每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 彭水萍

美聯(lián)儲主席鮑威爾本周五公開表示，基于美國的濟(jì)增速維持相對強(qiáng)勁狀態(tài)，美聯(lián)儲現(xiàn)在并不急于降息。而此次美聯(lián)儲主席“放鷹”也再度影響了市場對于今年美聯(lián)儲降息節(jié)奏的預(yù)期。 

前期，市場廣泛的觀點是美聯(lián)儲今年應(yīng)該會有三次降息。然而，今年以來，這一預(yù)期已被多次下調(diào)。目前，有分析認(rèn)為，今年美聯(lián)儲可能只會有一次降息，甚至也許連一次降息都沒有。 

多家券商認(rèn)為，基于一些因素，美聯(lián)儲今年首次降息時間有可能從6月延遲至今年9月。而如果美聯(lián)儲今年降息節(jié)奏低于預(yù)期的話，或?qū)θ嗣駧艆R率產(chǎn)生一定外部壓力。

美聯(lián)儲降息預(yù)期不斷下調(diào)究竟為何？ 

美聯(lián)儲主席鮑威爾本周五在舊金山聯(lián)儲的耶倫會議中心出席活動時表示，目前美國的經(jīng)濟(jì)增速維持相對強(qiáng)勁的狀態(tài)，這意味著美聯(lián)儲并不用急著降息，可以等待對通脹路徑更有信心時再行動。 

前期，市場廣泛的觀點是美聯(lián)儲今年應(yīng)該會有三次降息。但對于鮑威爾的上述表態(tài)，市場有一些分析認(rèn)為，今年美聯(lián)儲可能只會有一次降息，甚至可能連一次降息都沒有。

而在鮑威爾此次表態(tài)之前，美聯(lián)儲降息節(jié)奏的下調(diào)已經(jīng)有了一些鋪墊。大約在2個月前，美聯(lián)儲2024年首份利率決議出爐，盡管基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.5%區(qū)間不變，符合市場預(yù)期，但美聯(lián)儲主席鮑威爾明確表示“3月不太可能降息”。對此，瑞銀曾發(fā)布觀點認(rèn)為，市場對美聯(lián)儲寬松的時機(jī)和步伐仍然過于樂觀。

圖片來源：開源證券研報截圖

當(dāng)?shù)貢r間3月20日下午，美聯(lián)儲在年內(nèi)第2次FOMC會議之后宣布，連續(xù)第五次決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%-5.5%不變。但此次會議聲明和會議公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測大幅上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測、小幅下修失業(yè)率預(yù)測，明顯上修核心通脹預(yù)測，對美國經(jīng)濟(jì)的展望顯著改善。對此，華金證券首席宏觀分析師秦泰指出，美聯(lián)儲已經(jīng)事實上逐步轉(zhuǎn)向更為鷹派的立場，再度強(qiáng)調(diào)依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)決策的美聯(lián)儲二、三季度大概率繼續(xù)轉(zhuǎn)鷹。他預(yù)計，美聯(lián)儲最早于9月、歐央行或提早于6月啟動降息。 

西部證券首席宏觀分析師邊泉水日前接受記者采訪則指出，導(dǎo)致近階段市場對于美聯(lián)儲今年降息的預(yù)期不斷下調(diào)的原因主要有三個方面：

首先，經(jīng)濟(jì)分項“滾動修復(fù)”下，對整體基本面形成支撐。近期美國制造業(yè)PMI、成屋銷售以及當(dāng)周初請失業(yè)金數(shù)據(jù)均表明美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率在增加。另外，即使居民消費逐步走弱，但是美股和住房對居民財富端持續(xù)提振。

其次，勞動力市場供需達(dá)到新平衡，失業(yè)率低位徘徊。雖然非農(nóng)總量持續(xù)下行，但當(dāng)前每個失業(yè)工人對應(yīng)1.45個職位空缺，仍然高于疫情前的水平，或表明美國勞動力市場處于邊際走弱、但韌性可觀的態(tài)勢。 

