每經記者 王海慜  陳晨    每經編輯 彭水萍

中信證券研究所再失大將。據了解，最近，原中信證券首席宏觀分析師程強最近已經入職德邦證券，擔任研究所副所長兼首席經濟學家。公開信息顯示，自去年以來中信證券研究所已經有多位首席相繼離職。

近年來，中信證券的分倉傭金收入長期位居行業首位，不過之前在采訪中有不少券商的研究所人士對中信證券分倉傭金的合規性表示質疑。有業內人士認為，中信證券的分倉傭金收入中來自“市場傭金”的比例可能較高，而此輪公募基金傭金改革則直接將矛頭指向了所謂“市場傭金”。 

雖然在公募基金交易傭金改革的大背景下，賣方研究業務的發展迎來空前挑戰，但從一些券商近期釋放的信號來看，研究業務仍然是重點打造的對象，不過在新形勢下行業今后將如何破局仍待進一步觀察。

德邦證券迎來新任首席經濟學家

近期賣方研究行業“轉會”的情況較為頻繁。最近，《每日經濟新聞》記者曾先后報道西部證券、廣發證券迎來新任副所長、新任首席策略分析師。

據悉，前中信證券首席宏觀分析師程強最近已經入職德邦證券，擔任研究所副所長兼首席經濟學家。 

在入職德邦證券后，程強表示：“新的起點、新的征程，我一定扎實研究、奮發進取，盡自己最大努力，力爭做出有特色、有新意、有觀點的宏觀研究，只管全力以赴，靜待樹上花開。” 

程強最新研究稱，當前供給側的過剩是局部的、次要的，需求側的疲弱才是普遍的、主要的，因此低通脹的破局關鍵是推動總需求回升，財政和貨幣協同發力是必要條件，財政端的擴張或更關鍵。 

他進一步稱，從財政赤字與政府杠桿角度看，2023年赤字率的突破可能是財政政策的一個重要拐點。往前看，在地方政府穩杠桿的背景下，中央政府加杠桿是較為合適的選擇，有一定必要性且仍有空間。財政貨幣協同方面，兼具“類財政+寬貨幣”雙重屬性的PSL去年底的“重出江湖”是又一重要的政策信號，其本身也將為“三大工程”提供關鍵的資金支持，2024年財政貨幣的協同配合度和具體操作方式也將成為穩增長的一大關鍵。

《每日經濟新聞》記者了解到，程強此次加盟德邦證券是接替蘆哲離職后的空缺。2023年11月底，原德邦證券首席經濟學家蘆哲離職。據悉，蘆哲離職后，迅速入職方正證券，并且擔任方正證券首席經濟學家、副所長職務，主要負責宏觀研究。 

中信證券多名首席相繼離職

從程強的履歷來看，其原中信證券首席宏觀分析師的身份頗為引人關注。從協會官網披露的信息來看，程強于2017年3月在華泰證券任職兩年多，隨后于2020年年初加盟中信證券，直到今年1月離職。

公開信息顯示，自去年以來中信證券研究所已有多位首席相繼離職。去年1月，中信證券原首席海外策略分析師楊靈修加盟國聯證券，擔任研究所聯席負責人。此前楊靈修在中信證券任職時間長達7年。 

去年2月，中信證券原首席全球產業策略分析師何翩翩從中信證券離職加盟華泰證券，擔任海外科技首席分析師。

據Choice數據統計，2019年以來，中信證券注冊分析師人數一度實現了大幅增長，2019年年初公司分析師人數為87人，至2023年年末已經達到了182人，5年間實現翻倍。 

然而今年以來，中信證券注冊分析師數量連年增長勢頭儼然已出現拐點。截至今年2月19日，中信證券擁有注冊分析師人數達178人，比去年末減少了4人。事實上，從去年中期以來，中信證券注冊分析師人數已基本停止增長。相比之下，其他頭部券商，今年以來分析師的數量大多較去年末有所增長。

所謂“市場傭金”將被監管針對

去年12月8日，證監會發布了《關于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規定（征求意見稿）》（以下簡稱《規定》）。《規定》共16條，主要內容包括：一是合理調降公募基金的證券交易傭金費率；二是降低證券交易傭金分配比例上限；三是強化公募基金證券交易傭金分配行為監管；四是明確公募基金管理人證券交易傭金年度匯總支出情況的披露要求。

