每經編輯 彭水萍

直播主題：人工智能包括什么？哪塊最有前景？

直播嘉賓：梁杏 國泰基金總經理助理、量化投資部總監

直播時間：2月28日19:00

精彩觀點搶先看：

人工智能的三要素分別是算力、算法和數據。算力方面，通信和芯片行業構成了整個算力領域基礎設施建設的重要部分；算法對應的是計算機領域，很多時候其最終產出是軟件，因此，可以進一步下沉到軟件行業；數據主要集中在軟件行業。此外，人工智能的下游應用領域至少有四個行業可以實現落地，包括游戲、影視、智能汽車和機器人。

如果按照淘金者和鏟子關系的邏輯，在人工智能產業鏈里，可以重點抓一下算力領域。人工智能背后是大量數據的生成、交換和傳輸，從文生文到文生圖再到文生視頻，對算力的需求是越來越大的，所以，通信行業和芯片行業就構成了整個算力領域基礎設施建設的重要部分。

相比之下，國內通信行業的確定性更高。現在我們國家的光模塊企業，在全世界市場的份額達到65%，是世界頂尖的GPU公司的供應商。因此，我們接到訂單的確定性比較高。這也是通信ETF（515880）及其聯接基金（007818）受市場關注的原因。 

芯片和半導體設備材料方面，一方面是因為它被“卡脖子”，訂單暫時放不出來。另外，整個消費電子的起量方面，雖然預期今年上半年可能會看到一些明確的數據，但目前還沒有看到，因此驅動因素還不夠明顯。芯片ETF（512760）或半導體設備ETF（159516）也是非常值得關注的方向，但可能現在還沒有到它爆發的階段。

展望后市，春季行情我們認為反彈還能延續。全年的角度來說，我們在去年底今年初就提到過，我們認為2024年上證綜指年線收紅的概率還是蠻大的。1）經濟基本面還是在復蘇的道路上，偶爾可能會階段性地弱于預期，但整體的復蘇趨勢是沒有太大變化的；2）流動性方面，美聯儲降息的概率還是比較大，有望帶來流動性的改善；3）政策驅動的風險偏好的改善。

我們推薦幾條主線，一個就是科技主線，其中最重要的就是人工智能，可以重點關注確定性高的通信ETF（515880）；其次是醫藥主線，尤其是在創新藥和生物醫藥領域，可以適當關注生物醫藥ETF（512290）、創新藥滬深港ETF（517110）；另外是受益于整個流動性釋放背景下的資源品，例如黃金基金ETF（518800）、煤炭ETF（515220）等。

除了A股之外，在整體流動性釋放的前提下，我們同樣看好港股以及美股的反彈或者相應的表現。納指ETF（513100）去年上漲了50%多，在大幅暴力加息的情況下這是很少見的。所以我們會覺得2024年美股可能還有機會，但是可能漲幅不如2023年。另外，在流動性改善的背景下，債券基金也是可以關注的。

直播全文：

主持人：大家好，今天我們的直播請到了國泰基金總經理助理、量化投資部總監梁杏為我們分享她的一些投資觀點和心得。先請梁總簡單介紹一下。

梁杏：各位小伙伴大家好，很高興有機會能在這里和大家聊一聊今天的主題。我們今天要聊的是人工智能和Sora相關的一些產業鏈的情況。我是國泰基金量化投資部的負責人，我們公司有非常多各種各樣的ETF，包括人工智能產業鏈上一系列的ETF，可以成為大家非常好的捕捉或者說參與人工智能這個大行情的工具。希望能有更多機會和大家在線上及線下見面，一起探討人工智能領域內蘊藏的投資機會。 

一、人工智能產業詳解

主持人：近期大家最關心的就是人工智能產業鏈，尤其是春節放假期間，Sora的視頻發布后，再次引爆了人工智能的投資熱點。目前人工智能這四個字已經成為一個遍布全球的概念，但實際上，回到我們的生活中，人工智能涵蓋哪些行業？或者我們的生活將如何被它影響？可能很多小伙伴還未必很清楚。因此，我想請國泰基金的梁杏總站在行業角度幫我們介紹一下，人工智能到底包括了什么？ 

