每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 葉峰    

我國資本市場程序化交易起步比較晚，但發(fā)展速度較快，程序化交易被首次寫入新“國九條”。

為加強程序化交易的監(jiān)管，4月12日，證監(jiān)會發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定(試行)》公開征求意見。對程序化交易的監(jiān)管，不是要將量化交易方式拒之門外，也不是聽之任之。其中提出，適應(yīng)高頻交易特征，證券交易所可對高頻交易實施差異化收費，適當(dāng)提高交易收費標準，并可收取撤單費等其他費用。

此次對高頻交易提出了更嚴格的監(jiān)管要求，在私募圈炸鍋了。有量化私募表示，高頻交易撤單收費制，打擊了“幌騙”交易行為。現(xiàn)在高頻在行業(yè)里已經(jīng)是負面了，之前被標記為高頻交易的賬戶很多都會被棄用，交易頻率降為中高或中頻，量化策略降頻將成為大趨勢。

新“國九條”出爐，將進一步助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展 資料來源：中國政府網(wǎng)（根據(jù)新“國九條”內(nèi)容整理，僅為部分要點） 劉紅梅制圖

程序化交易將迎新規(guī)范

4月12日，“國九條”提及將加強交易監(jiān)管，增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，并要求出臺程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強對高頻量化交易監(jiān)管。隨后證監(jiān)會發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》（以下簡稱《管理規(guī)定》）公開征求意見，滬深交易所相繼發(fā)布了細化業(yè)務(wù)規(guī)則和具體措施。值得注意的是，此次管理層對程序化交易監(jiān)管的目的在于規(guī)范發(fā)展，而非限制。截至去年底，全市場報告程序化交易賬戶11.9萬個。

在一些成熟市場，程序化交易占比超過50%。我國程序化交易起步晚但發(fā)展速度快，目前程序化交易投資者持股市值占A股總流通市值的比重在5%左右，交易金額占比約29%。程序化交易的市場影響具有兩面性。一方面有助于提升市場活躍度，改善市場流動性。另一方面就是程序化交易中特別是高頻交易具有明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢，還存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動。部分機構(gòu)過度頻繁交易，快速報單撤單特征明顯。

交易所方面表示，將就規(guī)范程序化交易技術(shù)系統(tǒng)管理等明確具體要求，首先是重點監(jiān)控，增加針對性監(jiān)控。交易所對程序化交易實行實時監(jiān)測監(jiān)控，對可能影響證券交易所系統(tǒng)安全或者交易秩序的異常交易行為予以重點監(jiān)控；其次是規(guī)范主機托管業(yè)務(wù)，增加額外報告機制，證券交易所應(yīng)公平分配資源，對一段時間內(nèi)頻繁發(fā)生異常交易，或程序化交易系統(tǒng)發(fā)生重大技術(shù)故障等客戶，證券公司不得向其提供主機托管服務(wù)。

此次意見稿的一個亮點，加強與港股市場的互聯(lián)互通，通過內(nèi)地與港股市場交易互聯(lián)互通機制在內(nèi)地證券市場進行程序化交易的投資者，應(yīng)當(dāng)按照內(nèi)外資一致的原則，納入報告管理，執(zhí)行交易監(jiān)控有關(guān)規(guī)定，對其異常交易行為開展跨境監(jiān)管合作。交易所方面表示，將按照內(nèi)外資一致的原則和《管理規(guī)定》要求，將滬深股通投資者程序化交易納入報告范疇。

撤單收費暴擊“幌騙”交易

此次公開征求意見的《管理規(guī)定》借鑒了國際經(jīng)驗，對高頻交易提出了更嚴格的差異化監(jiān)管要求。在監(jiān)管高頻量化上，適應(yīng)高頻交易特征，證券交易所可對高頻交易實施差異化收費，適當(dāng)提高交易收費標準，并可收取撤單費等其他費用。對申報、撤單的筆數(shù)、頻率達到一定標準的程序化交易，證券交易所可提高收費標準。

