每經(jīng)編輯 葉峰    

一、前言

近日召開的中央財(cái)經(jīng)委員會第四次會議強(qiáng)調(diào)，加快產(chǎn)品更新?lián)Q代是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措，要鼓勵(lì)引導(dǎo)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。

在政策的鼓勵(lì)下，高端制造業(yè)的投資有望保持較高景氣度，進(jìn)而拉動(dòng)機(jī)械設(shè)備的需求，建議關(guān)注機(jī)床（159663）及機(jī)器人ETF（562500）。

二、熱門解讀

（1）周期回升疊加政策支持，國內(nèi)行業(yè)發(fā)展大勢所趨

國內(nèi)制造業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)步入高質(zhì)量發(fā)展階段。生產(chǎn)設(shè)備的產(chǎn)能的更新周期往往受到設(shè)備更新和資本開支的驅(qū)動(dòng)。從設(shè)備更新角度來看，各類生產(chǎn)設(shè)備通常在5-15年的壽命區(qū)間，后續(xù)有望陸續(xù)進(jìn)入替換階段；從資本開支的角度來看，此次政策端的助力，不僅會增加制造業(yè)生產(chǎn)設(shè)備的智能化與高端化的新增產(chǎn)能投資；還會使得傳統(tǒng)資本開支長期不足的細(xì)分領(lǐng)域未來加大投資以促進(jìn)設(shè)備的改造升級。

具體來看，機(jī)床是中游工業(yè)投資品之一，其增長動(dòng)力受下游需求驅(qū)動(dòng)，具備典型周期性成長特征。下游資本開支波動(dòng)傳導(dǎo)至上游，形成補(bǔ)庫存和去庫存的庫存周期，在大規(guī)模設(shè)備更新政策和產(chǎn)業(yè)升級趨勢影響下，機(jī)床行業(yè)有望率先受益。目前中國機(jī)床行業(yè)處于大、小周期底部回升的交織階段。機(jī)床的一般產(chǎn)品壽命約為10年，因此行業(yè)大約每7-10年為一個(gè)商業(yè)周期，從10年的大周期來看，2020年處于近10年最低位，中國及全球市場從2021年開始復(fù)蘇，2022年受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、疫情等因素影響，機(jī)床消費(fèi)金額有所回落，機(jī)床行業(yè)目前仍處于底部回升階段。從小周期維度來看，與注塑機(jī)、機(jī)器人、激光、工控、通用減速機(jī)等通用自動(dòng)化行業(yè)一致，背后是制造業(yè)投資的小周期。小周期維度3-4年一輪周期，2022年以來我國工業(yè)企業(yè)持續(xù)處于去庫存狀態(tài)，PPI同比和庫存同比整體呈下降趨勢。23年8月以來，我國工業(yè)企業(yè)庫存同比增速回升，PPI降幅收窄，工業(yè)企業(yè)利潤增速大幅回正，各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明我國庫存周期拐點(diǎn)已初步顯現(xiàn)。從機(jī)床產(chǎn)量來看，2023年1-11月我國金屬切削機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量60萬臺，同比增長7.3%，其中10月單月產(chǎn)量6萬臺，同比增長21.3%，保持較快增長。

展望未來3-5年，一方面借力國家十四五規(guī)劃，以高端制造業(yè)為導(dǎo)向的制造升級趨勢下國內(nèi)機(jī)床消費(fèi)市場有望持續(xù)提升，另一方面國產(chǎn)機(jī)床企業(yè)技術(shù)進(jìn)步將進(jìn)一步打開出口市場。近年來，新一輪科技革命蓬勃興起，我國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型壓力，全球產(chǎn)業(yè)鏈面臨結(jié)構(gòu)重塑和重新布局，中國產(chǎn)業(yè)鏈面臨“卡脖子”“斷點(diǎn)”“堵點(diǎn)”等困境，供應(yīng)鏈安全性問題日益凸顯。數(shù)控機(jī)床技術(shù)壁壘高、技術(shù)迭代速度慢、規(guī)模效應(yīng)不明顯，存在典型的市場失靈和產(chǎn)業(yè)政策失靈的問題，中高端市場基本被國外企業(yè)壟斷，國產(chǎn)替代空間廣闊，自主可控大勢所趨。