梁杏：人工智能是一個非常寬泛的概念，去年比較有名的是以ChatGPT軟件為代表的人工智能軟件。ChatGPT主要是一個聊天軟件，然后又出現了一些文生圖的軟件，比如Diffusion之類的軟件，它能夠將文本生成圖片。再到今年，在春節期間Sora橫空出世。它最厲害的地方在于能夠生成長達60秒的視頻，比之前的文生成視頻的軟件時間都要長。而且，它里面比較好地理解了這個世界運行的物理規律，很多細節上也處理得比較好。當然，它并不是完美的，但已經比之前強很多。接下來，我們就來講一下人工智能的三要素：算力、算法和數據。

1、算力 

人工智能是經過了一系列的演變，從文生文（搜索和聊天），到文生成圖，再到文生成視頻，這背后經過了非常多的學習和計算，最終推理出來的結果。不管是ChatGPT，還是文生成圖的軟件，以及Sora這樣的文生成視頻軟件，它們本質上都是一種算法，所以人工智能需要大量的數據來進行學習和計算。在這個過程中，它需要一個主體來進行數據的學習和計算，因此必須要有一個算法來生成新的東西，或者說算法要能夠充分地學習和應用已有的語料庫或素材庫。通過學習之后，它能夠生成新的內容。

有一個最基礎、日常可能不為大家所見但卻不可或缺的東西，那就是支撐它進行大量學習和計算的算力。去年因為ChatGPT和Diffsion這些軟件的出現，算力領域去年最熱門的是誰？實際上是通信行業。通信行業在經歷了去年的漲跌之后，全年下來，依然是所有一級行業中漲幅最好的一個行業，因為通信行業是算力的重要支撐。

大家也知道，海外有一家能提供大量用于人工智能的GPU（即圖形處理器）的公司，其市值非常高、非常厲害。所以還有一個非常重要的算力基礎，就是芯片。 

芯片的應用非常廣泛，從我們日常使用的汽車、洗衣機，甚至是微波爐中都有簡單粗淺的芯片去進行控制，更不用說如今的新能源汽車、智能駕駛汽車以及我們的手機中使用的高精尖芯片了。

我們現在討論的GPU，特別是能夠支持人工智能應用的GPU，如H100，在去年4月份推出，其制程大約是4納米，具有強大的計算能力以及圖像處理和推理能力。可能男生更熟悉GPU一些，尤其是那些喜歡打游戲的，自己裝配游戲電腦時，就需要使用到很多GPU。當然，當年為了打游戲而裝配的GPU，其重點可能在圖像顯示方面，并不像現在重視的推理能力。因此，側重點有所不同。現在要使用的GPU要求更高，特別是高性能的GPU。別說在中國市場，在美國市場也是一種比較壟斷的狀態，絕大多數用于人工智能的GPU幾乎由一家公司壟斷。

GPU和光通信光模塊之間的關系是什么呢？我們知道人工智能背后是大量數據的生成、交換和傳輸。面對這么大體量的數據爆發，它是一個極高量級的高并發過程。在這個過程中，需要進行大量的數據傳輸。那么什么東西的傳輸速度最快呢？在整個世界范圍內，光速無疑是最快的。因此，光模塊或光通信成為了數據傳輸中最快的模式。它實際上是將數據傳輸轉化為光的形式，進行信號的轉換，從A端傳至B端。由于信息轉化成了光，傳輸速度極快。這就是為什么光模塊需要與人工智能的GPU配合使用的原因，因為它需要大量的數據傳輸，需要最快的載體來完成這一過程。因此，通信行業和芯片行業構成了整個算力領域基礎設施建設的重要部分。

我們國家的通信行業非常強大，能夠生產出200G、400G，甚至800G的光模塊，現在我們國家的光模塊企業，在全世界市場的份額達到65%，這是一個非常了不起的水平。因此，我們接到訂單的確定性比較高。這也是去年以及今年在人工智能行情之下，通信板塊表現非常好的原因。 

