每經編輯 趙云    

A股早盤弱勢整理，午后震蕩反彈，三大指數一度翻紅，但未能持久，最終集體收跌。金融、地產、消費跌幅靠前，多模態AI題材逆勢活躍。上證指數收盤跌0.4%報3043.83點，深證成指跌0.27%報9604.99點，創業板指跌0.57%報1895.15點，科創50指數跌0.34%報814.93點，北證50跌1.82%，萬得全A跌0.24%，萬得雙創漲0.1%。市場成交額10606億元，連續3個交易日突破萬億元；北向資金實際凈買入15.67億元，連續4日加倉累計超220億元。

數據來源：wind 

原因分析：暴雪游戲國服即將回歸+新品類驅動+AI大事件催化較多 

暴雪游戲國服即將回歸。據報道，網易方面會在3月底、4月初正式宣布暴雪游戲國服回歸，此次國服運營由網易互娛廣州負責運營，雷火負責營銷。這次暴雪國服的回歸，不僅標志著網易與暴雪合作關系的重啟，也可能會為國內游戲市場帶來一系列新的變化，特別是在提升游戲IP價值和推廣手段上。 

“VR游戲”市場潛力大。AppleArcade訂閱服務已全面支持VisionPro，根據VR陀螺統計，該服務目前收錄了超過270款游戲作品，其中有十余款游戲專門為新設備進行了設計優化，被蘋果官方定義為“空間游戲”，聲稱它是“游戲新時代的開始”。除AppleArcade外，已有超過110款游戲兼容VisionPro，傳統VR游戲開發商也正著手為VisionPro移植旗下作品，“VR游戲”有望給游戲廠商帶來新的市場機會。 

爆火短劇引發市場關注，“短劇+游戲”商業模式有望延續。春節期間，《我在八零年代當后媽》以小博大，短劇拍攝僅耗時10天，后期投入8萬元，便和《裴總每天都想父憑子貴》一起，拿下過億的充值收入。由此可見，全球內容消費已經從長時娛樂轉向短時娛樂、從整塊時間消費轉向碎片化消費。隨著微短劇第一波紅利的發放完畢，新的市場格局正在形成。此前，結合短劇與游戲而誕生的互動劇《完蛋！我被美女包圍了》便備受關注，“短劇+游戲”商業模式有望延續。

近期AI大事件催化較多。國外，Sora的推出是大模型領域里程碑式進展，具備高質量、長時長、高精度等優勢。Google也推出了可文生視頻游戲的模型Genie（但游戲幀數較少）等；疊加國內政策和應用端均有所進展，不斷釋放積極信號。就在3月5日的超訊通信X七火山大會上，一段高清4K文生視頻，讓在場觀眾驚呼連連，國產“SORA”來了。而作為背后工具的Etna，不僅在視頻長度上達到了破紀錄的15秒，并且還實現了60FPS的超高幀率，大大提高了視頻的流暢性和觀看體驗。當前AIGC進展，大大提升其產業生產力價值，有望賦能以圖片、視頻為代表的多模態內容生產，加速內容制作端生產效率升級。 

近期，3/18-3/21英偉達GTC大會會公布加速計算、生成式AI及機器人最新進展；3/18-3/22全球GDC大會中微軟、騰訊將發布新的游戲+AI工具和引擎；3/22微軟新品發布會也會將Win11、Copilot等AI相關功能進行更新。 

游戲長期投資價值分析 

【國產版號連續3個月發放數量過百，2月首批進口版號發布】 

1-2月國家新聞出版署共發放國產游戲版號226個、進口版號32個。國產游戲中，過審的大廠游戲主要有騰訊《荒野起源》、網易《天啟行動》、疊紙《無限暖暖》、完美世界《完美新世界》等；進口游戲中，多款備受玩家關注的游戲均獲得版號，其中不乏移動端游戲《地下城與勇士：起源》（游空信息）《三國群英傳：策定九州》（星輝娛樂），任天堂NintendoSwitch游戲《星之卡比：新星同盟》《太鼓之達人》等。 

【小游戲有望帶來新增量】 

小游戲輕量化、轉化鏈路短，與App端相比能夠差異化覆蓋女性用戶以及年齡層較大的中青年用戶，有望帶來增量市場。小游戲研發周期短，更便于廠商進行產品調優以及App端進行引流。隨著小游戲品類逐漸向中重度擴展，商業化能力不斷提升，預計2023年市場規模超200億。 

