每經(jīng)編輯 彭水萍

中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)3月13日在北京組織召開了銅冶煉企業(yè)座談會(huì)。國(guó)內(nèi)19家銅冶煉企業(yè)主要負(fù)責(zé)人到會(huì)，國(guó)家相關(guān)部委領(lǐng)導(dǎo)出席會(huì)議聽取意見。會(huì)議針對(duì)行業(yè)自律與產(chǎn)能治理問題進(jìn)行了深入探討，并形成諸多共識(shí)。其中包括，針對(duì)銅冶煉行業(yè)近年來產(chǎn)能增長(zhǎng)過快問題，國(guó)家將提高新建項(xiàng)目準(zhǔn)入門檻。銅冶煉企業(yè)將積極響應(yīng)《中國(guó)有色金屬行業(yè)自律公約》，嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家政策法規(guī)，積極配合國(guó)家有關(guān)部門推進(jìn)產(chǎn)能治理，控制新增產(chǎn)能。

如何看待有色“減產(chǎn)”政策？ 

有色金屬行業(yè)尤其是產(chǎn)業(yè)鏈的冶煉環(huán)節(jié)，具有準(zhǔn)入門檻低、產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、生產(chǎn)規(guī)模大的特點(diǎn)，可有效拉動(dòng)周邊就業(yè)與提升地區(qū)產(chǎn)值，且在行業(yè)景氣度高的期間能提供豐厚的利潤(rùn)，對(duì)地方政府的政績(jī)與企業(yè)利潤(rùn)有極大的助力。因此，在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)周期與有色金屬行業(yè)周期上行的階段，國(guó)內(nèi)有大量的有色金屬新建產(chǎn)能擴(kuò)張。但在周期下行階段，則極其容易造成產(chǎn)能過剩以及行業(yè)整體性的虧損。在這種情況下，出臺(tái)行業(yè)政策，控制有色金屬行業(yè)的產(chǎn)能與產(chǎn)量規(guī)模，進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，有利于有色金屬行業(yè)整體的良性的、可持續(xù)性的發(fā)展。過去幾年也有過類似的政策措施。 

例如國(guó)家在2015年提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，在2017年重點(diǎn)對(duì)有色金屬行業(yè)中產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重的電解鋁行業(yè)進(jìn)行了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，共關(guān)停376萬噸違規(guī)在產(chǎn)產(chǎn)能，279萬噸在建產(chǎn)能推遲投產(chǎn)，有效緩解了電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題。而在稀土行業(yè)，國(guó)家通過建立國(guó)有企業(yè)所掌控的六大及稀土集團(tuán)，規(guī)定稀土礦開采與稀土冶煉分離產(chǎn)量，并進(jìn)行對(duì)私挖稀土的“打黑”行動(dòng)，來控制國(guó)內(nèi)稀土行業(yè)的產(chǎn)量規(guī)模，對(duì)行業(yè)整體進(jìn)行調(diào)控。 

那減產(chǎn)后，有色板塊的投資機(jī)會(huì)如何？讓我們以史為鑒。

復(fù)盤2021年高耗能減產(chǎn)后的投資機(jī)會(huì) 

傳統(tǒng)上，高耗能行業(yè)一般指煤炭開采洗選業(yè)、石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。根據(jù)《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級(jí)實(shí)施指南（2022年版）》，高耗能行業(yè)包括化工、電石、水泥、平板玻璃、鋼鐵、焦化、鐵合金、有色金屬冶煉等17個(gè)行業(yè)。從用電量的角度，以上17個(gè)高耗能行業(yè)中，2020年全社會(huì)用電量占比超過1%的主要有電石、水泥、鋼鐵、鐵合金、鋁。

從后續(xù)情況看，國(guó)家發(fā)改委及地方性政策文件可作為限產(chǎn)信號(hào)。2021年單位GDP能耗目標(biāo)提出后，從單月產(chǎn)量來看，2021年兩會(huì)結(jié)束后，高能耗商品（粗鋼、電解鋁、電石、硅鐵）產(chǎn)量均出現(xiàn)了一定的同比下降。而國(guó)家發(fā)改委2021年8月12日印發(fā)了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控指標(biāo)完成情況晴雨表》，要求各地對(duì)上半年嚴(yán)峻的節(jié)能形勢(shì)保持高度警醒，采取有力措施，確保完成全年能耗雙控目標(biāo)特別是能耗強(qiáng)度降低目標(biāo)任務(wù)。高能耗商品在2021年8、9月份下降明顯。

從月度價(jià)格漲跌幅來看，高能耗商品的價(jià)格在2021年9月明顯上漲，螺紋鋼、鋁、硅鐵、有機(jī)硅、電石環(huán)比漲幅分別為11%、6%、101%、67%、33%。從股價(jià)的角度來看，高能耗領(lǐng)域股票在2021年7-8月份顯著跑贏大盤，鋼鐵、鋁、有機(jī)硅行業(yè)指數(shù)分別累計(jì)上漲35%、43%、78%。

圖1：2021年主要高耗能商品價(jià)格走勢(shì)（以2021年1月4日價(jià)格為100）

資料來源：Wind，光大證券

政府工作報(bào)告再提單位GDP能耗提出定量要求

2024年3月5日，政府工作報(bào)告提出2024年單位GDP能耗降低2.5%左右，時(shí)隔兩年，政府工作報(bào)告再次對(duì)單位GDP能耗提出定量要求。上一次在政府工作報(bào)告中對(duì)單位GDP能耗提出要求的是2021年，目標(biāo)是下降3%左右，當(dāng)年實(shí)際下降了2.7%；2022、2023年政府工作報(bào)告未提及單位GDP能耗的要求，上述兩年實(shí)際單位GDP能耗同比增速分別為-0.1%、-0.5%。在控制單位GDP能耗的背景下，高能耗行業(yè)可能面臨限產(chǎn)，高能耗商品的供給將受到一定影響。時(shí)隔兩年，政府工作報(bào)告再次對(duì)單位GDP能耗提出定量要求。

綜上所述，一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在政策催化下加快復(fù)蘇，有望帶動(dòng)有色金屬需求提升，而產(chǎn)能調(diào)控也有利于支撐有色金屬價(jià)格的回升；另外美聯(lián)儲(chǔ)大概率轉(zhuǎn)向，也將從流動(dòng)性上支撐有色金屬價(jià)格。有色金屬格局與流動(dòng)性的改善，建議關(guān)注有色50ETF（516650）及其聯(lián)接指數(shù)（016707/016708）的投資機(jī)會(huì)。

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