2、算法 

講完了算力，我們來談談算法。在算力、算法、數據這三者之中，人們普遍認為算力更為緊俏，算力里面卡脖子比較厲害的是在芯片領域，當然芯片領域卡脖子再厲害一點是在上游的設備和材料上面。但這并不意味著算法沒有任何問題。可能有些小伙伴認為，現在我們還有開源的算法，這種看法也不無道理。確實，在過去的很長一段時間里，我們可以看到一些論壇，或公司會開源他們的模型或算法，供全世界的同行進行交流和學習，以促進不斷地進步。

然而，進入到人工智能階段，我們會發現并非所有的算法都是公開的。例如，像ChatGPT這樣的基座模型，其算法并不公開，這就需要我們自己不斷地學習、更新、追趕。因此，在算法領域，我們還需要奮起直追。

在二級市場上，算法對應的是計算機領域。另外，算法很多時候其最終產出是軟件。因此，我們可以進一步下沉到軟件行業。在二級市場中，計算機行業被視為一級行業。計算機行業進一步細分為軟件、硬件、信息服務等二級行業，其中算法可以被視為軟件領域的一個重要部分。

3、數據

接下來，我們來討論數據。在算力和算法之后，數據是另一個關鍵因素。中國是一個數據大國，這一點毋庸置疑。特別是在中國，我們的電子支付和數字支付手段在全世界范圍內都非常領先，這就產生了大量的電子數據資源。我們還有非常先進的社交軟件，在這些社交軟件上，實際上可以裝載各種各樣的小程序，使用也非常便利。包括我們的A股市場，其電子化程度也是非常早就領先于全世界的。因此，中國無疑是一個數據大國。

但是數據的安全使用、流通、質量這些方面，我們之前可能沒有特別注意，所以這些方面并沒有做得特別好。比如有時你會遇到數據泄露、信息泄露的問題，還有數據交換的問題，怎樣在合理、合法、合規的范圍內進行更好的交換，以及數據背后的應用等等，這些都需要得到更好的規范。

我們會看到，我們國家在大約前年年底、去年年初發布了數據20條，并成立了數據局。這些舉措標志著中國的數據行業、數據產業逐漸進入到一個規范化的時代，這是一個非常重要的標志性事件。未來，數據行業應該會迎來更好的發展。

但是如果我們現在要在二級市場上去找到對應的行業，我們認為它應該是屬于軟件或與一些大數據相關的領域。如果大數據不算作一個獨立行業，那么它應該歸屬于軟件的細分子行業中。

4、應用

人工智能除了算力、算法、數據之外，還有很多下游的應用領域。我認為目前看來比較成熟的應用包括游戲行業、影視行業以及機器人行業等。去年的游戲ETF（516010）和它的聯接基金（012729），在上半年階段性漲幅超過了百分之百。因為文生圖和文生文等功能，可能會給游戲行業帶來一個降成本增效的作用。加上之前游戲行業多年沒有太多新的批文號，而去年開始不斷有批文號下發，我記得上半年每個月差不多有80多個批文號，這極大地驅動了游戲行業的熱情。

今年，我們會感覺到影視行業可能會比去年的反應更劇烈一些。大家也可以想象，因為文生視頻這項技術的誕生，影視行業在拍攝上可以節約非常多的成本，很多特效制作也不需要花那么多的時間、精力和金錢去進行投入了，所以它有很好的降本增效作用。因此，我們感覺影視行業今年的反應似乎比去年要更大一些。 

另外，智能汽車和機器人也是重要的應用領域。隨著人工智能的發展，智能汽車和智能駕駛的靈活性、有效性和安全性都能得到顯著提升。我們小時候看過的電影《變形金剛》，里面很多機器人就是汽車變形而成。所以，人工智能發展到一定程度后，智能汽車領域和機器人產業會有非常好的應用落地。 

