每經記者 蔡鼎    每經編輯 李孟林    

北京時間3月27日（周三）早間，日元對美元匯率一度觸及1美元兌151.972日元，創1990年7月日本資產泡沫破滅以來新低，引發了市場對日本當局將加大匯市干預力度的猜測。此前，日本央行鷹派成員、理事田村直樹（Naoki Tamura）表示，日本央行必須緩慢但穩步地將其超寬松貨幣政策正常化，金融市場的寬松環境可能會持續。

在日元跌至34年新低之際，日本財務大臣鈴木俊一在東京時間周三早間發布警告稱，當局可能采取“果斷措施（decisive steps）”。鈴木俊一稱，日元下跌后，日本政府正以高度的緊迫感密切關注市場走勢。

巴克萊銀行外匯和新興市場宏觀策略全球主管Themistoklis Fiotakis在發給《每日經濟新聞》記者的郵件中指出，“我們認為，在美聯儲沒有大幅降息預期的情況下，只有日本出現一個相對于當前市場定價更為激進的加息周期，才能為日元提供持久的支撐。由于目前美日間的利差仍然很大，我們預計美元兌日元仍將保持在145至150的區間范圍內。”

14年來首次加息，為何日元仍“跌跌不休”？

彭博社報道中稱，盡管上周日本央行進行了自2007年以來的首次加息，但各種因素表明日元仍面臨走弱的壓力。這些因素包括美國和日本之間收益率利差仍然維持在高位，基準美債收益率比基準日本國債收益率高出約3.5個百分點。這種收益率溢價意味著，如果這一關鍵利差不發生顯著變化，只要美元兌日元維持在146.1日元上方，以日元計價的美國證券投資就仍然有利可圖。

自那以來，日元的跌勢一直延續至今。路透社報道中稱，近期打壓日元的因素還包括日元在套息交易中的應用。在套息交易中，投資者會借入利率較低的貨幣，然后將所得投資于收益率較高的貨幣。此外，日本投資者還可以在海外獲得高得多的回報，從而導致日元無法從資金的回流中得到支撐。自日本央行上周宣布結束負利率以來，日元對美元匯率已累計下挫超過1%。年初至今的一季度內，日元是表現最差的主要貨幣，對美元已貶值7.6%。

紐約梅隆銀行投資管理公司亞洲宏觀和投資策略主管Aninda Mitra在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中稱：“日本央行上周宣布加息后日元遭到拋售，這凸顯了日元的融資屬性依然存在，但我們對日元未來更大的雙向風險和更高的波動率持謹慎態度。我們也并不認為這是日本央行長期加息周期的開始。相反，我們認為今年年底日本央行的超額準備金率（IOER）可能會在0.1%左右，比掉期市場定價的0.27%要低一些。”

對于日元多頭來說更糟的是，日元進一步走弱的預期在投資者中越來越根深蒂固。上周，日本央行在加息的同時承諾將保持寬松政策后，日元3個月期基差掉期上周收于2022年1月以來新高，表明對沖需求正在下降，彰顯了日元走軟預期的升溫。

日本資金經理們常使用日元3個月期基差掉期這一對沖工具，以防止本幣升值后侵蝕海外投資的價值。近年來，日元貶值近四分之一，購買海外資產變得更加昂貴，尋求海外高回報的日本基金度過了艱難的幾年。由于日本在本月之前一直維持負利率，而全球部分央行急于收緊政策以抑制通脹，貨幣對沖成本隨之飆升。對沖需求下降的跡象表明，當地投資者對日元大幅反彈的擔憂有所減少。

圖片來源：彭博社

今日早間，日本央行政策委員會成員田村直樹表示，管理貨幣政策的方式對于緩慢、穩定實現政策正常化、結束超大規模的貨幣寬松至關重要。田村直樹曾是一家商業銀行的高管，被市場視為日本央行的鷹派成員之一。另據交易商稱，期權交易商正在密切關注美元兌日元是否會觸及152的關鍵點位。交易商認為，突破該阻力位可能會令日元的跌勢擴大，原因是持有反向看漲期權的投資者將需要回補美元兌日元的大量空頭倉位。

當局暗示出手干預，策略師：只能激進加息才能支撐日元

在日元跌至34年新低之際，日本財務大臣鈴木俊一在東京時間周三早間表示，日本政府正以高度的緊迫感密切關注市場走勢，可能采取“果斷措施”。

本周早些時候，日本政府負責貨幣事務的最高級別官員神田真人（Masato Kanda）也表示，目前日元的疲軟與其基本面不符。他本周一（3月25日）對媒體表示，“我們將采取適當措施應對日元的過度貶值，且不排除任何選項。”

神田真人上述言論已經接近當局過去幾年來公開發表過的最強烈警告。就在上周，接受彭博社調查的經濟學家仍認為，日本貨幣當局暫時不會干預匯市。與此同時，對美聯儲降息或日本央行將再次加息時機的預期一旦發生變化，也可能會改變市場動態。

當前日元匯率徘徊在此前日本當局干預的水平 圖片來源：彭博社

此外，日本央行行長植田和男也表示，該行還將密切關注匯率走勢及其對日本經濟和物價走勢的影響。他在對日本國會的講話中稱，“匯率走勢是對經濟和物價有重大影響的因素之一。” 從經濟學原理上來說，日元的貶值將使日本的進口商品更加昂貴，將加劇通脹，并使日本的出口商品更加便宜。

美銀認為，如果美元對日元匯率達到152至155區間，當局干預風險就會上升，而彭博對經濟學家的調查發現，促使日本財務省出手干預的匯率水平估計是155。

眼下，日元匯市顯然已經“風聲鶴唳”：隨著日元跌至34年以來的新低，不僅日本當局干預匯市的風險大幅上升，且有近30億美元的美元兌日元期權即將到期，交易員們正惶惶不安。

據彭博社，交易員們已經賣出3月28日到期、行權價150.5、名義28.5億美元的美元/日元期權。這是美元兌日元年初至今在存管信托與清算公司的最大期權到期日。如果他們需要對沖頭寸，會希望波動越小越好，而日本財務省的言論有可能會打破這一希望。

野村國際外匯期權交易全球主管Ruchir Sharma指出：“期權賣家會因大幅波動而遭受損失，因為他們賺取的權利金不足以支付對沖現貨波動的成本。大規模空頭期權行權將要求交易商對沖他們的現貨風險敞口，這可能導致破壞性的價格行為，因為他們都需要同時向市場發起沖擊，這會進一步加劇他們的損失。 ”

年初的三周內，美元兌日元累計上漲5.5% 圖片來源：東方財富

其實今年以來，日元已經多次讓交易商們焦頭爛額。許多對沖基金在2024年開始買入期權，如果美元對日元下跌，期權就會增值，但在年初的三周內中，該美元兌日元上漲了高達5.5%。本月早些時候，由于市場猜測日本央行加息后日元將走強，他們重新進入了類似的頭寸，然而，隨著日本央行承諾將保持寬松政策，日元出現大幅下跌。

對于日元匯率，巴克萊銀行外匯和新興市場宏觀策略全球主管Themistoklis Fiotakis在發給《每日經濟新聞》記者的郵件中指出，雖然日本央行如預期結束了超寬松貨幣政策，但緊接著日元就觸及了年內新低。“我們認為，在美聯儲沒有大幅降息預期的情況下，只有日本出現一個相對于當前市場定價更為激進的加息周期，才能為日元提供持久的支撐。由于目前美日間的利差仍然很大，我們預計美元兌日元仍將保持在145至150的區間范圍內。”Fiotakis寫道。

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封面圖片來源：每經特約記者 郝帥 攝