2023年四季度以來，A股市場在大幅回撤之后迎來震蕩筑底行情。進入2024年，滬指一度跌至2600點附近，直到春節臨近前夕，市場終于止跌反彈。 而在這一過程中，紅利概念股突出重圍“一枝獨秀”，成為市場少有的避風港。2023年，中證紅利指數表現出良好的防御能力，逆勢上漲0.89%，跑贏一眾主流寬基指數。2024年以來，中證紅利指數更是一路向上。 當下，中國石油、農業銀行、中國神華、長江電力等重要紅利概念股不斷創出新高。此時，投資者面臨的困惑也隨之而來，這些“大塊頭”已有不小漲幅，那么短期看，高股息策略是否還將繼續有效？看得更長遠一些，高股息策略究竟還能活躍多久？ 【市場聚焦】 高股息概念股、紅利ETF成A股最大亮點？ 2024年1月末2月初，A股市場不斷調整，滬指先后跌破2800點、2700點兩大整數關口。而此時，有一類股票的名稱，卻多次在一些股票投資交流群中出現：“高速公路”“高股息”“中國神華”“煤炭”“銀行”“中海油”“紅利”…… 這些股票代表了一個重要的投資方向，即紅利概念股，或者說高股息策略。在彼時的市場背景下，也只有這類股票成為資金的“避風港”。 上述股票投資群中的L先生，是一位資深投資人士，年初以來一直積極布局紅利概念股。他告訴《每日經濟新聞》記者，“中國股市的投資風格正在發生歷史性的變化，這個變化就是從偏好成長到偏好價值；從關注相對價值到關注絕對價值；從關注公司未來的成長到關注股票現在的分紅回報。” L先生補充道，盡管最近高股息股的熱度比較高，短線看存在波動風險；但從長期看，市場風格的轉變可能剛剛開始加速。這種轉變使得部分股票有下跌風險。資金向少數有絕對價值，有分紅回報的股票聚集。這次轉變的影響會十分深遠，不是說資金以后只投高股息股，即使對于成長股，市場也更加挑剔——偽成長股、短暫成長股，擊鼓傳花的游戲越來越難了。只有具有核心競爭力、可持續增長、目前估值合理、將來能回報投資者的成長股，才會受到資金青睞。 L先生的話，是2月初市場最低迷時說的。現在回過頭來看，當時看似漲得很高的紅利概念股，現在依然在不斷創新高。 上圖是中證紅利指數以及中證紅利指數成分股今年初以來的表現。截至2月22日，中證紅利指數今年累計漲幅超過10%，而滬深300指數今年漲幅只有1.4%，上證指數年內漲幅剛剛翻紅，其他主要指數目前還處于下跌狀態。 再看紅利指數主要成分股的表現，兗礦能源、中國石油、中國神華等漲幅超30%；陜西煤業、皖通高速、中信銀行等，年內漲幅也都超過20%；農業銀行，去年逆勢大漲35%之后，今年又漲了超過17%，不斷創出上市以來的新高。 個股表現如此強勁，布局紅利概念股的基金同樣表現出色。 就主動權益產品而言，以萬家基金黃海管理的幾只產品為例，去年的業績多為20%+，在混合型產品中排名前列；今年以來，萬家宏觀擇時繼續取得了超過10%的收益。 黃海擅長布局高股息品種，回顧多年來其產品的布局，幾乎沒有任何變化，始終保持對煤炭股的高比例配置。黃海在去年基金四季報中坦言：“本基金仍保持較高的倉位，一方面堅守高分紅、高現金流、低估值和低負債的紅利資產，努力優化組合的風險收益比；同時隨著優質的消費、金融和科技股股價的深度調整，其長期投資的價值也凸顯出來，我們以審慎的態度穩步增倉，組合的集中度有所分散。” 除了黃海之外，今年表現出色的基金還有永贏基金旗下的永贏股息優選，該產品重倉電力股。德邦周期精選，重倉煤炭和石油。浙商匯金轉型升級，布局銀行、交運、白電、石油等，均為高股息品種。 再看今年以來ETF的表現情況，年內漲幅排名前二十的清一色為高股息策略品種，比如煤炭ETF、央企紅利ETF、銀行ETF、紅利低波ETF等。其中，華泰柏瑞紅利低波ETF今年以來份額增加了超過34億份，吸金效果明顯。 春節長假過后，市場再次發生變化，滬指重新向3000點進發，紅利概念股也在新高不斷。此時，擺在投資者面前的困擾又來了：究竟是順應趨勢，擁抱紅利概念股？還是死守跌入谷底的成長股，等待市場的反轉？ L先生說：“從投資的角度說，現在究竟是否是追高紅利股的好時機，確實很難下判斷。