各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——道達研選。

龍年第一周，A股的整體表現還是不錯的。其中，高股息板塊和AI相關概念股表現尤為強勢。另外，一些價值類板塊的表現也是不錯的，比如啤酒，青島啤酒最近一個月最高漲幅超過20%。

一個月前，錢研君便分享了啤酒行業的投資邏輯。感興趣的老鐵可以看一下《一季度業績有望迎來開門紅！產品價格長期上漲趨勢不變，這個價值賽道迎來配置良機——道達研選2024年重點關注行業第1期》這篇文章。

在一系列實質性利好政策面前，錢研君對接下來的行情仍不悲觀。不過，A股近期反彈力度較大，短期繼續強攻的難度較大。目前這個階段，投資者更應該做好一些的投研儲備。接下來，我們一起來看一下胰島素行業的基本面情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個提醒，道達研選周記第7期、道達研選2024重點關注行業第2期，已經更新了，請各位老鐵關注微信公眾號“道達號”，然后去贏家學院里面查看。

胰島素周制劑有望誕生百億美元大單品

胰島素是糖尿病患者的最終療法。血糖水平稍高于正常時，一般選擇口服降糖藥控制血糖；胰島β細胞功能近乎衰竭時，可采用口服藥物和胰島素的聯合治療；胰島β細胞功能完全衰竭時，則只能采用胰島素替代治療。

根據技術水平，胰島素可分為動物胰島素（第一代，基本被淘汰）、人胰島素（第二代）、胰島素類似物（第三代）。

▲圖片來源：截圖自國海證券研報

根據使用方式，胰島素可分為長效、速效和預混胰島素。

▲圖片來源：截圖自國海證券研報

胰島素是糖尿病治療的最終用藥，用藥地位不可替代，而基礎胰島素又是胰島素治療的基石性藥物。目前，基礎胰島素占據胰島素市場的半壁江山。根據Bloomberg數據，2022年美國和中國的基礎胰島素分別占據58%和47%的市場份額。

此外，基礎胰島素領域大單品不斷涌現，賽諾菲甘精胰島素U100（Lantus）銷售峰值69億美元，諾和諾德地特胰島素銷售峰值26億美元。Lantus的升級產品Toujeo以及諾和諾德的德谷胰島素均已達到10億美元量級，目前還處在增長階段。

不過，基礎胰島素治療也面臨較為嚴重的起始延遲和控制不佳的現象，高頻注射以及長期注射帶來的副作用，還導致很多患者產生針頭恐懼心理，而胰島素周制劑的出現可有效解決基礎胰島素當前臨床困境。

基礎胰島素從日制劑跨越到周制劑意味著，可將每年給藥頻率從365次注射降低到52次，注射次數的明顯減少可提升患者依從性，有望克服胰島素起始治療延遲，減輕治療負擔。

當前，全球基礎胰島素周制劑的研發格局較為明朗，全球僅有三款基礎胰島素周制劑正在推進臨床試驗。其中，諾和諾德的Icodec胰島素上市在即。

華創證券認為，Icodec胰島素作為全球首款基礎胰島素周制劑，實現了從日制劑到周制劑的重大突破，具有劃時代的重大意義，并且諾和諾德擁有強大的胰島素銷售渠道，產品有望復制當年甘精胰島素的放量態勢。

根據測算，華創證券預計Icodec胰島素在中國有望實現12.8億美元的銷售峰值（約92億人民幣）的銷售峰值。如果再考慮美國、歐洲以及其他海外國家或地區，Icodec胰島素的銷售峰值有望突破百億美元。

基礎胰島素周制劑的上市會對國產胰島素企業的基本盤造成沖擊嗎？

華創證券認為，短期而言，由于胰島素的存量粘性和醫保支付差異，周制劑對國產基礎胰島素存量市場沖擊或不明顯。同時，國內頭部企業等也在積極進行創新研發，布局胰島素周制劑，并且向GLP-1領域拓展，持續完善糖尿病治療方案。

國產胰島素行業的投資邏輯

關于國產胰島素行業的投資邏輯，國海證券總結了四大投資邏輯。

首先，集采有望加速胰島素市場滲透率提升。

根據IDF發布的《2021年全球糖尿病地圖》顯示，國內有1.4億糖尿病患者。根據新華網數據，我國約有1000萬糖尿病人使用胰島素，據此測算，2022年我國胰島素市場滲透率約7%。據American Diabetes Associantion數據顯示，2022年美國約有3700萬糖尿病患者，其中840萬人使用胰島素，市場滲透率約23%。

2021年11月國家正式啟動胰島素專項集采，根據醫保研究院統計，集采后胰島素的價格平均降幅48%，其中二代人胰島素平均降幅45%，三代胰島素類似物平均降幅超過50%。國海證券認為，胰島素價格大幅降低之后，胰島素滲透率有望出現提升。

其次，集采結果利好國產替代。

胰島素集采規則將企業按照報價由低到高分為“A、B、C”三組，C組需將醫院報量的30%分為A組企業。而從集采結果來看，大部分C組中標企業為外資企業，A組大部分為國產企業。也就是說，通過“以價換量”的方式，國產企業獲取部分外資市場份額。

再者，集采有望加速三代胰島素替代二代胰島素。

當前，我國二代胰島素仍占據較高比例。胰島素全國首年采購需求量共計2.14億支，其中二代0.9億支、三代1.24億支，二代占比為42%。根據ASPE發布的數據顯示，2022年除美國外的OECD國家，二代胰島素銷量占比均值僅為12%。國海證券認為，經過集采，二代胰島素與三代胰島素價格出現倒掛，將顯著加速三代胰島素替代二代胰島素。

最后，國內胰島素龍頭出海打造第二增長極。目前，國內龍頭胰島素企業紛紛開啟國際化布局，打造第二增長曲線。

綜上，國海證券認為，“低滲透率+國產替代+三代替代二代+出海”多重因素助力胰島素市場穩定增長，頭部企業有望充分受益于行業成長。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

風險提示：1、中國胰島素集采持續降價；2、海外獲批不及預期；3、國內市場競爭加劇；4、產品研發進度不及預期；5、海外胰島素市場競爭格局惡化。

本期道達研選的參考研報如下：

華創證券-胰島素行業深度研究報告：基礎胰島素周制劑時代拉開序幕

國海證券-胰島素行業深度報告：國產替代+開拓歐美市場，國產胰島素進入新階段

最后再提醒一下，道達研選周記第7期、道達研選2024重點關注行業第2期，已經更新了。請各位老鐵關注微信公眾號“道達號”，然后去贏家學院里面查看。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

（錢研君）

本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