開(kāi)年以來(lái)，對(duì)比各寬基指數(shù)的大幅回撤，以紅利指數(shù)、紅利低波、中證紅利為代表的高股息板塊一枝獨(dú)秀。當(dāng)前外部降息交易修正、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性偏緊、機(jī)構(gòu)年初調(diào)倉(cāng)加大市場(chǎng)波動(dòng)，紅利策略廣受追捧。 什么是紅利策略？ 從財(cái)務(wù)角度看，紅利是公司將盈余回饋給股東的一種方式，通常以現(xiàn)金或股票的形式支付。在投資組合的構(gòu)建中，紅利投資策略與一般的股價(jià)增長(zhǎng)策略存在顯著的差異。傳統(tǒng)的股價(jià)指數(shù)僅考慮股價(jià)的變化，而紅利策略更關(guān)注股息的支付。這使得基于紅利的投資更注重公司的盈利實(shí)力和分紅政策，相對(duì)于僅追求股價(jià)升值的投資策略，更具有穩(wěn)定性和長(zhǎng)期回報(bào)的特點(diǎn)。在不同的投資風(fēng)格中，紅利策略常常被歸類(lèi)為價(jià)值策略的一種。與追求高成長(zhǎng)股的投資者相比，價(jià)值投資者更注重公司的基本面和穩(wěn)定的盈利能力。紅利投資策略正是基于這一理念，通過(guò)選擇那些具有良好盈利記錄和分紅潛力的公司，實(shí)現(xiàn)投資組合的平衡和回報(bào)。 紅利策略有什么優(yōu)勢(shì)？ 從中長(zhǎng)期視角看，紅利策略將逐漸成為A股市場(chǎng)最不容忽視的主流策略。紅利策略的核心邏輯是套利，即股息率和社會(huì)融資成本之差，這樣的套利機(jī)會(huì)在A股市場(chǎng)中正變得不可忽視。一是“中特估”背景下，相當(dāng)一部分資產(chǎn)擁有了貢獻(xiàn)穩(wěn)定分紅的保障機(jī)制，或?qū)⑹寡搿?guó)企估值下行的空間有限。二是套利/價(jià)值/絕對(duì)收益資金規(guī)模在增長(zhǎng)，絕對(duì)收益類(lèi)產(chǎn)品相對(duì)稀缺，市場(chǎng)中存在“資產(chǎn)荒”；三是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率長(zhǎng)期下行，為紅利策略提供了較大的套利空間。四是紅利資產(chǎn)與絕對(duì)收益投資者的方法論更匹配。 高股息紅利的優(yōu)勢(shì)所在： （1）高股息策略具備多樣化的收益來(lái)源：資本利得+股息收入。從資本利得的角度上看，盈利和估值視角下高股息策略均具備正向邏輯。 （2）高股息標(biāo)的處于較為成熟的生命周期，對(duì)收利增速不會(huì)過(guò)度敏感。 （3）高股息標(biāo)的具備較強(qiáng)盈利韌性，并通過(guò)分紅增厚ROE。從ROE視角看，股息率最高的前三組，在當(dāng)年年報(bào)的ROE同樣是最高。一方面源于企業(yè)本身盈利能力的韌性，另一方面則在于分紅本身是增厚ROE的一種方式。 （4）高股息標(biāo)的現(xiàn)金流量保障能力強(qiáng)。 紅利策略也有“陷阱”？ 紅利策略并非十全十美，需警惕兩類(lèi)“陷阱”。“紅利”資產(chǎn)首先是高股息資產(chǎn)，但只看股息率顯然是不夠的，容易遭遇兩類(lèi)“陷阱”：第一類(lèi)是“低估值陷阱”，此類(lèi)資產(chǎn)分紅比例相對(duì)偏低，但絕對(duì)估值持續(xù)低位震蕩，從而導(dǎo)致股息率一直高位運(yùn)行，代表的細(xì)分行業(yè)如城商行、股份行、房屋建設(shè)等；第二類(lèi)是“周期類(lèi)陷阱”，此類(lèi)資產(chǎn)分紅比例平均水平較高，但呈現(xiàn)較高波動(dòng)，因此過(guò)往高分紅并不能有效指引未來(lái)高分紅的延續(xù)，容易導(dǎo)致“歷史股息率”指標(biāo)的失效，代表行業(yè)如鋼鐵、動(dòng)力煤等。 哪些才是真正的“紅利”資產(chǎn)？ 哪些才是真正的“紅利”資產(chǎn)？首先，企業(yè)運(yùn)營(yíng)與分紅行為的底層邏輯出發(fā)，“紅利”資產(chǎn)必需兼具分紅能力與分紅意愿。其一，穩(wěn)定的盈利能力保證有“利”可分健康且穩(wěn)健的現(xiàn)金流也是分紅的基礎(chǔ)；其二，利潤(rùn)分配天然面臨著“分紅”與“擴(kuò)產(chǎn)/創(chuàng)新”的矛盾，分紅意愿看既取決于行業(yè)發(fā)展模式，也取決于公司發(fā)展戰(zhàn)略。結(jié)合過(guò)往表現(xiàn)看，單純的高分紅對(duì)股價(jià)上行的貢獻(xiàn)并不強(qiáng)，基本面穩(wěn)定性往往更為重要，無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)收益比還是控制回撤，利潤(rùn)增速低波動(dòng)、現(xiàn)金流增速低波動(dòng)與分紅比例低波動(dòng)三組表現(xiàn)均明顯占優(yōu)。