從頭梳理人工智能這個寬泛的概念，并進行落地化的劃分，算力在二級市場上對應通信行業和芯片行業，算法和數據在二級市場歸屬于計算機這個一級行業，又可以精準地劃分到計算機下面的軟件行業里。應用領域至少有四個行業可以實現應用落地，包括游戲、影視、智能汽車和機器人，這是大致的行業梳理情況。 

二、如何布局人工智能產業鏈？

主持人：聽起來，大家已經有了一個整體的邏輯框架。但大家最關心的是，了解了這些信息后，作為一個A股市場的投資者，我應該如何參與其中？想問梁總，從量化投資的角度來看，有沒有什么現成的工具？

梁杏：實際上有挺多的。首先，市場上有直接涉及人工智能產業鏈的ETF或者基金。如果你覺得自己去篩選太麻煩，直接選擇這種產品也是可行的，它大體能反映整個產業的漲幅。另外，我們還是要按照剛才分解的行業情況，來具體選擇一些產品。

先從算力說起，因為算力是最為緊俏的資源。之前有基金公司申報了算力ETF，到目前為止應該還沒有獲批，所以如果直接想投資算力相關的產品，可能會有些失望。

在算力領域內尋找具體行業的產品時，我們已經提到了通信行業。我國在全球市場份額的占比達到了65%。此外，從文生文到文生圖再到文生視頻，對算力的需求是越來越大的，因為產出的結果也越來越龐大，所以對算力的渴望是極度的。 

我看到英偉達自己的規劃中，之前有A100、H100，而H100是在2023年4月份推出的4nm芯片，性能已經非常好。未來還將升級到更高級別，比如H200和B100，這些都是比H100更強大的芯片。GPU也在向上發展，所以與通信行業匹配的光模塊也會相應提升。 

我們前面提到了，去年市場上比較確定的產品有200G、400G、800G的量級。為了匹配H200和B100，光模塊和光通信的技術也需要相應地升級，可能未來會達到1.6T的性能。這在中國是可行的，確定性相當高，因為我們本身就是世界頂尖的GPU公司的供應商。只要能夠保質保量地生產出來，那么訂單落地的確定性就非常高。因此，通信ETF（515880）及其聯接基金（007818）值得大家關注。 

我們認為，算力的確定性相對較高，屬于成長性和確定性都比較高的領域。我們之前也分析過，算力未來的爆發前景非常高，加上我們在全球市場份額的占比很高，通信方面的訂單確定性相對較高。 

最近，通信板塊因6G的預期而波動，2月27日大漲，2月28日有所回落。雖然6G還很遙遠，但是算力需求的確定性是比較高的。因此，通信ETF及其聯接基金是可以關注的對象。

實際上，通信ETF有好幾個，它跟蹤的標的不太一樣，大家可以關注一下國泰的通信ETF（515880）及其聯接基金（007818）。我們測算過，我們的成分股里，光通信、光模塊的占比可能是所有通信指數里最高的，接近40%，這其實是舉賢不避親了。

除了這個之外，剛才說到算力里還有芯片，GPU也是芯片。我們國家其實有幾個上市公司也有在做，或者說非上市公司也在做這個GPU芯片。當然性能可能沒有辦法去跟國外的龍頭公司比較，但也有在做，可以關注芯片ETF（512760）和它的聯接基金（008282）。 

我們去年還出過一個“卡脖子”的產品，是半導體設備ETF（159516）和它的聯接基金（019633）。我們覺得通信確定性要更高一些，芯片和半導體設備材料方面，一方面是因為它被“卡脖子”，它的訂單就暫時不能大量地放出來。另外，整個消費電子的起量方面，雖然我們預期今年上半年可能會看到一些明確的數據，但目前還沒有非常明確的數據出現，因此驅動因素還不夠明顯。芯片或半導體設備材料也是非常值得關注的方向和板塊，但可能現在還沒有到它爆發的階段。 

接著，我們討論算法。算法領域，計算機作為一個一級行業，其中包括軟件、硬件以及信息服務。我們比較一下計算機ETF（512720）和軟件ETF（515230），軟件ETF明顯更為“鋒利”，它的銳度或彈性都要比計算機ETF更強，選擇哪個？這就取決于個人喜好。