第三，通脹下行趨勢“卡住”。2月CPI價格增速有所反彈，背后是由于能源價格、核心商品和住房租金價格不同程度對CPI下行形成制約。考慮到油價居高不下，而房租租金的領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)反彈，對于二次通脹的擔(dān)憂，導(dǎo)致降息預(yù)期不斷下調(diào)。

事實上，此前業(yè)內(nèi)其實也有機(jī)構(gòu)對今年美聯(lián)儲的降息節(jié)奏持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。去年末，申萬宏源首席策略分析師王勝曾向記者表示，建議對今年美國的降息問題采取觀察的態(tài)度，而不是提前預(yù)判、過早下注。

對于近期市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期的變化以及鮑威爾最新的這番表態(tài)，申萬宏源宏觀高級分析師王茂宇向記者表示：“美聯(lián)儲表態(tài)變化主要來自于1-2月美國CPI通脹超預(yù)期強(qiáng)勁，鮑威爾進(jìn)而表示需要觀察更多通脹數(shù)據(jù)。根據(jù)CME利率期貨預(yù)測，目前市場仍然認(rèn)為6月開始降息，全年75BP降息為大概率，我們目前持同樣的判斷不變，但如果油價持續(xù)超預(yù)期上行，并影響核心通脹，有可能推遲至9月開始降息。”

展望今年美聯(lián)儲的貨幣政策走向，邊泉水預(yù)計，首先，貨幣政策保持寬松的趨勢不變。根據(jù)克里夫蘭聯(lián)儲公布的泰勒模型數(shù)據(jù)來看，2月泰勒規(guī)則所隱含的聯(lián)邦基金利率已經(jīng)回落到了3.7%，低于當(dāng)前聯(lián)邦基金利率的5.5%，加息對經(jīng)濟(jì)的滯后影響將有所顯現(xiàn)。從基本面來看，美國經(jīng)濟(jì)的“壓艙石”消費確實出現(xiàn)松動現(xiàn)象，隨著超額儲蓄的耗盡和勞動力市場的放緩，居民消費的下行趨勢較為確定。 

“但是降息的時間點和次數(shù)預(yù)計仍會有所反復(fù)。當(dāng)前降息預(yù)期反復(fù)的核心矛盾來自于通脹，美聯(lián)儲曾表示開啟降息的條件是需要看到持續(xù)的通脹下行，但考慮到3月全球航運價格和能源價格都在上漲，預(yù)計3月通脹數(shù)據(jù)仍然較為強(qiáng)勁，通脹距離達(dá)成美聯(lián)儲目標(biāo)任重而道遠(yuǎn)”，他指出。

另外，即便今年美聯(lián)儲如期降息，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這仍然無法從根本上緩解美國當(dāng)前相對較高的利率水平。開源證券宏觀團(tuán)隊近日發(fā)布研報指出，從當(dāng)前的情況來看，美聯(lián)儲降息時點或在年中。但我們需要注意的是，2024年美聯(lián)儲雖然可能會有3次降息，從中長期的角度來看，整體的利率水平或更高。從密歇根大學(xué)的5年通脹預(yù)期變化來看，已經(jīng)連續(xù)4個月維持在2.9%的水平。因此2024年的降息雖然可以對美國經(jīng)濟(jì)形成支撐，并提升軟著陸的概率，但這或也將擴(kuò)大中長期通脹中樞提升的概率，因此美聯(lián)儲或?qū)⒃谳^長的一段時間內(nèi)維持一個相對高的利率水平。

美聯(lián)儲降息節(jié)奏放緩對市場影響幾何？

2022年-2023年美聯(lián)儲的這輪激進(jìn)加息，對全球資本市場都產(chǎn)生了不小的擾動。鮑威爾的上述表態(tài)，如果確實暗示美聯(lián)儲今年的降息次數(shù)和幅度或?qū)⒚黠@低于此前市場預(yù)期，那么會對國內(nèi)市場產(chǎn)生什么樣的影響？