高頻交易一直是各國監(jiān)管機構(gòu)關(guān)注的重點，程序化交易首次寫進“國九條”，可謂是“一石激起千層浪”，量化私募圈炸鍋了！上海某百億量化私募人士告訴記者，規(guī)范程序化交易，加強高頻交易監(jiān)管，增加了對高頻交易的特別規(guī)定，重點是對申報和撤單筆數(shù)與頻率較高的高頻交易實施差異化收費。市場上存在一種“幌騙”交易行為，即通過在交易中虛假報價再撤單從而試圖操縱股市，并制造假象企圖誘騙其他交易者，從而影響股價獲利。對申報、撤單筆數(shù)較高者收取撤單費，將有助于打擊那些“幌騙”交易行為。

上述量化人士表示，我國目前程序化交易投資者報告制度也已平穩(wěn)落地實施。未來將更加規(guī)范，有助于提升量化行業(yè)的監(jiān)管透明度，還能打擊“假量化”和利用程序化交易進行的違法違規(guī)行為。

北京某百億量化私募人士也是同樣的觀點，監(jiān)管之前的量化合規(guī)培訓(xùn)也是在重點重申異常交易行為，比如極速虛假申報、頻繁拉抬打壓股價、瞬時大額成交等類型，其中極速虛假申報撤單就屬于“幌騙”，撤單收費制就是為了打擊“幌騙”交易行為，尤其是對超高頻交易策略影響較大。

上海某頂級頭部量化私募人士告訴記者，從差異化監(jiān)管要求來看，主要是對“人肉”T0打板（打單撤單的幌騙行為）的影響非常大。主流量化主要提供中觀及長周期的流動性，一方面我們在這個規(guī)模體量上本身高換手占比較低，另一方面國內(nèi)一直都不鼓勵打單，國內(nèi)還收取撤單費。放單在海外還可以每一筆交易所0.29美分的返傭，很多策略可能本身不賺錢，但交易所返傭足以覆蓋成本。“我們覺得，只要一個規(guī)則對所有的市場參與者一視同仁，意味著影響就是可消化可承受的。”

量化策略降頻將成為大趨勢

量化投資、算法交易、程序化交易、高頻交易都不是一個體系，現(xiàn)在外界貌似將他們混為一談。量化投資是以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)、以策略模型為核心、以程序化交易為工具的一種投資方法。從本質(zhì)上來說，量化投資是方法論，程序化交易是工具，算法交易是程序化交易的一種子類別，高頻交易的預(yù)測周期極短，它屬于程序化交易的一種特殊形式。目前在海外市場程序化交易占總交易量的70%以上，上海某頭部量化人士表示。

目前交易所對高頻交易的篩選標準是，每秒最高申報速率300筆以上，或者單日最高申報2萬筆以上。從篩選結(jié)果看，高頻交易賬戶數(shù)量總體不多，但交易金額較大，約占程序化交易額的60%。浙江某量化私募人士告訴記者，高頻交易現(xiàn)在在量化行業(yè)里面已經(jīng)是負面詞了，之前被標記為高頻交易的賬戶，很多都被棄用，交易頻率降為中高或中頻。

北京某頂級量化私募人士表示，運用市場化調(diào)節(jié)手段，引導(dǎo)高頻交易主動控制交易頻率，規(guī)范交易行為。授權(quán)證券交易所提高高頻交易收費標準，并考慮收取撤單費等其他費用，從費用的角度來看，增加交易成本，可以預(yù)見能夠有效降低頻率，對高頻有效控制，進而有助于市場穩(wěn)定。

大巖資本告訴記者，參考境外成熟市場的發(fā)展路徑，對程序化交易的嚴監(jiān)管有利于保護中小投資者的利益，維護公平公正的市場環(huán)境。“我們認為量化策略降頻將成為大趨勢。此外我們也看到監(jiān)管政策鼓勵拉長市場交易的觀測維度，這也將更有利于偏向基本面的策略。”作為量化私募管理人，大巖認為有效性強的市場會更利于基本面占比較高的量化策略。量化只是一種投資工具，它既不該被“神化”，也不該被“妖魔化”。