每經(jīng)編輯 趙云    

1月29日市場分化明顯，盤面上，新能源、AI盤初就放量下跌，中字頭表現(xiàn)相對突出成為為數(shù)不多的亮點。截至收盤，上證指數(shù)跌0.92%報2883.36點，創(chuàng)業(yè)板指跌3.49%，A股全天成交8155億元，北向資金尾盤流出額顯著收窄，全天小幅凈賣出近6億元。

全天僅有基建、家電、銀行、食品飲料等少數(shù)板塊收漲，電力設(shè)備、通信、計算機領(lǐng)跌，個股超4800家下跌。

來源：Wind

1月29日市場下跌主力之一是通信板塊，特別是光模塊相關(guān)的算力環(huán)節(jié)，近期有一些利空消息。美國方面發(fā)布新規(guī)，其中擬定的監(jiān)管規(guī)定將要求美國云計算公司通過 “客戶識別計劃”來驗證其外國用戶的身份，進而可能限制中國企業(yè)通過美國云計算公司訓(xùn)練人工智能模型。另外美國大選年份，市場也存在一些加征關(guān)稅的擔(dān)憂。

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此次新規(guī)是繼之前出臺對華芯片禁令后，對訓(xùn)練算力的又一限制措施，從而限制我國人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。這一趨勢持續(xù)強化，未來中國企業(yè)將加速其向國產(chǎn)算力遷移。算力作為人工智能行業(yè)發(fā)展的基石，其自主可控未來也是必然發(fā)展趨勢。光模塊關(guān)稅的問題，現(xiàn)在出口稅收基本上是美國客戶承擔(dān)，而且國內(nèi)公司普遍在東南亞設(shè)廠，或可規(guī)避關(guān)稅的壓力。

目前從行業(yè)2023年年報預(yù)告情況看，中際旭創(chuàng)、天孚通信等光模塊龍頭預(yù)計2023年凈利潤增速都在60%以上。AI算力需求和相關(guān)資本開支的激增，帶動了800G等高速光模塊需求的顯著增長，并加速了高速光模塊產(chǎn)品的技術(shù)迭代步伐。

光模塊作為數(shù)據(jù)傳輸?shù)幕A(chǔ)部件，在AI算力需求中迎來爆發(fā)。同時隨著光連接向高速率、大密度方向發(fā)展，2022年為800G元年，2023年邁入起步年份，2024年隨著大模型廠商加速AI建設(shè)，加單意愿強烈、節(jié)奏頻繁，預(yù)計將迎來爆發(fā)式增長。

中國光模塊企業(yè)占據(jù)全球60%以上的市場份額，進入市場較早，先發(fā)優(yōu)勢顯著，拿下北美訂單具有高確定性，龍頭廠商業(yè)績能見度高、落地性強。通信ETF（515880）跟蹤的中證全指通信設(shè)備指數(shù)中光通信權(quán)重占比達到37%，從全市場ETF來看也是占比最高的。

目前行業(yè)估值21.43倍，位于歷史3.31%分位，估值已經(jīng)回落至相對合理區(qū)間，配置性價比凸顯。短期事件擾動不改AI發(fā)展浪潮，板塊依然具備較高的投資價值。

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龍頭公司業(yè)績不及預(yù)期，引發(fā)光伏產(chǎn)業(yè)大幅殺跌，TCL中環(huán)預(yù)計2023年實現(xiàn)歸母凈利潤同比下降29.6%-38.4%，四季度公司主要產(chǎn)品價格快速下跌導(dǎo)致公司盈利能力承壓，同時公司參股公司股權(quán)的處置帶來的一次性賬面虧損對業(yè)績產(chǎn)生較大的負向影響。

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從需求端來看光伏產(chǎn)業(yè)依然維持較高的景氣度。根據(jù)國家能源局披露數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)新增太陽能發(fā)電裝機216.88GW，同比增長148%，創(chuàng)下年度裝機歷史新高，大幅超出2023年年初的市場預(yù)期。

但股價的下跌主要反映的是供給端的產(chǎn)能過剩。盡管需求端爆發(fā)式增長，由于產(chǎn)能規(guī)模的大幅擴張，2023年以來光伏產(chǎn)業(yè)鏈面臨較嚴峻的供給端競爭加劇和盈利水平下滑等問題，目前國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格較2023年年初大幅下跌，部分環(huán)節(jié)頭部企業(yè)2023年四季度已呈現(xiàn)虧損。