如果按照我自己的節奏，紅利概念股一旦出現陰線，或者盤中的調整，就可以適當介入。另外，紅利ETF的定投，也是不錯的選擇。但不管如何，投資思路的轉變勢在必行。” 【核心邏輯】 高股息策略為何再次受寵？ 1月下旬，任澤平發文表示，目前高股息受熱捧的邏輯是其他資產回報不及預期，凸顯高股息資產性價比足夠高，本質上是“另類預防式儲蓄”的體現。一方面，資本市場回報預期較弱，微觀主體傾向抱團安全系數更高、收益更加穩定的資產。另一方面，高股息資產估值較低、分紅較高，相比于銀行存款、理財或債券回報更高，相比于其他權益類資產風險更低，契合投資者追求穩定預期的需求，因此成為“另類預防式儲蓄”。 而資金抱團高股息，本質是“預防式儲蓄”現象在資本市場的映射。 說得再簡單一些，就是存款利率下行，同時資本市場風險偏好下降的背景下，高股息標的作為防御性資產，以其抗波動、高分紅、穩價值的“類債”效應，受到市場資金青睞。 實際上，對于高股息策略的核心邏輯，業內還有更為淺顯易懂的思考。 股票資產，大概分為成長風格和價值風格，而這兩者之間并沒有本質的區別。不論是成長股還是價值股，龍頭企業真正的價值在于其源源不斷創造現金流的能力。對于創造了大量現金流的龍頭企業，對其管理層的資本配置能力有了更高要求。企業創造的現金流，要么用于資本再投入，要么用于分紅、回購提升股東價值。 當經濟處于中高速增長階段（過去30年），投資機會很多，相對容易維持高增速和較高的ROE。 但是，當進入增速放緩階段，盲目的資本開支反而不利于提升股東價值。而此時，通過分紅和回購來提升股東價值是不錯的選擇。 正是在這樣的環境因素下，股票分紅也是企業創造現金流最直接的體現。 【壟斷優勢】 高股息行情的本質是什么？ 2月6日，A股市場終于迎來筑底反彈，在春節來臨前迎來一波三連陽走勢。隨后，經歷史上最長春節假期，A股再接再厲，滬指實現一波7連陽行情，直逼3000點整數關，同時也抹平了2024年以來的跌幅。 指數漲回來了，但投資者賬戶的損失抹平了嗎？顯然，對于很多人來說，并沒有實現這一點。真正能夠在2024年持續盈利的，還是紅利概念股，即便是大盤強勁反彈，高股息策略依舊是最有效的。 那么，高股息行情的本質又是什么呢？ 方正證券分析師曹柳龍表示，部分投資者擔心高股息行情的持續性。高股息股票的估值擴張會稀釋其股息率，漲幅過大反而使公司失去高股息的屬性。但實際上，高股息只是表象，其背后站著的是“稀缺資產”的壟斷優勢，能夠抵御經濟下行壓力。 這段話如何去理解？ 舉一個直觀的例子：盡管長江電力的股息率大多時間都保持在4%以下，但仍是最典型的優質高股息標的之一，并且能夠獲得長期超額收益。這說明投資者重視的并不是股息率的絕對值水平，而是能夠中長期維持高股息的壟斷優勢能力。 落地到行業上，去年12月以來，多數行業的超額收益并未和股息率水平明確掛鉤，比如公用事業和有色金屬等行業的股息率并不高，但這些行業屬于壟斷優勢的“稀缺資產”，所以也能獲得顯著的超額收益；反過來，雖然食品飲料和地產的股息率也并不低，但不屬于壟斷優勢的“稀缺資產”，漲幅排名也靠后。 曹柳龍的上述觀點，也解釋了為何當下能夠新高不斷的，基本集中在壟斷優勢明顯的行業和公司。比如，以中國神華、兗礦能源為代表的煤炭股，以長江電力為代表的電力股，以農業銀行為代表的銀行股，以山東高速、唐山港為代表的交通運輸股。 【中期展望】 高股息行情還能持續嗎？ 每當投資者都看到一類市場機會出現時，總害怕買在高點，然后又被市場割了韭菜。而現在，當越來越多的資金關注到紅利概念股的價值時，是否又會重蹈覆轍？這是很多人最關心的問題。 資深投資人士L先生告訴每經記者，雖然現在很多紅利概念股都處于階段高位，不少股票甚至在創歷史新高，但這里所謂的“高”，只是視覺層面讓大家感覺到的高。而高股息行情真正能否延續，還要看這些股票整體估值水平是否處于偏高的位置。 