每經記者 李蕾    每經編輯 葉峰    

《每日經濟新聞》獲悉，從去年跟被投企業死磕回購，到今年年初等call款，再到現在頻頻被LP要求寫“保證書”，VC的日子不太好過。

近日有多家機構向每經記者聊起，他們的LP，尤其是國資背景的LP紛紛開始要求GP提供“保證書”。“雖然面上看起來不是，但實質就和保證書一樣。往年我們也得跟LP講清楚今年退出多少、怎么做、計劃如何，但今年是要白紙黑字寫出來并且蓋章，這就很不一樣了。”

每經記者了解到，要寫這種所謂“保證書”的基金往往都是退出期基金，投資期的基金則不用，“寫了也不一定能實現，而且投資本來就不能保證收益”。也有資深基金律師向我們表示這不是新鮮事：“其實就是類似商業計劃書，LP做這個事情一是向再上面的政府有個進展交代，二是在督促基金管理人積極行動起來。”

而這些變化背后，反映的其實還是一級市場資金構成以及風險偏好的變化。根據清科研究中心的數據，2023年我國股權投資市場募資超1.8萬億，其中人民幣基金募資規模達1.7萬億，國資背景的LP是出資主力。對于這類有著強烈收益保底訴求的LP來說，“退出難”所帶來的壓力顯然還在持續傳導中，有些國資LP甚至還開始了追責。

今年，VC紛紛寫起“保證書”

在滬上某VC供職的張軍（化名）最近有點頭疼。作為IR，他平時與LP打交道的頻率是全公司最高的，但近來一些國資背景的LP卻向他提出了新要求。

“今年退出多少、怎么做、計劃如何，都得寫上，還得蓋章。正常來說，往年我們也會給LP講今年的規劃，列出投資計劃和退出目標等等，但今年不太一樣的是不僅要白紙黑字寫下來，還得蓋公章。”

無獨有偶，來自北京一家科技VC的小陳今年也遇到了類似的事情，政府引導基金的LP們年后要求該機構旗下退出期的基金詳細列出今年的退出計劃，包括哪些項目準備退出、什么時候退、目標退多少錢等等，并且都要蓋章。

“雖然面上不是保證書，但意義上就是保證書。前幾年我們都寫過，今年其實寫的退出目標和往年也差不多，非要讓算的話，也能算出來退哪幾個、加起來能達到目標，但就是要求必須得蓋章。”

對此，張軍直言，自己所在機構的風控部門本來是不同意蓋章的，“不敢給這種承諾”，但業務對接人又面臨LP的巨大壓力，最終還是得蓋。“其實大家都心知肚明，寫了也不一定能實現，而且投資本來就不能保證收益。”

上海漢盛律所合伙人李娜對每經記者指出，這種情況“并不是新鮮事”。她表示，投資機構向政府母基金申請設立子基金時，申請文件中就包括類似文件，基金合伙協議中也寫明了基金的投資方向、投資計劃、退出計劃等等，這本身也是基金管理人對政府引導基金做出的承諾。

“現在很多基金到期退不出去，出現‘爛尾’的情況也比較多。所以作為政府引導基金來說，要GP出具這種蓋章的文件，也沒有寫明違約責任，那么一方面可以理解為LP用行政手段或作為特殊LP角色在積極督促基金管理人趕緊想辦法退出、實施主動管理，另一方面也是政府內部日常管理的一個方式，向再上面的政府有個進展交代。”

“退出難”背景下，國資LP開始追責

從去年跟被投企業死磕回購，到今年年初等call款，再到現在頻頻被LP要求寫“保證書”，這兩年VC的日子確實不太好過。

要理解這個問題，我們還得分為兩個維度來看。

一方面，是一級市場資金構成以及風險偏好的變化。

清科研究中心近日發布了對2023年LP市場的研究報告，顯示去年我國股權投資市場募資規模超1.8萬億，其中人民幣基金的募資規模達1.7萬億元。其中，政府機構/政府出資平臺/政府引導基金等政府資金LP的合計披露出資金額接近6200億元、出資次數達3700余筆，是絕對的出資主力。

今年年初，LP投顧發布的《2023LP畫像白皮書》也顯示，2023年以來新備案基金數量和規模同比下降，國資及政府引導基金作為最活躍的LP，認繳出資規模高達七成以上。

LP國資化加劇早就已經是一個不爭的事實。在很多業內人士看來，這類LP往往有著強烈收益保底訴求，更容易出現風險厭惡行為。

另一方面，則是“退出難”的愈演愈烈。

有公開數據顯示，截至2023年末，中國私募股權行業整體已經達到了14.3萬億的存續規模，基金數量超過5.4萬只，當前處于退出期的超過一半。但在去年，中國股權投資市場退出案例總量同比下滑超過50%，尤其IPO的收緊對VC等機構影響巨大。

此前曾有知名投資人公開表示，雖然IPO陣地目前作為主要退出渠道是有比較大的困難，但實際上通過老股轉讓等操作，只要項目還是在成長曲線上，還不至于對基金收益形成毀滅性的打擊。但即便如此，2023年無論IPO還是并購，各類退出交易的數量與金額也都呈下滑趨勢，形勢并不樂觀。

在這樣的背景下，已經開始傳出國資LP開始追責，嚴查股權投資、資金管理、金融業務等違規問題的消息。讓GP為退出作承諾、蓋章也算不上意外之舉。

“這種按理說不應該蓋章的，可能之前開空頭支票太多，LP已經不信了。站在行業的角度，最難得的是關于容錯機制的探索；而對GP來說，更重要的還是花好LP的每一分錢，畢竟對國資LP來說，投錯項目的后果可能比非國資要嚴重許多。”一位VC合伙人如是說。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