我們進一步拆解軟件行業，它包括云計算、數據庫、操作系統和中間件，還有應用軟件，其實游戲就算作應用軟件。但是因為游戲APP或軟件眾多，我們通常會將其單獨拆分出來。在二級市場的投資邏輯里，游戲被歸類在傳媒行業，而不是計算機行業，這就是原因所在。 

很有意思的一點，就是數據實際上被包括在軟件里面。我們剛才提到的數據庫，里面有很多數據，也屬于軟件行業。 

當然，大家可能也會問到市場上的大數據產品是否可以投資，或者和人工智能有沒有關系？確實有這樣的產品，如果大家覺得那樣的產品不錯，也沒有太大的問題，我們剛才是從行業的角度為大家做分析。軟件行業的彈性比計算機要更好，我們比較過軟件ETF的標的指數和大數據指數的走勢，是非常接近的，所以實際上差別不大，這就看個人喜好了。

再來說應用，市場上有游戲ETF（516010）及其聯接（012729），這也是大家可以考慮的。但對于影視來說，只有影視ETF（516620），聯接基金一直沒有獲批。 

現在市場上還有智能汽車ETF（159889），還有我們之前提到的機器人領域，我們有機器人產業ETF（159889），它們都有相應的聯接基金。大家可以根據自己的需求去篩選，看哪塊更符合自己的興趣，然后進行選擇。 

如果你覺得這聽起來很復雜，自己也弄不清楚，那么直接購買市場上現成的人工智能產品也沒什么問題。但如果你想在這個領域獲得更好的收益，希望自己的收益超過別人，那就需要深入了解并研究產業鏈中的邏輯和關系，尋找里面的領頭羊或引擎，可能會取得更好的效果。

主持人：我覺得梁總剛才講了一個關鍵點，如果我們真的對人工智能感興趣，市場上有全產業鏈比較完整的產品，我們也可以直接去買。但實際上，市場有時候在人工智能產業鏈的內部會有一些分化。比如說，當半導體表現不好的時候，下游的一些應用，如游戲可能表現就很好。 

有直播間里的小伙伴在問通信板塊前幾天在漲，但是最近又跌回來了，大家想知道為什么跌回來了？

梁杏：2月28日，大盤整體也是調整的，我覺得有可能是因為通信板塊在2月27日的上漲，是由于6G的炒作而上漲的，但實際上6G還是“一個非常遙遠的現實”。因此，調整一下跌回來，我覺得也挺健康的。如果看通信ETF的K線圖，你會發現它從春節前的那幾天的最低點漲起來，其實也漲了大約36%，那調整一下也是正常的。

主持人：對于普通投資者來說，參與人工智能這樣的板塊，很大方面原因是因為這個板塊整體的成長性還是比較強的，那成長性強就意味著它的波動性。 

梁杏：波動肯定是較大的，因為人工智能，包括算力、算法、數據，它都是屬于TMT板塊里面的。下游的應用，如游戲和影視，是屬于傳媒，而傳媒是TMT板塊的一部分。以前大家經常調侃TMT板塊為“渣男基金”，原因是TMT板塊本身波動很大，所以現在人工智能產業鏈波動大也是很正常的現象。 

三、AI催化下，哪些行業有新的增長點？ 

主持人：站在現在這個時點，我們想展望一下未來，您會更看好哪些行業？或者說哪些行業會受到AI的催化，帶來新的增長點和增長機會？ 

梁杏：我們都聽過一個事情，當年在美國淘金熱的大潮里邊，最賺錢的不一定是淘金者，因為淘金者有概率是挖不到金子的，但是賣鏟子的人是最賺錢的，因為賣鏟子業務的確定性很高，每個淘金者都一定需要鏟子。 

套到人工智能產業鏈里，一個公司進入人工智能領域，他要開始進行資本開支的投入，一定要有的是人員，然后他要去買大量的語料庫做數據庫，讓機器去學習。他一定還要有大量的算力，現在算力真的很緊俏，我不知道現在要買到GPU的芯片得花多少錢，但是真的非常緊俏，某個龍頭公司的市值已經迭創新高了。 

