每經編輯 肖芮冬    

一、前言

2023年以來，多地海風項目恢復開工，風電下游交付有望迎來明顯復蘇，市場信心與公司業績共振。隨著海風項目限制因素進一步消除，2024年國內海風裝機項目有望強勢復蘇，下游裝機起量將直接帶動各環節交付量提升，同時海外海風供需緊張也給予了國內優質企業出海契機。

2020年風電“搶裝潮”后，風電企業進入營收與利潤的下行周期；歷經2022—2023年的調整，現階段處于五年周期的需求拐點。建議關注綠電ETF（562550.SH）、碳中和ETF（159790）。

二、熱門解讀

（1）需求改善，迎接周期新階段

風電的核心問題是需求，且是需求的階段性問題。2023年萬得風電指數下跌11.5%，跌幅小于電新其他行業。2022Q3以來，風電行業受海風重點項目開工延緩、“單30”政策、海風招標及建設不及預期等不利因素影響，導致產業鏈的排產交付與盈利能力不及預期，市場也下調未來國內風電裝機預期以及風電企業的盈利預期，股價表現較弱。2023年9月底以來，隨著江蘇、廣東重點海上風電項目審批進度邊際好轉，風電需求階段性問題邊際改善。

圖1：風電行業股價指數復盤圖

資料來源：Wind，國聯證券

需求階段性問題改善，迎接周期新階段。與電新其他行業不同，風電的裝機需求受政策規劃影響相對較強，且資本投資熱度相對較低，風電的核心問題在于需求側。營收及利潤維度，2020年陸上風電“搶裝潮”后，風電需求階段性下滑，風電企業進入營收與利潤的下行周期；現階段，歷經2022—2023年的調整，處于五年周期的需求拐點。

展望2024年，國內重點海風項目穩步推進是基礎，核心催化因素是國內海風招標回暖，在江蘇、廣東重點海上風電項目審批進度順利推進，國內海風招標持續回暖的背景下，2024-25年國內海風裝機需求確定性增強，有望帶動行業估值提升。

（2）國內風電裝機規模穩步提升，機組大型化趨勢延續

2023年風電裝機創新高，2024年海風增量可期。據國家能源局數據，2023年全國風電累計裝機容量突破400GW，新增裝機容量達到75.90GW，超過2020年“搶裝潮”時期的71.67GW，創造歷史最高裝機紀錄。展望2024—2025年，隨著限制因素逐步解除，2024—2025年風電有望進入加速建設期，據機構預計，2023—2026年國內風電新增裝機有望達61/70/87/87GW，2023—2025年CAGR為19%。

風電機組進一步大型化是未來主要發展趨勢。海上風電場的大規模開發需要更大型的機組，它可以有效地降低風電場度電成本，提高海上風電場規模開發利用的整體經濟性，為投資商創造更多價值。根據CWEA數據統計，國內風電機組的大型化進程持續推進，2022年海風機組平均功率分別達到7.4MW，同比增長32.1%，行業多家整機商都已推出18MW海上風機。2023年10月，在北京風能展上，主要整機企業都推出了大功率海上機型，最大功率已達到22MW，陸、海大型化趨勢仍在加速。2023年海風機組（含塔筒）的中標價在3500-4000元/kW，大型化有力推動整機降價。

展望未來，隨著更多功率機型（15MW以上）批量參與招標，海上風機價格預計逐步進入2500元/kW以下，進一步助力海風平價，隨行業逐步平價海風有望快速放量。

圖2：國內月度新增風電裝機規模  單位：GW

資料來源：國家能源局，中郵證券

（3）海上風電將進入高增長周期

中國風電發展的轉折點與新起點或來臨，海上風電將貢獻主要增量。2024年中國風能新春茶話會上，中國可再生能源學會風能專業委員會秘書長秦海巖表示，行業高質量發展需要“質量、速度、價格的平衡與取舍”；海上風電方面，呼吁相關主管部門統一意見，聯合明確統一審批機制。

隨著我國海上風電加速推進，山東、江蘇、浙江、廣東等海風大省已規劃/核準項目的開工建設，塔架管樁環節有望直接受益，隨后是海纜環節最為相關。產業鏈零部件企業也將受益于海風建設提速和海外市場拓展的需求提振，大型化趨勢和新技術的應用打開整機和零部件企業發展空間。隨著需求改善，塔筒管樁產能利用率和單噸盈利同步提升，建議關注海外市場開拓順利和訂單獲取能力較強的龍頭企業、海外市場布局長久且產品認可度和市占率高的零部件企業；國內海上風電產業鏈加快走出去，建議關注出海進程。

相關產品：

1、綠電ETF（562550.SH）及其聯接基金（018734/01873506）：中證綠色電力指數（指數代碼：931897.CSI，簡稱：綠色電力）選取業務涉及光伏發電、風電、水電等綠色電力領域的50只上市公司證券作為指數樣本，以反映綠色電力領域上市公司證券的整體表現。

2、碳中和ETF（159790）及其聯接基金（013605/013606）：中證內地低碳經濟主題指數（指數代碼：000977.CSI，指數簡稱：內地低碳）從滬深A股中挑選日均總市值較高的50只低碳經濟主題公司股票組成樣本股，以反映低碳經濟類公司股票的整體走勢。

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