【AI+視頻等AIGC工具的快速落地】 

視頻生成應用持續迭代。 

視頻模型Sora實現技術突破，賦能游戲行業。2月16日凌晨，OpenAI發布了名為Sora的視頻模型。Sora使得AI技術實現了信息的升維，從圖片進入到了視頻領域。華泰證券指出此次Sora突破的行業瓶頸主要有：首次突破AI生成60s時長視頻；首次達到短視頻和UGC視頻的基本時長，對比目前主流app時長為10-14秒。首次多角度呈現人物，并保持長期一致性和對象持久性。生成的視頻存在前后邏輯性（技術性突破）。首次支持視頻生成視頻，突破文字生成、圖片生成視頻限制。Sora的發布或將成為AI視頻應用的里程碑事件，有望打開更為廣闊的AI應用市場，看好其在短視頻、游戲、電影等領域的應用。Sora的問世，游戲有望釋放更強的成長動能。 

在AIGC工具方面，美術、音樂、文案等多種工具已有初步落地和迭代，并接入游戲引擎，方便開發者使用。在游戲開發方面，已有公司初步將AIGC創作工具融入自身美術開發流程。在玩法創新方面，AI原生玩法主要集中在中輕度產品，但重度產品已經在美術設計上融入AI內容提升玩家體驗和付費。 

銀河證券認為，AI將持續賦能降本增效。算力方面，在ChatGPT持續滲透背景下，AIGC領域軟硬件結合的飛輪效應逐漸形成；內容方面，AIGC正深入滲透進游戲開發各環節，在游戲資產生成，內容更新優化和游戲運營及管理等各個領域的應用正快速落地，《中國游戲產業AIGC發展前景報告》顯示，超六成頭部國內游戲企業明確AIGC布局。游戲與互聯網和人工智能類似，具有引發全域性變革的潛力。游戲產業的產出不僅是游戲在技術、文化、社交等多方面具備溢出價值，中長期隨著AI、MR等新技術的落地，游戲有望釋放更強的成長動能。疊加行業內公司新產品周期穩步開啟，后續將持續創造業績，游戲行業后續有望開啟新一輪的增長。 

【短劇市場已進入百花齊放階段，或帶動“短劇+游戲”】 

春節期間，《我在八零年代當后媽》以小博大，短劇拍攝僅耗時10天，后期投入8萬元，便和《裴總每天都想父憑子貴》一起，拿下過億的充值收入。由此可見，全球內容消費已經從長時娛樂轉向短時娛樂、從整塊時間消費轉向碎片化消費。短劇市場已進入百花齊放階段，IP儲備豐富和劇本開發能力強的平臺有助于把握受眾者審美，有利于編劇在內容上的原創和改編，為未來短劇內容作鋪墊，有望提前搶占市場份額，而具備基本面優勢的游戲板塊或可優先考慮。 

爆火的劇集、驚人的收入，引來大量巨頭“跨行”，從短視頻平臺抖音、快手到長視頻平臺愛奇藝、騰訊紛紛入局，市場規模及容量急劇擴張。艾媒咨詢數據顯示，2023年中國網絡微短劇市場規模為373.9億元，同比增長267.65%，2027年市場規模有望達到1006.8億元。

后續來看《完蛋2！我被帥哥包圍了！》有望推出，頭部游戲公司和影視公司開始加碼小游戲和微短劇賽道，依靠"正規軍"強大的制作和發行實力將會顯著提升小游戲和微短劇的產品質量和傳播力度，催動行業向精品化的方向發展。 

【蘋果MR預售超預期，有望帶來游戲行業新業態】 

1月19日，3499美元售價的VisionPro預售5分鐘內服務器就被擠爆，預售半小時實體店鋪售罄。根據蘋果官方信息，初期還會提供超過250款AppleArcade游戲，AppleArcade上游戲種類豐富，部分國內公司已有游戲上線。蘋果的入局極大促進了開發者布局MR，后續還有Meta、索尼等MR新品上市，內容及應用有望隨硬件繁榮而繁榮。游戲娛樂功能作為MR設備的主功能之一，或會被MR重新定義，進而打開未來游戲的成長空間。 

【后市展望】目前板塊低估，重視游戲板塊的長期價值 

游戲行業同時作為AIGC降本增效落地最確定的方向，在行業加速投入下，降本增效及玩法創新等行業變革均將逐步體現。版號常態化之下，游戲行業供給周期逐步開啟。經過前期調整，游戲板塊投資性價比提升。催化劑來看，AI+視頻（pika、sora）的快速落地、蘋果MR的發售、AR眼鏡都有望帶來新的增量。

圖：動漫游戲(930901.CSI)-歷史PE/PB-剔除負值 數據來源：wind 

從投資角度，基本回調到了2021年底的水平。當時短視頻游戲和AI賦能的估值還未完全注入板塊，長期來看這些新增量價值都還在，短期行業中的泡沫已經基本出清，隨著國產游戲精品化+新業態放量（小游戲、云游戲、MR游戲、視頻游戲等），后續長期價值將更為突出，可以持續關注游戲ETF(516010)。