每經記者 楊建    每經編輯 葉峰    

A股市場極端分化，百億私募生態也呈現明顯的兩極分化。百億量化家數增長，百億主觀數量卻在縮水。值得注意的是，近期量化私募推出的階梯收費模式頗受市場歡迎，客戶拿6%左右的“固定收益”，量化機構拿超額收益的60%，形成了一種“優先劣后”的套路，這種模式背后成為不少量化私募的規模倍增器。有業內人士表示，這類“風險緩釋結構產品”風靡量化圈，這樣可以增厚管理規模，大小量化私募機構都可以做，說是規模倍增器也不為過。

超額60%歸私募，客戶拿“固收”的產品風靡量化圈

近日市場雖然低迷，但是量化機構發行產品卻是火爆。近期“風險緩釋結構產品”的量化產品風靡量化圈，某量化私募的銷售人員提供給記者了一份某大型券商的“風險緩釋結構產品”。

從業內人士提供的資料來看，這類“風險緩釋結構產品”的業績報酬計提方式相當“復雜”。產品材料顯示，申購費是1%，每年的管理費是1%，除此之外，業績報酬計提標準采用階梯費率結構，其中該產品分為兩類，權益類的管理人的業績報酬提取比例是40%。對于量化類，期間實際收益率不超過6%，管理人不計提。如果期間實際收益率超過6%的部分，管理人計提60%。

舉例說明，一位高凈值客戶，用100萬元買了這只量化私募產品，如果持有一年后收益為10%，這位客戶決定贖回基金離場，按照約定費率，這位客戶需要支付管理費1%，對應1萬元；申購費1%，對應1萬元。上述費用合計2萬元。

另外就是支付給量化私募的業績報酬，因為該產品的年化收益為10%，客戶就要向量化私募繳納6%以上的部分收益（超額收益4萬*60%=2.4萬），這樣算下來，這位客戶贖回到手為105.6萬，實際收益為5.6%！

對此某百億量化私募人士告訴記者，這就是一個分段收費的產品，只是設計分段數多一些。固收就是他的管理費，才1.11%，正常是1.5或者2%。超額收益本來就是分成的，正常是私募提20%，客戶拿80%，他這個相當于是分段，然后按不同比例提取。

預警0.97，平倉0.95，嚴苛的條件超額難實現！

值得注意的是，這類產品雖然說量化機構拿了大部分的超額收益，但是要吃到嘴里，難度不小。據資料介紹，產品設置了嚴苛的預警止損線，其中權益類的預警線是0.9元，平倉線是0.88元；量化類的預警線是0.97元，平倉線是0.95元。一旦觸及預警線，于次日內，將倉位降至20%以內。

該產品還有保證金觸發機制，對應平倉風險敞口100%的保證金+2個點平倉緩沖墊資金。其中權益類的觸發機制是基金收益率達到了12%以上，觸發轉管理型或者增加投資規模。對于量化類的觸發機制，基金產品收益率達到10%，觸發2項內容，原有12個月的封閉期基礎上，展期6個月的封閉期。

一般而言，私募客戶都要將收益的一部分交給私募公司作為激勵，所以客戶購買私募產品，需要支付超額業績提成，也并不是稀罕事。私募機構將賺取業績提成作為核心利潤來源，行業內部通常將計提比例，設置在20%-25%，這點在量化圈都屬于行業慣例。

某量化銷售人士告訴記者，收益要超過6%才有業績報酬，但是私募管理人只需要出資幾百萬，券商可以給到幾千萬。這樣可以增厚管理規模。大小量化私募機構都可以做，目前業內很多量化都在做，這可能是大部分量化機構熱衷發行這類產品的原因。

上述人士表示，因為這類產品是公開募集的，量化私募機構只是投資顧問，管理人是信托，因為是集合資管計劃，私募管理人要跟投的，私募管理人一點錢就可以撬動很大的規模，只要收益夠穩，也不會虧錢，但可能就賺個管理費，但是規模會大幅增加。

某百億量化私募人士告訴記者，還第一次見這種產品設計，算是一種創新。按照他這個收益率來看，大概率底層是指數增強或者量化選股，對沖產品達不到這么高的收益率。算是在弱勢環境下抓客戶的一種手段，適合風險偏好不高，對收益要求高于銀行理財和原來一些信托客戶。

據記者了解，目前這類階梯收費模式有多種，市場上的平層資管產品中 也有其他不同類型。例如 除了收取1.11%/年固定費用，業績報酬計提，收益率小于等于6.5%不提業績報酬；或計提區間內6.5%＜年化收益率≤16.25%，提取6.5%以上全部收益部分；當計提區間內年化收益率＞16.25%時，對全部收益提取60%，計提業績報酬后計提區間內年化收益率不低于6.5%的產品類型。