其次，保證基本面穩(wěn)健優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，估值貢獻(xiàn)的干擾也同樣需要識(shí)別。從投資回報(bào)拆解的視角出發(fā)，分紅、業(yè)績(jī)、估值都是潛在的貢獻(xiàn)來(lái)源，但業(yè)績(jī)與分紅的持續(xù)正向貢獻(xiàn)才是我們更為期待的。 結(jié)合過(guò)往表現(xiàn)看，其一，分紅貢獻(xiàn)低波動(dòng)行業(yè)表現(xiàn)普遍優(yōu)于分紅貢獻(xiàn)高波動(dòng)的行業(yè)；其二，分紅貢獻(xiàn)穩(wěn)健的前提下，估值與業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)高波動(dòng)的行業(yè)普遍表現(xiàn)較差且回撤較高；其三，業(yè)績(jī)、估值、分紅貢獻(xiàn)皆穩(wěn)的行業(yè)組合在回撤控制上往往更具優(yōu)勢(shì)。綜上而言，真正的“紅利”資產(chǎn)，必須兼顧基本面與投資回報(bào)的雙重穩(wěn)健，這樣也更貼近我們對(duì)“紅利”資產(chǎn)的直觀理解。綜合穩(wěn)健的基本面（利潤(rùn)增速、現(xiàn)金流增速、分紅比例皆低波動(dòng)）與穩(wěn)定的回報(bào)貢獻(xiàn)（業(yè)績(jī)、估值、分紅貢獻(xiàn)皆低波動(dòng)），可進(jìn)一步選出“紅利雙穩(wěn)行業(yè)”。 紅利質(zhì)量：最具成長(zhǎng)性的“紅利捕手” 如何規(guī)避“高股息陷阱”，篩選出真正“有質(zhì)量”紅利標(biāo)的呢？傳統(tǒng)紅利因子在低估值上暴露較多，存在的問(wèn)題有：1）收益兌現(xiàn)時(shí)間不可控；2）沒(méi)有盈利的公司每持有一天，公司內(nèi)在價(jià)值都在減少；3）真正深度價(jià)值大的確定性機(jī)會(huì)的投資時(shí)機(jī)較少。 在此情況下，我們需要找到穩(wěn)定增長(zhǎng)的內(nèi)在價(jià)值的標(biāo)的，用持續(xù)成長(zhǎng)抵御時(shí)間的侵蝕。中證紅利質(zhì)量指數(shù)（指數(shù)代碼：931468，簡(jiǎn)稱(chēng)：紅利質(zhì)量）便是這樣一只“優(yōu)化”后的紅利指數(shù)，該指數(shù)引入質(zhì)量因子，對(duì)紅利指數(shù)的篩選標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化，力爭(zhēng)在高分紅的框架下篩選出更具成長(zhǎng)性的標(biāo)的。具體來(lái)說(shuō)，該指數(shù)的從滬深A(yù)股中選取50只連續(xù)現(xiàn)金分紅、股利支付率較高且具備較高盈利能力特征的上市公司股票作為指數(shù)樣本股，以反映分紅預(yù)期較高、盈利能力較強(qiáng)上市公司股票的整體表現(xiàn)。 相較傳統(tǒng)紅利因子，紅利質(zhì)量指數(shù)可篩選出分紅預(yù)期高且盈利能力強(qiáng)的標(biāo)的，攻守兼?zhèn)洹６t利50ETF（159758）是全市場(chǎng)唯一一只跟蹤中證紅利質(zhì)量指數(shù)的基金產(chǎn)品，場(chǎng)外聯(lián)接基金（016441/016440）。 市場(chǎng)回暖，“紅利策略”還能繼續(xù)上車(chē)嗎？ 近期市場(chǎng)關(guān)于紅利風(fēng)格的爭(zhēng)論頗多。比如：國(guó)海證券認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，房地產(chǎn)周期的下行階段需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，因此投資者更傾向于股利收益而非資本利得，紅利策略有望持續(xù)走牛。 廣發(fā)證券認(rèn)為，港股市場(chǎng)高股息風(fēng)格幾乎持續(xù)占優(yōu)，也是因?yàn)槭袌?chǎng)持續(xù)地給確定性以溢價(jià)。確定性溢價(jià)將成為未來(lái)指引A股投資的重要線(xiàn)索，高股息資產(chǎn)正處于長(zhǎng)牛的初期。 中信證券則表示，截至1月5日，紅利低波指數(shù)和滬深300的PB之比為0.53，處于2021年以來(lái)的最高位置。