風格，采用戰棋類玩法，計劃于今年上半年上線。游戲審批信息變更方面：國家新聞出版署公布了2024年游戲審批變更信息，涉及30個游戲。　　

3、2D影像轉3D有望出現突破，或大幅推進XR產業發展。近日，TikTok發布一項新型AI技術“DepthAnything”，該技術由TikTok聯合香港大學和浙江大學共同研發的一種先進單目深度估計（MDE）技術，能更有效地從2D圖像中識別出深度信息圖。基于這些深度信息圖，普通的2D影像便可轉化為3D影像（蘋果稱之為“空間照片/視頻”）。相比此前已有技術，“DepthAnything”在提升深度圖的質量方面取得重大突破。此技術的應用將使得TikTok平臺上現有的海量2D影像能夠輕松轉化為3D影像，讓普通手機拍攝的2D影像“一鍵轉3D”，或將大幅推進XR產業的發展。

4、投資建議：游戲版號發放數量可觀，有望促進行業發展；新技術賦能XR產業，有望推動內容端增長。建議關注游戲相關標的：三七互娛、愷英網絡、世紀華通、巨人網絡、完美世界、吉比特、冰川網絡、游族網絡、天娛數科、掌趣科技、湯姆貓、中青寶等；建議關注XR相關標的：風語筑、凡拓數創、上海電影、華策影視、恒信東方、國脈文化、凱撒文化、力盛體育等。

封面圖片來源：視覺中國-VCG111340069361