每經(jīng)記者 楊 建    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

融券交易迎來監(jiān)管加碼。

繼2023年對私募機(jī)構(gòu)融券保證金由50%提高到100%之后，近期監(jiān)管部門全面暫停限售股出借，實(shí)施融券T+1政策。

有量化私募老總告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“新規(guī)出來之后，我們的日內(nèi)回轉(zhuǎn)都停掉了，新規(guī)對高頻量化策略影響明顯。”

另外還有私募人士告訴記者，新規(guī)對高頻策略、日內(nèi)策略，尤其參與融券多空策略的量化沖擊最大。

成都創(chuàng)客投資董事長丁成勇告訴記者，在策略上，對量化T+0日內(nèi)高拋低吸及打板策略有很大影響，該策略基本封殺，但對量化波段股票相對強(qiáng)弱市場中性套利策略影響不是很大。

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“暫停融券出借業(yè)務(wù)后，市場券源數(shù)量供給將大幅減少，因?yàn)榱炕侥夹枰谌隹杖鮿莨善睂?qiáng)勢股票的多頭敞口進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，在數(shù)量上有一定影響。原來可能借一只股票券源就能搞定，以后可能借一籃子股票才能搞定。股票強(qiáng)弱套利策略就是對強(qiáng)的股票做多對弱的股票做空，形成剪刀差阿爾法增強(qiáng)收益。”丁成勇這樣說道。

調(diào)整涉及兩個(gè)核心要點(diǎn)

早在2023年10月，監(jiān)管部門就對當(dāng)前的融券制度作了優(yōu)化，提高融券保證金，對私募機(jī)構(gòu)融券保證金由50%提高到100%。此外還限制上市公司高管和核心員工融券出借等。

此次融券政策調(diào)整涉及兩個(gè)核心要點(diǎn)，首先是全面暫停限售股出借，其次是實(shí)施融券T+1政策，對融券效率進(jìn)行限制。

明確提出全面暫停出借，是從監(jiān)管制度上改變。從反饋情況來看，融券T+1政策影響更大，融券不能實(shí)時(shí)賣出，融券多空策略由T+0變成了T+1。

對于融券新規(guī)的影響，有量化私募老總告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“融券新規(guī)對于高頻量化策略影響大。轉(zhuǎn)融通停了之后，我們的日內(nèi)（回轉(zhuǎn)）都停掉了。”

不過，上述私募人士告訴記者：“我們接觸了幾家做指數(shù)增強(qiáng)的量化機(jī)構(gòu)，他們用股指期貨來做對沖，對他們影響不大。”

上海某百億量化私募人士告訴記者：“對我們影響不大，對參與融券的多空策略影響較大。我司旗下產(chǎn)品以指數(shù)增強(qiáng)、量化選股等多頭策略為主，基本沒有多空策略。我們絕大部分采用股指期貨對沖，很少參與融券交易。”

上海某百億量化私募人士也告訴記者，融券新政將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用，對融券效率進(jìn)行限制，對不少參與融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)有影響。對于高頻策略、日內(nèi)策略，尤其是參與融券多空策略的量化機(jī)構(gòu)沖擊大。對多空策略通過盤中出信號做多空策略的管理人而言，以前轉(zhuǎn)融通可以實(shí)時(shí)獲取券源，現(xiàn)在只能等到第二天，旗下策略影響較大。不過，融券新規(guī)對于量化股票多頭策略影響不大，不少頭部量化私募旗下主要是多頭策略。

中安鼎盛投資合伙人陳伯仲告訴記者，對量化私募兩類策略有影響，一類是量化融券T+0策略，這部分的規(guī)模非常小，目前市場上融券T+0以人工為主。另一類是融券多空策略，市場上的融券多空策略持倉數(shù)量較多，單只券的持倉占比并不太高，而市場上的券源比較充足，影響會(huì)較小。不過需要提出的是，新規(guī)中的約券次日生效對約券效率有影響，流程上需要人工去關(guān)注約券環(huán)節(jié)的進(jìn)程效率，再根據(jù)約券進(jìn)度去開倉，整體影響也比較小。

以股指期貨或ETF對沖？

陳伯仲告訴記者，目前全市場的融券規(guī)模大約在700億，新規(guī)也并不會(huì)減少空頭數(shù)量。因?yàn)槿谌嚓P(guān)策略都需要維持多空頭寸。約券后，多頭持倉也會(huì)同步建起來。融券策略主要依賴的是交易量，如果市場交易量下行，策略收益衰弱，那么融券策略也不會(huì)再融券交易，融券是需要額外承擔(dān)成本，收益上衰弱，策略約新券的動(dòng)力會(huì)明顯不足。

廣東某量化私募人士告訴記者，私募大多用的實(shí)時(shí)券，實(shí)時(shí)券是券商囤好的，如果是預(yù)約券可能就會(huì)有些影響。因?yàn)槿桃R時(shí)去上游匹配券，理論上要增加成本。而即使是實(shí)時(shí)券可能成本也會(huì)稍有提高，因?yàn)閷θ虂碚f，券商的券流動(dòng)性降低了。比如有的券當(dāng)天能借出去，但是現(xiàn)在得第二天借，就得多拿一天利息，不過這些也會(huì)轉(zhuǎn)嫁到使用者身上。

參與融券較多的機(jī)構(gòu)，可能也不得不轉(zhuǎn)為使用股指期貨或指數(shù)ETF（交易型開放式指數(shù)基金）用于對沖，可能使股指期貨貼水加大或使指數(shù)ETF的融券報(bào)價(jià)升高，因此也使不用融券的團(tuán)隊(duì)對沖成本提高，暫停限售股出借。另外，融券從原來實(shí)時(shí)變成了次日，也增加了交易的不確定性。“券商需要提前一天囤券，票息可能會(huì)增加，變相地降低了私募策略的收益。”上海某百億量化私募人士這樣告訴記者。

上海另外一百億量化私募人士也表示，新規(guī)主要影響量化私募的股票多空策略和融券T+0策略，減少了融券券源、降低了融券效率。從融券效率的角度看，會(huì)對以實(shí)時(shí)融券為主的多空策略和融券T+0策略產(chǎn)品較大影響，這類策略一般緊盯當(dāng)日盤中股票波動(dòng)，交易周期短、融券賣出窗口時(shí)間有限，對融券效率依賴度高。而對提前約券的股票多空策略影響不大，該類策略持倉周期相對長一些，對融券效率并不敏感。

上海某頂級量化私募人士則告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“融券新規(guī)對我們的影響其實(shí)還好。首先我們沒有重點(diǎn)參與，對我們來說融券對沖覆蓋不了我的規(guī)模要求。我們之前做過500ETF的融券，用來做創(chuàng)業(yè)板的對沖，當(dāng)時(shí)建倉時(shí)主要考慮到對沖成本，甚至一度比股指對沖還要?jiǎng)澦恪：髞淼狡诳矗瑢Ρ裙芍笇_不劃算就沒做了。目前我們沒有個(gè)股的融券業(yè)務(wù)，之前我們在海外有過相關(guān)策略實(shí)盤效果較差。因?yàn)閭€(gè)股融券有比較難回溯的特點(diǎn)，我們也并未把這項(xiàng)業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點(diǎn)。加上近期融券引起爭議，暫時(shí)先擱置。”

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