另外，市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期相比政策目標(biāo)存在較大上修空間，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期在政策支撐下上修，紅利策略相對(duì)表現(xiàn)會(huì)有所走弱。 民生證券按照如下方式定義市場(chǎng)形態(tài)，選擇2015年8月作為起點(diǎn)，觀察紅利策略在各個(gè)市場(chǎng)形態(tài)下的表現(xiàn)： 弱市：從市場(chǎng)頂部到底部； 回暖：從底部往后12個(gè)月； 牛市：回暖后到市場(chǎng)頂部。 發(fā)現(xiàn)：在弱市中，相對(duì)于整體市場(chǎng)和成長(zhǎng)股，紅利全收益表現(xiàn)較為出色。在兩個(gè)市場(chǎng)回暖期中，紅利全收益均實(shí)現(xiàn)了20%以上的絕對(duì)收益。在牛市中，紅利策略整體表現(xiàn)遜于整體市場(chǎng)。 綜合來(lái)看，紅利投資方興未艾。從收益來(lái)源角度看，股息率的貢獻(xiàn)長(zhǎng)期將在股票收益中起到更加重要的作用，在目前業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)的背景下凸顯分紅價(jià)值。從外部環(huán)境角度看，中美的紅利策略均在其市場(chǎng)下跌、回暖時(shí)期歷史上相對(duì)占優(yōu)。同時(shí)由于其主要成分股含有較多順周期板塊，因而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和衰退期表現(xiàn)較優(yōu)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率復(fù)蘇的背景下，目前仍有較為有利的外部環(huán)境。 相關(guān)產(chǎn)品： 1、紅利50ETF（159758）及其聯(lián)接基金（016441/016440）：跟蹤中證紅利質(zhì)量指數(shù)（指數(shù)代碼：931468.CSI，指數(shù)簡(jiǎn)稱(chēng)：紅利質(zhì)量），從滬深A(yù)股中選取50只連續(xù)現(xiàn)金分紅、股利支付率較高且具備較高盈利能力特征的上市公司股票作為指數(shù)樣本股，以反映分紅預(yù)期較高、盈利能力較強(qiáng)上市公司股票的整體表現(xiàn)。截至2024年1月8日，指數(shù)近12個(gè)月最新股息率3.09%。 紅利質(zhì)量申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分布 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，紅利50 ETF（159758）及其聯(lián)接基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R3（中風(fēng)險(xiǎn)），以上基金屬于股票基金，風(fēng)險(xiǎn)與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場(chǎng)基金。個(gè)股不作為推薦。指數(shù)表現(xiàn)不代表產(chǎn)品業(yè)績(jī)，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)不代表凈值業(yè)績(jī)。本資料不作為任何法律文件，觀點(diǎn)僅供參考，資料中的所有信息或所表達(dá)意見(jiàn)不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。其中，恒生紅利ETF和港股通金融ETF為境外證券投資的基金，主要投資于香港證券市場(chǎng)中具有良好流動(dòng)性的金融工具。除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類(lèi)似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，本基金還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)、香港市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等境外證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品交易效率為T(mén)+0。T+0回轉(zhuǎn)交易機(jī)制資金運(yùn)作周期縮短，可能帶來(lái)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。