在邊泉水看來，如果美聯(lián)儲今年降息節(jié)奏低于預(yù)期的話，將對匯率產(chǎn)生一定影響，“若降息次數(shù)和幅度低于市場預(yù)期，那么美元指數(shù)對人民幣匯率的壓制將有所延長。近期瑞士央行意外宣布降息25個基點，將基準(zhǔn)利率從1.75%下調(diào)至1.5%，一定程度上引發(fā)市場對于歐洲主要經(jīng)濟(jì)體寬松預(yù)期松動，OIS市場對于歐央行的降息預(yù)期在瑞士央行降息后進(jìn)一步強(qiáng)化。另外，日本央行理事會成員田村直樹就未來的貨幣政策表示，日本央行必須緩慢但穩(wěn)步地實現(xiàn)超寬松貨幣政策的正常化，表明美元指數(shù)仍處于‘被動上行’的通道中，那么也會在一定程度上拖累離岸人民幣匯率”。 

王茂宇同樣認(rèn)為，如果美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤傻牟椒ヂ谑袌鲱A(yù)期，則對國內(nèi)主要影響在于人民幣匯率今年仍然存在較大外部壓力。 

“匯率壓力也將進(jìn)一步約束A股反彈的空間。一方面美債利率的中樞抬升，使得中美利差長期維持低位（10年中債-10年美債），導(dǎo)致國際資本流出，對A股形成抑制。另一方面，匯率貶值的不確定性可能會促使市場波動增加，投資者情緒波動，若市場風(fēng)險偏好下降，將對A股市場形成阻礙”，邊泉水進(jìn)一步指出。

就在今年3月22日，當(dāng)天人民幣兌美元匯率一度出現(xiàn)較大幅度的貶值，引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。對此，秦泰發(fā)布研報指出，造成人民幣面臨較大的貶值壓力的成因主要有四方面：一、美聯(lián)儲持續(xù)轉(zhuǎn)鷹，歐瑞央行提前降息立場凸顯強(qiáng)化；二、央行強(qiáng)調(diào)降準(zhǔn)空間，我國貨幣配合性寬松立場未變；三、政府債務(wù)擴(kuò)張啟動之前，政府存款透支形成寬松效果；四、剔除年初擾動出口難言強(qiáng)勁，外部貿(mào)易環(huán)節(jié)存在不確定性。 

研報指出，綜合上述分析，預(yù)計在美聯(lián)儲啟動降息靴子落地之前（預(yù)計最早在今年9月），人民幣仍將面臨較大的貶值壓力，9月之后內(nèi)外部因素共同作用，貶值壓力或?qū)⑦呺H緩解。全年預(yù)計CNH、CNY波動區(qū)間在7.2-7.3之間。 

另一方面，目前也有券商對人民幣匯率的貶值壓力呈現(xiàn)相對樂觀的態(tài)度。日前，中泰證券發(fā)布的題為《如何看待近期匯率波動與影響？》的研報指出，盡管人民幣面臨一些基本面上的承壓因素，但是要看到，省部級座談會上對于“金融強(qiáng)國”建設(shè)中，將“強(qiáng)大的貨幣”放在首要位置。這意味著，今年“穩(wěn)匯率”的優(yōu)先級高于其他資產(chǎn)價格類別。此外，今年大選年美聯(lián)儲整體處于偏鴿周期之中，整體來講無需擔(dān)心美元單邊走強(qiáng)而對人民幣形成持續(xù)壓力。

興業(yè)證券最新發(fā)布的A顧策略觀點指出，從基本面角度，今年是一個對于過度悲觀的預(yù)期逐步糾偏的過程。當(dāng)前，我們已經(jīng)看到一些積極信號出現(xiàn)，市場悲觀預(yù)期已有緩解。另外，從政策角度，“以投資者為本”營造出對投資端更為有利的市場環(huán)境。因此，2024年更應(yīng)保持多頭思維，當(dāng)出現(xiàn)階段性的調(diào)整或風(fēng)險偏好收縮時，更應(yīng)積極應(yīng)對。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