所以，我覺得如果大家想要什么腦子都不想動，你去選一個打包的人工智能產品沒問題。但是如果你想稍微動動腦子，想獲得更好一點的收益，其實可以按照淘金者和鏟子關系的邏輯，在人工智能產業鏈里，重點抓一下算力領域。 

我們前面說過算力領域，光通信、光模塊，中國的訂單確定性要更高。芯片現在比不過通信行業，但也不排除未來能超過。但是，如果想找當下確定性比較高的鏟子的話，那目前可能通信板塊確實還是可以的。

按照鏟子的邏輯，算力你肯定是繞不過去的。不管這些進軍到人工智能領域的公司，他們最后成功還是不成功，他們一定都要買算力，他們一定也要去買大量的數據庫。但是我們剛才前面講的數據的問題是什么？就是我們國家的數據產業還沒有完全形成一個非常規整的行業，還是處在一個非常早的階段。但是，伴隨著數據20條和數據局的成立，數據產業會進入到新的階段。所以，確定性高一點的還是在這個算力的領域。

而且不僅僅是人工智能，還有很多相應的數字經濟、數字中國、信創等等這些，不都離不開算力的支持嗎？像之前有一些省市有推出超算中心，這些其實都是在為算力去做準備和打基礎。人工智能對于算力的需求是真的非常非常大。 

我給大家舉一個例子，去年是文生文和文生圖的年代，OpenAI公司發布了一篇論文，提到算力的需求每3-4個月就會翻倍。除了這個之外，這些軟件在訓練階段使用的算力與它真正應用時，即推理階段使用的算力是不一樣的。訓練時是小規模的集中訓練，但當開始應用時，向所有客戶開放，所需的算力又是不一樣的，是幾何倍數的增長。

去年還是文生文和文生圖，今年就變成了文生視頻。大家應該在自己手機里拍過照片或錄過視頻，能比較一下這個容量。手機拍出來的三到四兆的照片，就已經算是挺大挺清晰的了，但是錄個十秒鐘的視頻，如果對品質還有一點要求，那幾百兆就出去了。所以文生視頻對于算力的需求，又是一個幾何倍數的增長。 

現在像Sora、Pika、Runway這些生成視頻的軟件，像Sora，可以生成60秒的視頻。我不知道大家有沒有看過自己的手機里，錄個一分鐘的視頻會占掉多少內存和空間，這個空間其實是非常大的，以后大家都在生成一分鐘的視頻，你可以想象要用掉多少算力。所以，我覺得大家可以多多去關注算力領域。 

不管這些人工智能的公司，他們最后成功與否，他算力的投入一定是必不可少的。所以他就是淘金者和賣鏟子的關系。當前階段，通信的確定性要更高，建議大家可以多多去關注通信ETF（515880）和聯接基金（007818）的投資機會。

給大家補充一個之前春節聽過的一個電話會議，這個會議請了一個專家，他提到OpenAI沒有公開他們訓練時候投入的資源，當時應該是在產業界有人做了一個投票，就是猜測OpenAI是怎么去訓練這個Sora的，很多人都選擇最多的選項5萬張GPU，在一個月之中就這么練出了Sora。當然這是一個投票的結果，不代表真實的結果。但是你想想5萬張H100的GPU，背后對應的這個算力運算量是真的很大。這只是在測試或者說訓練的時候用到的，以后一旦要到真正的對外商用，你可以想象得燒掉多少張GPU。 

國內現在GPU是被卡脖子了，但是人家GPU用的越多，我們的光模塊也就出口的越多，所以這個訂單的確定性還是蠻高的，建議大家可以多多關注一下其中的投資機會，當然這個都是有風險的，大家也要小心波動。 

