每經編輯 肖芮冬    

2024年2月16日凌晨，正值中國春節假期，ChatGPT母公司OpenAI發布首個文生視頻大模型Sora，并一口氣公布了幾十條栩栩如生創作視頻。相較于過去幾款主流文生視頻工具，Sora有著極大幅度的提升，不僅能夠根據用戶輸入的提示詞、文本指令或靜態圖像，生成長達一分鐘的視頻，同時還能保持較高的視覺質量。

就如2022年末橫空出世之后爆火的ChatGPT一般，效果驚艷的Sora一經發布，也引起了市場廣泛熱議，也帶飛了全球AI產業鏈上的概念股。春節后首個交易日，A股迎來開門紅，CPO、Sora概念板塊領銜領漲，成為急先鋒。

北京時間2月22日凌晨，美股盤后，英偉達發布了最新一季財報，營收、利潤均超出預期，繼續為市場驗證AI算力的景氣度。此外，近日有關部門首次就如何推進央企發展人工智能進行專題討論會部署。受海內外利好事件催化，今日A股市場AI相關方向高開后維持強勢。拉長時間看，光模塊（CPO）板塊反彈強勁，近10個交易日，中際旭創、天孚通信、新易盛、工業富聯、劍橋科技、光迅科技等熱門股漲幅均超20%。【均為5GETF（515050）持倉股】

以史為鑒，2023年，AI行情貫穿A股全年，各個細分賽道輪番表現。復盤來看：

2023年初至5月底：

ChatGPT在社交媒體火爆出圈，快速迭代能力不斷超出預期，之后，海內外大模型不斷涌現，谷歌推出對標ChatGPT的聊天機器人Bard，百度、360、科大訊飛、華為、阿里等國內互聯網廠商也陸續推出自主研發的AI大模型，AI應用方、計算機主題概念方向的市場行情被率先點燃。

隨著AI大模型之爭趨于白熱化，其背后更深層的硬件算力需求被市場關注，AI行情由計算機、傳媒等主題概念向光模塊CPO、服務器等算力基礎設施方向擴散，以5GETF（515050）為例，在3月17日—4月7日短短15個交易日，該ETF二級市場漲幅達21.81%。【注：5GETF（515050）是全市場最大的5G通信主題ETF，持倉股與光模塊、光通信、6G等概念股重合度較高】

資料來源：Wind，國信證券經濟研究所，華夏基金

2023年6月初至年末：

隨著AI行情多范圍擴散、輪動，炒作資金階段性冷卻，AI行情逐步向“去偽存真”階段過渡，5月，一篇財報再度引發市場對于AI的熱情。5月24日，全球AI芯片龍頭英偉達（NVIDIA）公布了截至到4月30日的2024財年第一季度財報，業績超出前期指引和市場預期，與此同時，公司還上調了第二財季的業績指引。值得注意的是，其數據中心業務營收為42.8億美元，創下歷史紀錄，取代游戲成為英偉達最大的收入來源，驗證了下游應用模型的高景氣度及對AI算力基礎設施的巨大需求。隨后，海內外新一波AI算力行情被點燃。

【注：北京時間2月22日凌晨美股盤后，英偉達將發布最新一季財報，或將對其股價產生較大波動，也將繼續為市場驗證AI算力的景氣度】

5月下旬至6月下旬，芯片設計、服務器、PCB、光模塊、算力租賃等相關概念輪番表現。其中，由于我國光模塊（CPO）是少數算力環節具備出海能力，有望真正受益于全球AI建設浪潮的產業，以中際旭創、天孚通信、新易盛劍橋科技等為代表的A股光模塊概念股等在5月底均迎來股價的快速上漲，5GETF（515050）5月24日至6月20日，區間二級市場漲幅達24.69%。

資料來源：Wind，國信證券經濟研究所，華夏基金

2023年三季度以來，在缺乏基本面支撐、前期累漲較多、疊加市場情緒整體下行等因素下，國內AI相關方向震蕩回調，行情未能持續向上。但在AI產業爆發的前夜，各類大模型的更新和迭代仍在快速進行，此外，行業相關管理條例陸續出臺，7月10日，首個AI監管文件《生成式人工智能服務管理暫行辦法》出爐，AI應用的土壤得到政策澆灌……

那么當下來看，伴隨Sora的火爆，A股AI行情是會重演歷史，還是會有不一樣的走向？

首先，此輪AI主題行情或將演繹的更久。

如果說ChatGPT為AI應用探出了道路，那么Sora則體現出了超預期的大模型進化速度及AI多模態能力，AI商業化落地的深度和廣度再一次得到提升，多家機構也表示，Sora的亮相意味著整個AI大模型行業發展邁入新階段，AI已從前沿科學技術變成了生產力，有望賦能各行各業，行業景氣度或持續提升；此外，這也側面驗證了通過增加基礎算力、訓練量、數據量來提升模型能力進程遠未結束。

映射到A股市場，中信證券策略研報認為，由于大模型競爭格局開始收斂以及國內在產業鏈斷鏈情況下算力的掣肘，加之去年市場對AI的炒作基本證偽，此輪AI主題映射行情的短期強度和覆蓋面可能會明顯弱于去年。但另一方面，由于后續GPT-5、具身智能、垂直類應用的催化可能會更加密集，此輪主題行情的持續性可能更長。

其次，AI底層算力、下游應用或是主要受益方向。

視頻創作、游戲等有望受益于AI技術從而實現降本增效。隨著Google Gemini 1.5和OpenAI Sora等現象級AI應用逐步成熟，制作不同形態內容的門檻和成本大幅降低，影視、游戲和MR領域專業創作者可以利用先進AI技術降本增效，如縮短動畫電影、游戲生產周期等，AI技術在廣告、電商、游戲等領域的商用可行性有望大大提高，相關內容生產方有望受益。

以5G、光模塊為代表的基礎算力需求及業績釋放能力強。

中信證券認為，海外供應鏈（光模塊、服務器代工、PCB等）、國產算力鏈和人形機器人產業鏈可能是聚焦點。天風證券、華創證券同樣認為，為追求較高的視頻生成效果，Sora訓練和推理過程中都需要進行盡量多次數的迭代計算，將釋放大量算力需求，國內市場來看，光模塊方向是少數出海真正受益全球AI建設浪潮的，業績釋放能力強勁，預計短期也將迎來加速，當前建議重視其投資機會。

此外，華創證券也指出，對于視頻類應用，由于其受眾廣泛，隨著應用規模的推開，有望釋放較大的市場增長彈性，同時視頻占用流量資源較多，對上游計算、傳輸等基礎設施的大量需求也有望得到釋放。

相關ETF：

5GETF（515050）及其聯接基金（008086/008087）：5GETF（515050）是全市場最大的5G通信主題指數，持倉股與光模塊、光通信、6G等概念股重合度較高（34%），技術硬件與設備、半導體與半導體生產設備行業權重合計高達84%。經過前期調整，截至2024年2月21日，其估值為27.41倍，低于歷史80%以上時間。（聯接基金A類：008086 C類：008087）