2024年來看，綜合考慮當前光伏新增裝機基數(shù)、電力供需形勢、各類電源發(fā)展情況、各地光 伏消納現(xiàn)狀，預(yù)計國內(nèi)光伏新增裝機增速放緩。供給端產(chǎn)能擴張仍具一定慣性，可能還需要等待一段時間的產(chǎn)能出清。

當前時點，產(chǎn)業(yè)鏈價格可能已經(jīng)到了底部位置，財務(wù)狀況相對較差、技術(shù)落后的企業(yè)可能將會被迫停產(chǎn)或者退出。目前各硅料企業(yè)N型產(chǎn)品出現(xiàn)階段結(jié)構(gòu)性緊缺，拉動N型硅料價格持續(xù)小幅上漲。據(jù)PVInfoLink報價上周組件價格持平，階段性止跌，春節(jié)后隨著下游需求逐步啟動，或?qū)⒋_認產(chǎn)業(yè)鏈價格底部。

另外2024年海外或?qū)⑦M入降息周期，利率有望下行，光伏項目收益率提升可能會刺激需求超預(yù)期。從新技術(shù)角度，鈣鈦礦處于量產(chǎn)前夜，HJT和BC電池穩(wěn)步推進，或會成為行情催化劑。目前中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)僅10.53倍PE估值，處在歷史最低位，在行業(yè)維持增長的前景下可能有所低估，光伏50ETF（159864）等相關(guān)標的存在一定的估值修復(fù)機會。

在連續(xù)多日強勢后，煤炭ETF（515220）1月29日隨大盤下行有所回調(diào)，下跌0.45%。

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消息面上，1月24日，國務(wù)院國資委在新聞發(fā)布會上表示將把市值管理成效納入對中央企業(yè)負責(zé)人的考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報投資者。

將市值管理納入中央企業(yè)負責(zé)人業(yè)績考核，有助于提高央企對公司市值管理的重視程度，實現(xiàn)央企高質(zhì)量發(fā)展。煤炭企業(yè)自2021年煤價中樞明顯上移后，實現(xiàn)了盈利能力的提升與資產(chǎn)負債表的修復(fù)。煤企逐漸具備了穩(wěn)健的基本面以及持續(xù)分紅的能力，這或?qū)⒅γ浩髷[脫估值相對偏低的局面，實現(xiàn)新一輪價值重塑。

基本面方面，近期動力煤價格震蕩運行，下游需求有部分剛需支撐。臨近春節(jié)，工業(yè)耗煤需求回落，短期寒潮對煤價推動作用有限。部分民營煤礦春節(jié)提前放假，引發(fā)供給收縮，煤價短期或以震蕩為主。雙焦節(jié)前需求有所釋放，市場情緒整體有所好轉(zhuǎn)。

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從股息率角度看，目前煤炭ETF跟蹤的中證煤炭指數(shù)股息率為7.32%，長期維持在較高水平。在高利潤、高現(xiàn)金流有望長期持續(xù)的背景下，煤企可能會不斷提高分紅比例。當前低利率環(huán)境下，板塊也有望持續(xù)受到資金青睞。感興趣的投資者可以關(guān)注煤炭ETF（515220）的投資機會。

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游戲ETF（516010）1月29日下跌4.33%，表現(xiàn)不佳。

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消息面上，1月26日國家新聞出版署發(fā)布2024年首批國產(chǎn)游戲版號，共計115款游戲獲批。自2022年版號恢復(fù)發(fā)放以來，已連續(xù)2個月單月版號數(shù)量破百，整體版號發(fā)放保持穩(wěn)定。優(yōu)質(zhì)游戲的供應(yīng)在助力板塊估值提升的同時，也將提升市場對于AI產(chǎn)業(yè)的認知并提供數(shù)據(jù)支持。

2023年初，由于政策邊際改善、供給復(fù)蘇預(yù)期疊加AI技術(shù)驅(qū)動，多重催化使得板塊市盈率估值水平在半年內(nèi)翻倍。進入下半年，又由于AI熱度略有消退，疊加板塊腰部公司復(fù)蘇不及預(yù)期等因素影響，估值水平持續(xù)下殺。當前，板塊估值在23x左右，與2023年初估值水平已經(jīng)比較接近。

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受此前《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿）》影響，市場對行業(yè)未來發(fā)展預(yù)期一度較為悲觀。但在上述征求意見稿停止征求意見、預(yù)計暫且擱置推出后，市場關(guān)于落地文件的預(yù)期逐漸偏向溫和。市場預(yù)期從悲觀到反轉(zhuǎn)，使得板塊具有一定情緒修復(fù)的空間。可以關(guān)注游戲ETF（516010）。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險，投資需謹慎。