四、2024年投資思路梳理

主持人：謝謝梁總。我覺得我們今天的主線已經討論得比較充分了。在直播結束之前，我特別想聽聽您對今年春季行情的展望。

梁杏：我們說全年吧，因為春季行情我們認為反彈還能延續。但是從年度的角度來說，我們在去年年底、今年年初發過我們的ETF策略的觀點，我們認為2024年上證綜指年線收紅的概率應該來說還是蠻大的。當然這只是我們的觀點，不一定絕對準，但是我們為什么有這樣的判斷呢？其實一方面就是看經濟基本面。經濟基本面的話，我們覺得可能跟去年類似，就是還是在復蘇的道路上。然后偶爾可能會階段性地弱于預期，但是整體的復蘇的趨勢是沒有太大變化的。接著就是看流動性，我們覺得可能會是比較大的一個變量。 

因為今年的話，美聯儲降息的概率應該來說還是比較大，雖然伴隨著美國的經濟數據可能還比較強勢。然后1月底的美聯儲的議息會議，他們的表態，也說了可能不會那么快降息。那市場現在把他們從三月份降息的預期推遲到了五六月份，但即便推遲到那時，市場仍然認為降息的概率比較大。只要開始向全球釋放流動性，中國面臨的貨幣壓力也會減小。因為之前在去年和前年，美聯儲大幅加息，而中國國內則適當地降低了準備金率和LPR利率。如果2024年海外再次降息，我們國內的降息空間應該會比之前更大。從這個角度來說，我們認為2024年可能一個較大的邊際變量就是流動性的改善。當然，現在可能與之前的預期相比，降息的次數和幅度可能不會那么多，但降息總歸是好事。 

另一個是風險偏好的改善，這主要是政策驅動的。雖然現在兩會還沒有召開，但根據去年年底中央經濟工作會議的精神，我們認為提到的“穩中求進，以進促穩”的表述是比較重要且少見的。所以，我們還是對2024年的政策各方面有一定的期待。我們認為這些政策或者監管的行動可能也會對市場偏好的改善起到一定的幫助。即便是今年春節前，整個市場有一個大幅的殺跌，我們會覺得更多的還是情緒上的作用。經濟基本面很差嗎？沒有，還在復蘇的路上。流動性改善的預期也比較明確，再加上對于政策的這種期待，可能我們還是有一點期待的。所以，我們得出來的結論就是，年度上我們會認為2024年可能上證綜指年線收紅的概率應該來說還是蠻大的。大家老是說3000點，所以我們用上證綜指來做一個代表。這個背后的原因就是這樣。 

我們推薦幾條主線，一個就是科技主線，而且我們覺得很有可能它是最重要的主線。科技主線里面最重要的就是人工智能，我們剛才前面也已經展開講過了，就不再強調了。然后還有就是醫藥主線，尤其是在創新藥和生物醫藥領域，我們建議大家可以適當關注。還有一條線是受益于整個流動性釋放背景下的資源品價格，例如黃金。黃金基金ETF（518800）去年的表現已經很好了，我們認為黃金的表現還沒有結束，未完待續。其他如煤炭、有色金屬、石油等，我們也認為在經濟復蘇和全球流動性改善的背景下，有一定的機會，資源品這條線值得關注。

前面主要討論的都是A股，但實際上，在整體的流動性釋放的前提下，我們同樣看好港股以及美股的反彈或者相應的表現。美股我們認為2024年可能還有機會，但很有可能漲幅趕不上2023年。納指ETF（513100）去年階段性最高上漲了50%多，我真的很少見過在大幅暴力加息的情況下還這么漲。實際上我們以前做過一個研究，就是最近的5個完整的美國加息周期最后結束的時候標普500在這個區間里面都是漲的。但是像去年納指漲成這樣就有點瘋了。所以我們會覺得2024年美股可能還有機會，但是可能漲幅是不如2023年的，這是我們對美股的判斷。  

商品剛才前面講過了，未完待續。債券我們也是看好的，因為我們認為流動性是有改善的。大概是這樣的一個整體的觀點。

主持人：謝謝梁總今天的分享。實際上我覺得觀點內容都講得非常的完整而且清晰。那今天我們的分享就到這里，期待與大家的再次見面。 

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1188747468