每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

春節(jié)前一周（2.5-2.11），A股迎來節(jié)前紅包行情，持續(xù)三天的反彈不僅大小票齊漲，也帶動相關(guān)FOF基金的凈值收益，股票型FOF當中最高周收益漲幅接近8%，眾多權(quán)益類FOF周收益漲幅超過5%。

值得關(guān)注的是，軍工、半導體、醫(yī)藥等ETF的短期上漲讓重倉相關(guān)品種的FOF收益靠前。不過，業(yè)內(nèi)也有關(guān)于中小票個股業(yè)績求證的需求，未來一段時間內(nèi)，缺乏業(yè)績支撐的個股或是相關(guān)指數(shù)的影響因素，或波及FOF凈值演繹。

權(quán)益大漲，F(xiàn)OF春節(jié)前迎來凈值修復(fù)

從節(jié)前最后一個交易日來看，申萬一級行業(yè)當中，計算機、基礎(chǔ)化工、國防軍工乃至生物醫(yī)藥等漲幅靠前，一級行業(yè)指數(shù)單日漲幅超5%的就有三類，而這樣的普漲行情也進一步喚醒公募FOF的凈值修復(fù)。

一直以來，公募FOF領(lǐng)域業(yè)績不佳，來自于權(quán)益市場的拖累，股票型FOF甚至出現(xiàn)了清盤的基金，但在節(jié)前的最后一周內(nèi)，股票型FOF周收益全部收紅，富國智鑫行業(yè)精選A更是創(chuàng)下周收益7.9284%的佳績，對于一只FOF基金來說，這樣的漲幅并不多見。

而從富國智鑫行業(yè)精選A的四季度報告來看，重倉配置的基金也與當下投資端的熱點題材較為吻合。統(tǒng)計顯示，富國中證軍工龍頭ETF、富國中證全指證券公司ETF、富國中證消費電子主題ETF等配置資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值比例居前。

事實上，節(jié)前直到2月5日，有關(guān)市場何時觸底的討論依然沒有定論，甚至有悲觀的情緒看到2600點以下，但不可否認的是，連續(xù)的政策提振以及市場信心的恢復(fù)，包括增量資金的入市等因素，節(jié)前的權(quán)益市場迎來了久違的反彈。

有分析指出，在不同國家，長期股市回報率通常介于年化5%至10%，呈現(xiàn)出上升趨勢。對于A股而言，經(jīng)歷了一段較長時間的下跌后，無論是從年化收益、滾動三年收益，還是估值指標，或與債券收益率比較來看，當前A股市場均顯示出處于底部區(qū)域的跡象。

博時基金桂征輝就指出，部分題材或指數(shù)的估值已經(jīng)觸及歷史極低位置，且對應(yīng)股息率的上升已達到歷史較高水平，這意味著相關(guān)個股的債性高于股性，更加預(yù)示著相關(guān)資產(chǎn)的投資價值和安全邊際。“滬深300當前的股息率已升至3.25%，而10年期國債收益率僅為2.5%，這意味著購買10年期國債的定期回報遠不及股息率；這一現(xiàn)象也預(yù)示著股票投資預(yù)期收益率的提升。”

FOF重倉配置風格差異較大，業(yè)內(nèi)存在分歧

盡管對于A股總體的估值評價較為中肯，但必須指出的是，業(yè)內(nèi)對于當前A股市場的資金動能依舊缺乏信心，最直觀的擔憂在于，能否有持續(xù)的增量資金入市？能否跑出階段性行情？能否有帶動趨勢的主線板塊？而這些因素到節(jié)前收市依然沒有定論。

其中，業(yè)內(nèi)比較糾結(jié)的一點在于會否出現(xiàn)大小盤風格的切換，畢竟從去年AI行情火爆以來，科技股、中小票的走勢強勁，且在投資號召力以及彈性方面，這類型題材個股吸引了很多個人投資者。不過，隨著去年底到今年初紅利投資策略的興起，不少機構(gòu)已經(jīng)在把有限的資金向國企央企、化工、煤炭等行業(yè)企業(yè)進行集中。

有點類似過往的資金抱團，能否產(chǎn)生繼續(xù)的吸金效果，會否對中小票產(chǎn)生持續(xù)的抽血效應(yīng)，依然會對當下的權(quán)益市場乃至FOF基金的凈值波動產(chǎn)生影響。從當前公募FOF的重倉基金來看，風格并非趨同，主配大票風格基金抑或是滬深300ETF等資產(chǎn)的有不少，主配科技成長賽道等中小票風格指數(shù)的也有相當大的比例。

當然，也有FOF經(jīng)理明確將配置資源均衡分配。例如，富國智浦精選12個月基金經(jīng)理王登元就在去年四季報指出，圍繞經(jīng)濟穩(wěn)增長、紅利策略和中小市值策略方向作為配置主要方向，重點圍繞中小盤和景氣度較高板塊進行配置。

事實上，過去二十多年，A股經(jīng)歷了三次大級別的大小盤風格切換，但無論如何切換，背后繞不開估值與業(yè)績匹配的相關(guān)性，即在一定時間內(nèi)的快速上漲勢必會對股價提振明顯，但拔估值的同時也使得相關(guān)個股的業(yè)績增速匹配難與市盈率契合，脫離行業(yè)估值的發(fā)展規(guī)律則會造成資金抱團的瓦解。

前述桂征輝分析指出，滬深300指數(shù)是大盤股的標桿，包含了滬深兩市中規(guī)模較大、流動性較好的300家上市公司。至于小盤股，則可考慮以中證1000為代表性指數(shù)產(chǎn)品。在選擇投資指數(shù)產(chǎn)品時，除了被動式指數(shù)基金、也可以考慮指數(shù)增強型基金。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