圖1：全球及中國機(jī)床消費(fèi)情況

資料來源：Gardner Intelligence，中國銀河證券

（2）產(chǎn)業(yè)鏈利好，中國機(jī)床出海空間廣闊

機(jī)床出海條件日趨成熟，優(yōu)勢顯著。汽車是機(jī)床最主要下游，在下游中占比達(dá)到40%。以日本和德國為例，復(fù)盤日本機(jī)床發(fā)展歷史，1940年日本工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（JIS）的建立及1973年汽車出口對機(jī)床出口的帶動(dòng)作用顯著。而德國機(jī)床行業(yè)受益于全球投資需求釋放和能源轉(zhuǎn)型，汽車出口提供穩(wěn)健助力。自2021年以來，德國機(jī)床行業(yè)的下游市場和用戶領(lǐng)域一直處于強(qiáng)勁而大范圍的增長態(tài)勢，2021年，德國機(jī)床行業(yè)訂單增加了58%，其中最主要的增長來自海外市場，增幅達(dá)62%。此外，能源轉(zhuǎn)型為德國機(jī)床行業(yè)提供了巨大潛力。從國內(nèi)來看，當(dāng)前汽車出口對產(chǎn)業(yè)鏈出口帶動(dòng)效應(yīng)顯著，2023年中國汽車產(chǎn)銷規(guī)模突破3000萬輛，連續(xù)15年領(lǐng)跑全球，同時(shí)隨汽車出口的不斷增長，2023年我國出口量已超過日本，成為全球最大的汽車出口國。汽車產(chǎn)業(yè)鏈飛速發(fā)展有望帶動(dòng)機(jī)床出口。

另一方面，從機(jī)床性能來看，我國數(shù)控機(jī)床主要問題在于精度及穩(wěn)定性。機(jī)床行業(yè)市場競爭主要依靠產(chǎn)品性能、可靠性及服務(wù)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)，國內(nèi)數(shù)控機(jī)床主要的問題是精度與穩(wěn)定性差及故障多發(fā)，精度決定了加工產(chǎn)品的質(zhì)量，穩(wěn)定性則決定了裝備性能的無故障保持能力。能力的提升及客戶認(rèn)可均需要深厚的行業(yè)積累。

當(dāng)前國產(chǎn)機(jī)床產(chǎn)品性能持續(xù)提升，逐漸縮短與高端進(jìn)口數(shù)控機(jī)床差距，并且與海外機(jī)床相比，國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品具備性價(jià)比優(yōu)勢。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年我國進(jìn)口龍門加工中心均價(jià)為373萬元/臺，而國產(chǎn)代表廠商海天精工2022年龍門加工中心產(chǎn)品銷售均價(jià)為153萬元/臺，與進(jìn)口龍門加工中心產(chǎn)品相比，國產(chǎn)產(chǎn)品具備性價(jià)比優(yōu)勢。國產(chǎn)機(jī)床有望憑借良好的產(chǎn)品性能及高性價(jià)比優(yōu)勢持續(xù)開拓海外市場，建議關(guān)注機(jī)床出海。

圖2：數(shù)控機(jī)床下游應(yīng)用場景占比

資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、華安證券

（3）機(jī)床行業(yè)發(fā)展有望帶動(dòng)工業(yè)機(jī)器人需求

工業(yè)機(jī)器人正逐步走進(jìn)機(jī)床領(lǐng)域，與機(jī)床相結(jié)合，提供各種個(gè)性化的智能制造裝備。當(dāng)前國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人主要應(yīng)用在汽車制造、物流、3C電子、醫(yī)療等高度自動(dòng)化、流程標(biāo)準(zhǔn)化的行業(yè)，但隨著自動(dòng)化需求的提升，工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用得到更大的拓展，除傳統(tǒng)的焊接應(yīng)用外，機(jī)器人在機(jī)床上下料、物料搬運(yùn)碼垛、打磨、噴涂、裝配等領(lǐng)域也得到了廣泛應(yīng)用。工業(yè)機(jī)器人正在憑借其高效、高質(zhì)的作業(yè)能力發(fā)揮越來越重要的作用，工業(yè)機(jī)器人與成形機(jī)床集成，不僅可以解決企業(yè)用人問題，同時(shí)也能提高加工效率和安全性，提升加工精度。