這些主要改革措施被業內認為，將深刻影響公募基金和券商機構業務原有的一些利益分配格局。與中信證券行業“一哥”的地位形成反差的是，中信證券的賣方研究業務顯得較為“低調”，然而中信證券的分倉傭金收入規模卻讓不少同行相形失色。 

據Choice數據統計，2019年以來中信證券的分倉傭金收入長期位居行業第1位，而在此前幾年雖然其分倉傭金收入一直位居行業前列，但也有一些旗鼓相當的競爭者。2019年起中信證券分倉傭金收入開始站穩行業第一，2020年、2021年公司分倉傭金收入均實現了大幅增長，2020年中信證券分倉傭金收入突破了10億大關，同比大幅增長96.8%，2021年中信證券分倉傭金收入進一步大幅增長至16.67億元，領先第2名近5億元。而這兩年也正值權益類基金銷售的高峰期。2022年，雖然中信證券分分倉傭金收入同比有所下滑，但仍然牢牢占據首位，達到了13.53億元。

之前在采訪中，有不少券商的研究所人士對中信證券分倉傭金來源的合規性表達過質疑。一些券商研究所人士曾向記者表示，中信證券的分倉傭金收入中，可能來自“市場傭金”的比例較高。所謂“市場傭金”，是分倉傭金中屬于研究所的研究傭金之外的灰色地帶，與此前長期存在于公募基金行業的用傭金換取券商銷售的行業潛規則關系密切。 

而此次《規定》的發布則直接將矛頭指向了所謂“市場傭金”。《規定》明確，基金管理人嚴禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售規模、保有規模掛鉤，嚴禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進行利益交換。  

此外，對于旗下有大型基金公司的券商而言，未來從旗下基金公司獲得傭金收入的上限將大幅下降。例如，《規定》明確，一家基金管理人通過一家證券公司進行證券交易的年交易傭金總額，不得超過其當年所有基金證券交易傭金總額的15%，而此前的上限為30%。對于旗下有大型基金公司的券商而言，此項規定意味著以后從公募基金子公司獲得傭金收入的利益輸送空間將被大幅壓縮。據Choice數據統計，2021年至2022年，中信證券從旗下基金公司獲得的傭金收入均超過了2億元。

業內預計，隨著《規定》主要改革內容的落地，行業原有的分倉傭金分配格局或將出現較大的變化，而這將事關不少機構的“奶酪”。 

2024年行業將如何破局？

雖然在公募基金交易傭金改革的背景下，賣方研究業務的發展迎來空前挑戰，但從另一些券商近期釋放的信號來看，研究業務仍然是重點打造的對象。

例如，今年1月下旬，有消息稱，德邦證券將研究所所長任志強擬任公司副總裁。對此，有分析認為，任志強升任副總裁背后，反映的是德邦證券研究所業務發展迅速、管理水平大幅提升。

不過，今日有知情人士說道：“任總的晉升，現在從內部系統里看還沒有變化，我理解的是他的（晉升）流程還沒有走完。”另外，記者也從德邦證券官網、證券業協會官網查詢發現，目前任志強確實還未顯示進入高管名單。 

正如前述所說，近幾年德邦證券研究所確實為公司打響了名聲。自2021年初發展賣方研究業務以來，德邦證券在團隊建設、投研排名方面都有提升。 

德邦證券2023年傭金狀況如何呢？據悉，1月27日，德邦證券總裁左暢在年度會議上透露，研究所已進入行業前20名的研究傭金序列。

另外，她還點評稱，德邦證券研究所成立三年來，始終秉承“經營價值、品牌價值與業務協同價值”為核心的成長邏輯，業務增速與品牌價值持續進步，成為公司的一張名片，獲評了“新財富進步最快研究機構”等各項榮譽，也收獲了一批優秀的人才骨干。在當下，賣方研究業務依然是一場硬仗，業務既要構建自身壁壘，團隊也要歷經淬煉。 

在公募基金降傭降費、賣方研究競爭愈發激烈的環境下，德邦證券近期的晉升與引援，都在對外釋放對研究所的重視的信號，而這也是目前業內一些機構謀求逆周期布局的縮影。2024年行業將如何進一步破局，值得繼續期待。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1162556855