每經(jīng)編輯 彭水萍

一、超長(zhǎng)債交易火爆，追多需謹(jǐn)慎！

2024年，由于市場(chǎng)信心與未來預(yù)期仍然偏弱，債券市場(chǎng)延續(xù)去年底快牛行情，各期限債券收益率都迎來了不低幅度的下行。結(jié)構(gòu)上，長(zhǎng)端利率表現(xiàn)強(qiáng)于短端，10年和30年國(guó)債收益率均創(chuàng)下近年新低，收益率曲線牛平持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。截至2月4日，10年期國(guó)債收益率年內(nèi)大幅下行15BP至2.41%；30年期國(guó)債最為亮眼，下行近22BP至2.61%。

這輪超長(zhǎng)端國(guó)債行情，不僅有配置型機(jī)構(gòu)的推動(dòng)，也有國(guó)債期貨、交易力量等的共同作用。機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，超長(zhǎng)債的交易活躍度有明顯提高，成為最活躍品種之一，近兩周30年國(guó)債換手率指標(biāo)穩(wěn)定在100%分位，交易擁擠度較高。除了利率債，“資產(chǎn)荒”也促使各類資管產(chǎn)品積極拉長(zhǎng)久期，增加對(duì)超長(zhǎng)信用債的需求，由此也帶動(dòng)了相關(guān)品種的利差快速收窄。

二、利率仍有下行空間，短端也有機(jī)會(huì)

對(duì)于債券市場(chǎng)而言，信貸表現(xiàn)較弱，貨幣政策發(fā)力的必要性上升，1月降準(zhǔn)落地后更多利好仍在路上。當(dāng)前央行寬松的基調(diào)已經(jīng)較為明確，后續(xù)MLF和LPR調(diào)降仍然是概率較高的事件。短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)基本面難以快速拐頭向上，宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)入真空期，預(yù)計(jì)債市整體以震蕩為主。從收益率曲線上的機(jī)會(huì)來看，在前期超長(zhǎng)債的火爆行情后，短端具備更高的配置性價(jià)比，可博弈春節(jié)后資金寬松帶動(dòng)的收益率下行；若降息兌現(xiàn)，曲線走陡邏輯將更為順暢。

中長(zhǎng)期來看，寬貨幣將持續(xù)發(fā)力，利率中樞仍處于下行周期，隨著國(guó)內(nèi)存款利率調(diào)降（進(jìn)而打開政策利率空間）和中美貨幣政策周期差收斂（進(jìn)而減輕匯率壓力），長(zhǎng)端向下突破2.4%只是時(shí)間問題，債市還將處于偏強(qiáng)運(yùn)行之下。

三、長(zhǎng)短端都有機(jī)會(huì)，基準(zhǔn)國(guó)債ETF價(jià)值凸顯

基準(zhǔn)國(guó)債ETF（511100）是當(dāng)下市場(chǎng)涵蓋多個(gè)關(guān)鍵久期國(guó)債的特色產(chǎn)品，自2023年12月25日上市交易以來交投活躍，成交額逐日放大，1月30日已突破19.54億！基準(zhǔn)國(guó)債 ETF（511100）主要跟蹤上證基準(zhǔn)做市國(guó)債指數(shù)，選取上交所基準(zhǔn)做市品種名單范圍內(nèi)的全部國(guó)債作為成分券，具體從1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期等期限的國(guó)債中分別選取兩只左右最新上市的債券，每月定期調(diào)整一次。目前成分券數(shù)量為14只，均為關(guān)鍵期限國(guó)債，涵蓋短、中、長(zhǎng)、超長(zhǎng)期限國(guó)債，是偏向綜合性的中期國(guó)債指數(shù)。基于前文提到長(zhǎng)短端利率均有機(jī)會(huì)的市場(chǎng)展望，通過投資基準(zhǔn)國(guó)債ETF（511100），投資者可以很方便地實(shí)現(xiàn)對(duì)一攬子國(guó)債的投資，均衡捕捉長(zhǎng)短端利率的下行機(jī)會(huì)，分散因流動(dòng)性、基本面等因素造成的期限風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來源：wind，上交所，截至2023年10月末，以上個(gè)券不構(gòu)成投資建議。

