每經記者 李娜    每經編輯 趙云    

今年1月，國務院國資委首提將進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核，而過去政策以鼓勵為主。

近期，中國石油、航天彩虹、國機重裝、云南銅業等多家央企控股上市公司宣布，將市值管理指標納入管理層業績考核。

有券商研究認為，短期央企分紅回購力度或將加強，現金市值比例相關指標值得關注。

也有券商策略團隊指出，央企分紅力度并不弱、但持續性有待提升。而市值管理的其余工具，如回購、增持、并購等則由于運用歷史較短、相關法規仍待完善，使用頻次和經驗相對欠缺。

市值管理三大工具：分紅、回購和增持

近期，中國石油、航天彩虹、國機重裝、云南銅業等多家央企控股上市公司宣布將市值管理指標納入管理層業績考核。萊斯信息、安杰思、北部港灣等對多家公司也發聲高度重視市值管理工作。其中，安杰思已發布回購公告同時公司將根據市場情況在董事會審議通過回購方案之日起12個月內擇機做出回購決策及予以實施。

伴隨著股權分置改革而生的市值管理，于2004年被提出，2014年被寫入頂層文件，直到2024年被納入央企考核。

今年1月24日，國資委相關負責人在國新辦發布會上首次提出將要把市值管理納入央企負責人考核。回顧過往，國資委對于市值管理的態度以鼓勵為主，制定的相應考核目標也能夠間接起到提振市值的作用。

財通證券策略團隊認為，市值管理納入考核在央國企中由來已久，但此次將央企負責人的利益全面鋪開與央企市值深度掛鉤，將從更高層級推動央國企更加重視上市公司的經營質量、市場表現，更有動力與資本市場交流。后續配套文件出臺將對考核方式進行細化。結合目前國資委與相關上市公司表述，“及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度”，分紅、回購和增持可能是當前市值管理的主要工具。

對此，某券商策略分析人士向《每日經濟新聞》記者表示：“政策還沒最終定型，我估計大概率應該是一企一策，就是每個企業制定自己的這個管理計劃。因為它很難有統一標準，不同所屬行業，不同職責，不同市值，是很難統一管理考核。”

央企分紅持續性有待提升

作為企業市值管理的主要工具之一，央企分紅的力度也備受關注。

華泰證券策略團隊認為，我國國央企分紅力度并不弱、但持續性有待提升。具體來看，2022年上市國央企分紅占A股上市企業總分紅約70%，近10年分紅率均值約為31%，與海外（30%-35%）相差不大，但能連續分紅10年的國央企占比不足三成、且地方國企（24%）更是弱于央企。相比之下美國、日本能連續10年分紅的企業占比均在五成以上，好的點在于近五年國央企分紅意愿有所提升；此外，近五年國有經濟營收占GDP比重中樞約為65%，橫向對比各國處于前列水平，但國有經濟向財政的分紅率（一次分紅視角下）中樞僅為1.2%，與經濟重要性明顯錯配，尚有提升空間。

中信證券研究認為，短期央企分紅回購力度或將加強，現金市值比例相關指標值得關注。短期國資委或通過鼓勵上市公司回購、加大現金分紅、實施股權激勵、做好市場溝通等方式助力央企上市公司做好市值管理。

與此同時，中信證券研究指出，政策可考慮強化央企分紅回購力度，建議關注現金儲備和現金流量狀況較好的央企上市標的。其中，央國企控股上市公司通過融資來回購是可行的政策方向，央國企過去有通過發債及銀行貸款募集資金來回購的案例。

此外，前述華泰證券策略團隊認為，市值管理的其余工具，如回購、增持、并購等則由于運用歷史較短、相關法規仍待完善，使用頻次和經驗相對欠缺。具體來看，截至2022年，A股國央企回購額占凈利潤比重仍不足2%，低于美國（60%）及日本（15%）；近五年我國國企并購交易規模（國內+海外）占GDP比重不足1%，不及美國（10%）、日本（2%）及韓國（3%）；長期來看民企大股東增持占比達60%，而國央企往往僅在市場歷史階段性底部增持，市場“穩定器”作用有待夯實。市值管理是確保企業內在和外在價值統一的有效工具，央國企應根據“一利五率”指標修好內功，提升核心競爭力；提升公司治理能力，以實現企業內在價值傳播；“用”好資本市場、做好價值經營、實現市場價值與內在價值的吻合。

央國企主題基金密集發行

值得注意的是，2024年開年不足2月，央國企主題基金正密集發行。

截至2月23日，今年已有5只央國企主題基金相繼成立，分別為：銀華中證國新央企科技引領ETF聯接、華安國企機遇混合、華安中證國有企業紅利ETF發起式聯接、匯添富中證國新央企股東回報ETF聯接、華夏中證港股通央企紅利ETF。華夏國企紅利基金已于本月23日結束募集。

此外，多只央國企主題基金正在發行，包括鵬揚中證國有企業紅利ETF聯接、萬家國企動力混合、富國中證國有企業改革ETF、南方中證國新央企科技引領ETF聯接；上銀國企紅利混合發起式、華夏國企創新混合發起式等基金也正在發行中。

中國建筑前些年已被指定為國務院國資委市值考核的試點企業。Wind數據顯示，截至2023年四季度，共有43家基金公司旗下141只基金持有中國建筑，持有9.44億股，持有總市值約為45.41億元，占公司流通股的比例為2.28%。

市值管理角度如何擇股？財通證券策略團隊認為，四大邏輯是擇股關鍵。市值管理本質上還是需要配合上市公司的盈利水平和流動資金支持。因此我們建議關注：1）現金充足：在手現金>100 億元或在手現金占總資產比重>5%；2）有資本運作空間：流通市值>150億元、第一大股東持股比例<90%；3）盈利穩定：2021-2023Q3的ROE(TTM) >0 且波動較小；4）資本開支較少且穩定。

某公募基金投資人士表示：“國企低效率的原因之一就在于考核，考核的指標是規模、收入、排名等，是不符合現代企業考核目標的。將市值管理納入央企、國企的考核指標，從企業發展角度上講，是個好事情；要從投資的角度上看，其實市場消化了一些。”