每經編輯 肖芮冬    

黃金具有貨幣職能，其價值由金融屬性和避險屬性組成。簡單來說，美國的實際利率就是美元本身的價格，可以理解為持有黃金的機會成本。

在黃金價格分析中，常被提到的指標還有美元指數。美元指數可以看作美元相較于其他貨幣的價格，反映出不同貨幣之間的比價關系，受到美國實際利率的影響。歷史上來看，美元指數確實與黃金價格負相關，但這種負相關可能更多來自利率。我們一般通過跟蹤實際利率影響因素來對黃金進行定價，比如美聯儲貨幣政策、美國通脹及經濟增長情況等，而這些變量往往也相互關聯。

布雷頓森林體系瓦解后，黃金本質上成為美元信用體系的對標，所以當美元信用體系受到沖擊時候，黃金價值凸顯。當今全球央行的購金步伐仍在持續，大國博弈背景下“去美元化”現象也在持續，黃金定價中樞整體也有望繼續上行。

此外，黃金還具備避險屬性，主要體現在全球市場風險偏好受到突發風險事件沖擊時，金價會因其避險價值有所走高。這一點在2022年初的金價行情中表現得淋漓盡致，在地緣沖突升級的推動下，黃金價格從2022年2月初的1800美元附近一路上行至2022年3月的2000美元上方，之后隨著美聯儲加息節奏不斷加快才開始回落。

黃金分析框架

回顧2023年，黃金價格整體而言表現亮眼，屢創新高。外盤黃金最高上漲約13%至2100美元/盎司附近，內盤黃金對沖了人民幣的貶值表現更佳，最高上漲約17%至480元/克附近，創歷史新高。復盤全年走勢，2023年3-4月，硅谷銀行（SVB）陷破產危機、第一共和銀行破產等風險事件頻發，加息見頂疊加避險情緒，助推金價進一步上漲。此后5—10月，由于美債收益率持續升高，對金價產生一定壓制，金價趨勢性回落。國慶期間，美債收益率上行至5%，國際金價出現跳水。10月，巴以沖突推高避險情緒，助推金價上行；此后經濟數據方面，美國通脹持續回落，疊加經濟數據呈現“滾動式交替下滑”趨勢，美聯儲12月FOMC會議表態偏鴿，市場對聯儲轉向預期升溫，金價反彈。

2022年以來金價走勢回顧

展望2024，當前市場回歸宏觀基本面主導邏輯。基本面上看，高利率環境下，居民部門和企業部門的信貸緊縮循環已經形成，居民部門超額儲蓄有所消耗，就業市場結構性轉弱，實際收入開始承壓，消費動能有一定減弱，企業盈利承壓，投資轉弱。通脹持續降溫，經濟數據持續呈現出“滾動式交替下滑”趨勢。

而從美聯儲貨幣政策來看，2023年9月起美聯儲暫停加息，12月議息會議指出經濟增速處于放緩階段、通脹有所放緩，對未來政策的措辭有所軟化。當前市場普遍預期加息周期結束，2024年美聯儲將開啟降息周期。

當前美債收益率及美元指數脫離高位、對貴金屬的打壓力度有所減弱，對金價構成一定利好。短期來看，當前金價已至高位，長期上升空間的開啟可能依然要等待明確降息信號。短期內金價可能繼續高位橫盤震蕩，可能會有市場對美聯儲降息過度樂觀而導致的回調風險，但降息將至的趨勢下，金價的下行可能也相對有底。

中長期看，通脹回落、加息見頂+經濟下行的預期對金價構成利好。此外近年地緣政治風險事件頻發，避險需求也為金價帶來一定的中期支撐，全球央行的購金步伐仍在持續，黃金定價中樞有所上行。內盤看，滬金與國際金之間的溢價持續回落，已至合理區間。

后市長期看，全球經濟衰退的總體趨勢、全球央行加購黃金的需求上升，以及全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，這三因素使得貴金屬有望具備上行動能，可考慮逢低布局。后續可持續關注地緣政治形勢、全球宏觀經濟走勢及全球央行購金情況。

美聯儲加息情況&歷史上美聯儲開啟降息周期后金價走勢

黃金基金ETF（518800）：跟蹤現貨金合約，交易方便

黃金基金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所掛盤交易的Au99.99現貨合約，業績比較基準為上海黃金交易所掛盤交易的Au99.99合約收益率，主要持倉為在上海黃金交易所掛盤交易的黃金現貨合約。上金所黃金現貨相較于國際金價，會額外受到人民幣匯率波動的影響。黃金基金ETF聯接基金（A：000218/C：004253）主要投資于黃金基金ETF，便于場外投資者進行黃金投資。

相較于其他黃金相關的投資品種，黃金基金ETF（518800）對于個人投資者可能相對更為友好。如投資黃金上市公司股票時，分析個股的基本面的情況需要涉及到供應鏈，要去分析業績，還要分析黃金基本面的情況，投資難度更大。投資實物黃金面臨交易和儲存不便。期貨投資門檻高、波動大，加杠桿可能會有穿倉風險。

而黃金基金ETF(518800)主要投資在上海黃金交易所掛盤交易的黃金現貨合約、債券、回購、貨幣市場工具及法律法規或中國證監會允許基金投資的其他金融工具。現貨合約價格相對于期貨波動更小，流動性更為充足，沒有期貨逼倉風險。根據基金合同約定，黃金基金ETF(518800)持有的黃金現貨合約的價值不低于基金資產的90%，對應實物黃金，投資門檻更低；具有ETF產品特有的T+0優勢，交易方便。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。

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