中證紅利指數（以下簡稱紅利指數），是高股息資產的代表性指數，該指數以滬深A股中現金股息率高、分紅比較穩定、具有一定規模及流動性的100只股票為成分股，采用股息率作為權重分布，以反映A股市場高紅利股票的整體表現。 據Wind統計，截至2月21日，紅利指數的市盈率TTM為6.69。從近10年來看，該指標分位點為33.33%，處于相對偏低的水平。而在去年末，紅利指數市盈率TTM僅為5.88。 如果時間拉得更長，從紅利指數上市以來（2005年上市），目前市盈率TTM所處位置更低，分位點僅為22.42%。歷史上，紅利指數估值最高時出現在2009年，當時市盈率TTM達到80倍。此外，2014年—2015年的行情中，紅利指數市盈率TTM最高一度達到12.2倍。 除了紅利指數目前估值水平依舊處于偏低位置外，高股息行情能否進一步延續下去，還取決于宏觀經濟形勢的變化。 中信建投證券首席策略官陳果指出，“今年以來，越來越多的投資者開始關注高股息策略的后續機會。當前宏觀經濟和A股市場的背景與去年已經明顯不同，在短期避險的戰術機會之外，經濟增速降檔、長期利率下行的環境下，高股息策略正在展現出長期配置的戰略價值。” 任澤平則指出，從歷史來看，高股息資產往往在市場調整期產生超額收益。以紅利指數為例，2014年上半年、2018年上半年、2021年上半年、2023年等弱市中，紅利指數明顯優于大盤，體現出高股息資產的風險抵御性。不過，高股息在牛市跑贏大盤的案例較少，只有2015年上半年、2017年下半年。 復盤2009年以來高股息持續期，平均每次高股息策略占優持續2—7個月，大多不超過4個月。但2021年和2023年兩輪中，連續期明顯增長。若不考慮單月內短暫轉落后大盤的情況下，最近兩輪高股息策略優于大盤超12個月以上。 總結一下，當整個市場出現大級別牛市時，紅利指數一般難以跑贏大盤獲得超額收益。不過，一旦遇到弱市，高股息行情的時間跨度會相對延長。如果A股市場重新回到牛市格局，市場風格重新回到偏向成長股，那么紅利概念股難以獲得超額收益。而當下，A股市場重回大級別牛市的預期較低，行情仍處于震蕩筑底階段，因此高股息行情仍有望獲得延續，高股息策略依然是當下重要的投資策略。 【如何布局】 布局高股息資產股票還是基金？ 2月23日，時隔46個交易日之后，上證指數盤中再次收復3000點整數關。而從2月5日的低點2635點反彈到3000點，只用了9個交易日，指數漲幅卻達到13.85%，這當中，高股息資產貢獻了不小的漲幅。 那么，如何選擇高股息個股進行布局？ 據Wind統計，近12個月股息率高于4%的個股超過300只，超過7%的有67只，超過10%的有20只，股息率最高的超過20%。然而，并非股息率越高，就能夠有持續不錯的行情表現。 統計發現，截至2月22日收盤的近10個交易日，股價創出歷史新高的個股有31只（剔除上市新股和北交所個股），從行業分布來看，主要集中在煤炭、石油石化、鋼鐵、銀行、通信、交通運輸、公用事業（電力）、紡織和家電。其中，煤炭、銀行、石油石化、鋼鐵等傳統行業分紅最為積極，維持著較高的股息率。以近三年平均股息率衡量，煤炭、銀行、石油石化股息率均在4%以上。值得注意的是，上述三大行業近三年股息率逐年提升，投資價值彰顯。 除了選股之外，布局紅利概念股最有效的方法，還是紅利主題ETF。 2月22日晚間，華泰柏瑞紅利ETF（510880.OF）復權單位凈值為3.4439元，超過了2007年10月15日的3.4101元，再創歷史新高。華泰柏瑞紅利ETF是全市場首只且規模領先的紅利主題ETF，近10年以來累計盈利近50億元，成立以來累計分紅總額超32億元。截至昨日，紅利ETF（510880）份額規模達60.2億份，凈資產規模達190.96億元。 另外，景順長城紅利低波ETF（515100）份額繼續增加并創出新高，達到66.94億份，凈資產規模也達到90億元。 從今年紅利主題ETF的表現來看，上述ETF產品表現明顯好于大盤。 特別聲明：本文所涉及的金融產品僅為公開信息的歸納總結，本文觀點僅供交流和學習，不涉及任何投資建議，也不應作為投資決策的唯一參考因素。