中長期來看，工業(yè)機(jī)器人市場需求廣闊。在國內(nèi)密集出臺的政策和不斷成熟的市場等多重因素的驅(qū)動(dòng)下，我國工業(yè)機(jī)器人市場規(guī)模增長迅猛。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2023-2028年中國工業(yè)機(jī)器人行業(yè)深度調(diào)查及投融資戰(zhàn)略研究報(bào)告》顯示，2019-2022年我國工業(yè)機(jī)器人市場規(guī)模由369.94億元增至585.17億元，復(fù)合年均增長率達(dá)16.5%。未來，隨著下游需求市場的擴(kuò)大，工業(yè)機(jī)器人發(fā)展將持續(xù)向好，建議關(guān)注工業(yè)機(jī)器人與機(jī)床的集成應(yīng)用。

相關(guān)產(chǎn)品：

1、 機(jī)床ETF（159663）及其聯(lián)接基金（017573/017574）：中證機(jī)床指數(shù)（指數(shù)代碼：931866.CSI）從滬深市場中選取50只業(yè)務(wù)涉及機(jī)床整機(jī)、及其關(guān)鍵零部件制造和服務(wù)的上市公司證券作為樣本，以反映機(jī)床產(chǎn)業(yè)上市公司證券的整體表現(xiàn)。根據(jù)Wind一級行業(yè)分類，工業(yè)、信息技術(shù)位居指數(shù)行業(yè)權(quán)重前兩位，占比分別達(dá)到68.7%和23.5%。

2、 機(jī)器人ETF（562500）及其聯(lián)接基金（018344/018345）：機(jī)器人ETF跟蹤中證機(jī)器人指數(shù)(指數(shù)代碼：H30590.CSI)選取系統(tǒng)方案商、數(shù)字化車間與生產(chǎn)線系統(tǒng)集成商、自動(dòng)化設(shè)備制造商、自動(dòng)化零部件商以及其他相關(guān)公司作為樣本股，以反映機(jī)器人產(chǎn)業(yè)相關(guān)股票的走勢。

數(shù)據(jù)來源：中國銀河證券、華安證券、Wind，時(shí)間截至2024年2月26日。以上產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級均為R4（中高風(fēng)險(xiǎn)），均屬于指數(shù)基金，存在標(biāo)的指數(shù)回報(bào)與股票市場平均回報(bào)偏離、標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)、基金投資組合回報(bào)與標(biāo)的指數(shù)回報(bào)偏離等主要風(fēng)險(xiǎn)，其聯(lián)接基金存在聯(lián)接基金風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤偏離風(fēng)險(xiǎn)、與目標(biāo)ETF業(yè)績差異的風(fēng)險(xiǎn)等特有風(fēng)險(xiǎn)，且市場或相關(guān)產(chǎn)品歷史表現(xiàn)不代表未來。申購：A類基金申購時(shí)，一次性收取申購費(fèi)，無銷售服務(wù)費(fèi)；C類無申購費(fèi)，但收取銷售服務(wù)費(fèi)。二者因費(fèi)用收取、成立時(shí)間可能不同等，長期業(yè)績表現(xiàn)可能存在較大差異，具體請?jiān)旈啴a(chǎn)品定期報(bào)告。投資者在投資基金之前，請仔細(xì)閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，充分認(rèn)識基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

對于ETF基金，投資者投資于本基金面臨跟蹤誤差控制未達(dá)約定目標(biāo)、指數(shù)編制機(jī)構(gòu)停止服務(wù)、成份券停牌等潛在風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)回報(bào)與股票市場平均回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、基金投資組合回報(bào)與標(biāo)的指數(shù)回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)變更的風(fēng)險(xiǎn)、基金份額二級市場交易價(jià)格折溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)、申購贖回清單差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)、參考IOPV決策和IOPV計(jì)算錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)、退市風(fēng)險(xiǎn)、投資者申購贖回失敗的風(fēng)險(xiǎn)、基金份額贖回對價(jià)的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、衍生品投資風(fēng)險(xiǎn)等。

對于ETF聯(lián)接基金，基金資產(chǎn)主要投資于目標(biāo)ETF，在多數(shù)情況下將維持較高的目標(biāo)ETF投資比例，基金凈值可能會隨目標(biāo)ETF的凈值波動(dòng)而波動(dòng)，目標(biāo)ETF的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)可能直接或間接成為ETF聯(lián)接基金的風(fēng)險(xiǎn)。ETF聯(lián)接基金的特定風(fēng)險(xiǎn)還包括：跟蹤偏離風(fēng)險(xiǎn)、與目標(biāo)ETF業(yè)績差異風(fēng)險(xiǎn)、指數(shù)編制機(jī)構(gòu)停止服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)變更的風(fēng)險(xiǎn)、成份券停牌或違約的風(fēng)險(xiǎn)等。

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