數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)截至2023年11月23日，指數(shù)取滬做市國(guó)債 (950243.CSI)，自基日2022年6月30日以來收益率為3.61%。

相較權(quán)益類產(chǎn)品，基準(zhǔn)國(guó)債ETF（511100）僅參與債券市場(chǎng)投資，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較低。相較信用債類產(chǎn)品，基準(zhǔn)國(guó)債ETF（511100）底層聚焦國(guó)債，具有明顯的信用安全性。相比市場(chǎng)上已有的其他國(guó)債ETF多為固定久期，集中在中期、長(zhǎng)期及超長(zhǎng)期，基準(zhǔn)國(guó)債ETF（511100）久期綜合，每月定期調(diào)整持倉、新老換券，可幫助投資者免除自行選券、換券的繁瑣操作。相較于場(chǎng)外債券指數(shù)，基準(zhǔn)國(guó)債ETF（511100）還具有 T+0 申贖效率高、交易更便捷，持倉信息透明，已納入融券資金使用范圍與交易所質(zhì)押券，交易成本低的特點(diǎn)。

此外，在《銀行資本管理辦法》明確對(duì)銀行自營(yíng)所投資資產(chǎn)穿透進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)量的要求的背景下，基準(zhǔn)國(guó)債ETF（511100）底層資產(chǎn)清晰、可投資產(chǎn)明確，在授權(quán)計(jì)量法中占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，是滿足銀行資本新規(guī)穿透要求的不錯(cuò)選擇。

綜合來看，在充滿不確定性的市場(chǎng)中，基準(zhǔn)國(guó)債ETF（511100）為風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、有國(guó)債配置或做市需求的客戶提供了一類更便捷、更精準(zhǔn)的工具。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信證券、華夏基金，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)：R2。本基金為債券 ETF，標(biāo)的指數(shù)并不能完全代表整個(gè)利率債市場(chǎng)，存在標(biāo)的指數(shù)成份券的平均回報(bào)率與整個(gè)利率債市場(chǎng)的平均回報(bào)率可能存在偏離的風(fēng)險(xiǎn)；因宏觀市場(chǎng)因素導(dǎo)致標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；因標(biāo)的指數(shù)編制方式變化、成分券調(diào)整、成分券流動(dòng)性問題、證券交易成本和基金運(yùn)行費(fèi)率、管理人管理能力、抽樣復(fù)制和其他因素影響導(dǎo)致基金投資組合回報(bào)與標(biāo)的指數(shù)回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)；指數(shù)編制機(jī)構(gòu)停止服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；標(biāo)的指數(shù)變更的風(fēng)險(xiǎn)；成份券停牌的風(fēng)險(xiǎn)；第三方機(jī)構(gòu)服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；管理風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)；投資國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；本基金作為 ETF 產(chǎn)品，在場(chǎng)內(nèi)交易，可能存在的特有風(fēng)險(xiǎn)包括：基金份額二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格折溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；申購贖回清單差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)；退市風(fēng)險(xiǎn)；投資者申購失敗的風(fēng)險(xiǎn)；投資者贖回失敗的風(fēng)險(xiǎn)；申購贖回的代理買賣風(fēng)險(xiǎn)；參考 IOPV 決策和IOPV 計(jì)算錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)；場(chǎng)內(nèi)基金份額贖回對(duì)價(jià)的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于本基金的具體風(fēng)險(xiǎn)提示，請(qǐng)參考詳見本基金《招募說明書》等基金法律文件。指數(shù)表現(xiàn)不代表產(chǎn)品業(yè)績(jī)，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)不代表凈值業(yè)績(jī)。本資料不作為任何法律文件，觀點(diǎn)僅供參考，資料中的所有信息或所表達(dá)意見不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

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