每經記者 楊建    每經編輯 彭水萍

在“新國九條”重磅發布的背景下，周一A股三大主要指數全線收漲，不過大小盤分化劇烈，微盤股指數重挫8.77%。周二，大盤低開后一路下行，微盤股再遭重創，微盤股指數收盤下跌10.46%。A股跌停股票超過700只，滬指更是退守3000點。

近日，證監會出臺《關于嚴格執行退市制度的意見》。對于微盤股持續下跌，市場解讀為與“加大退市監管”政策有關。對此，今日監管層回應媒體時表示，退市監管的原則是“應退盡退”，沒有也不應該預設數量。本次新規針對的是有能力分紅但分紅比例持續偏低的公司。“小盤股”公司只要分紅比例或者金額達到標準，兩者符合其一，即不會被ST。如果“小盤股”因為經營業績不佳而虧損，也不會因為“無紅可分”而被ST。市場有解讀說不分紅就退市，是一種誤讀。

與此同時，微盤股連續遭遇重挫，也引發量化私募反思！有私募表示，市場投資風格或現重大改變。

微盤股指數兩日跌超19%，滬指退守3000點

周一大盤指數在新“國九條”利好催化下集體上漲，不過與此同時小盤股普跌，中證2000跌了4.07%，微盤股的跌幅更是達到8.77%。

來到周二，微盤股繼續遭遇重創，微盤股指數收盤下跌10.46%。A股三大指數也集體調整，滬指收盤跌1.65%退守3000點，行業板塊罕見全線下跌。兩市跌停股票超過700只，上漲股票不足300只。不少投資者紛紛在投資群曬“損失”，有投資者在朋友圈表示“3月賺的錢這兩天全部化成了水，老本還虧了不少”。

微盤為啥會跌成這樣呢？業內人士表示，微盤股持續大跌或與加大退市監管力度的政策有關。近日，證監會發布《關于嚴格執行退市制度的意見》配套制度規則，投資者都在擔心自己的票會不會被ST，所以回避風險的辦法就是賣出。

對于投資者的擔心，今日監管層回應媒體時表示，退市監管的原則是“應退盡退”，沒有也不應該預設數量。本次新規針對的是有能力分紅但分紅比例持續偏低的公司。“小盤股”公司只要分紅比例或者金額達到標準，兩者符合其一，即不會被ST。如果“小盤股”因為經營業績不佳而虧損，也不會因為“無紅可分”而被ST。市場有解讀說不分紅就退市，是一種誤讀。

在微盤股持續調整的背景下，量化私募的表現也再度被市場關注。

其實在年初的一波凈值大回撤后，近期不少量化私募的凈值都有明顯的修復。私募排排網數據顯示，伴隨著小盤股的反彈，3月量化產品超額由負轉正，截至3月底，有業績記錄的4501只量化產品3月平均超額為2.35%，平均收益為2.36%。 

不曾想到的是，剛爬上來又來一悶棍：近兩天微盤股的暴跌，春節前一周量化大回撤的一幕再度重現。北京某百億量化私募人士告訴記者。退市、分紅、ST，“三板斧”下來之后，小市值公司首當其沖，無論主觀還是量化，偏小微盤股的策略都會受到不同程度的影響。

市場投資風格或現重大改變

近期市場的波動確實引人注目，黑崎資本首席投資執行官陳興文告訴記者，新“國九條”政策的出臺，本質上是為了促進資本市場的健康發展，但短期內市場反應卻呈現出與預期相反的態勢，主要是因為市場參與者對于政策的解讀和預期管理存在差異。短期內市場可能會出現過度反應和情緒化交易，但隨著市場對政策的深入理解和消化，理性的投資邏輯將會逐漸回歸。 

新“國九條”政策標志著中國股市戰略轉型，從融資市向投資市的根本轉變。這一轉變預示著投資風格的重大改變，過去以題材、重組炒作為主的投資模式將逐漸淡出，游資的短期操作手法將受到抑制，市場資源將更多地流向那些愿意分紅的企業。政策將加速垃圾股的淘汰，雖然短期內市場可能會經歷調整陣痛，因為勢必會完全更改現有的“分蛋糕”模式。 

方信財富投資基金經理郝心明告訴記者，市場目前處于震蕩下跌周期，調整的時間和空間都沒有達到拐點條件，特別是中小盤股跌幅巨大，因為小市值企業的生態系統將發生重大變化，建立在原基礎上的量化博弈體系需要重新達到平衡點。A股市場中數量眾多的小市值公司的下跌打擊原本就孱弱的市場信心，政策有利于A股市場長期穩健發展，短線波動是市場在尋找新的多空均衡，對于A股市場短線尋底和中線筑底的判斷不變。

微盤股連續受挫引發量化私募反思

如果一些量化管理人和春節前一樣，迷失在小微盤里，那剛回上來的血又得流失了。上海某頭部量化私募人士表示，大多數規模百億的量化管理人目前微盤股含量都已經很低。以1000指增為例，不少產品以前在微盤的倉位都調到了中證2000里，持倉比例大體在20%-40%之間。在我們看來，不論大市值還是小市值標的，都存在價格偏離的投資機會。主流量化選股產品會在選股池剔除部分流動性較差的股票，其超額收益并不依賴微盤股。 

某百億私募人士告訴記者，市場的短期劇烈波動，有較多非理性情緒因素和復雜交易行為的影響。不過微盤股不行不代表所有小市值股票都不行，不要走入一個誤區，公司市值低并不代表基本面就差，小市值股票里也有不少優質的潛力公司。

這兩天與春節前微盤暴跌行情相似，這種行情對選股風格偏小市值和微盤股的管理人非常不友好，風格持續暴露會造成超額收益快速回撤，更加考驗小市值風格管理人的險控措施。周一的“二八行情”使得權重股帶動指數上漲，多數非權重股下跌，這種市場環境對于全市場選股的量化策略來說是一種考驗，極端情況下會帶來超額普遍回撤，對于選股風格不同的管理人，策略差異將會顯現出來，某百億來量化私募人士告訴記者。

也有業內人士告訴記者，2023年，微盤股非常強勢，部分量化管理人的股票產品中確實有微盤股，并依賴微盤股風格暴露來獲取收益。微盤股的量化策略本身持倉分散，持倉數量能達到上千只，無可避免會持有很多中小票以及少量的微盤股。微盤股受經濟環境以及市場情緒的影響很大，當發生大小盤風格急速輪動，投資者可能會迅速從微盤股撤離，從而會引發潛在的流動性風險和集體踩踏風險。

排排網財富研究部副總監劉有華告訴記者，微盤股再度暴跌之后，接下來量化基金可能會面臨策略優化，首先就是提升基本面因子的權重，比如分紅能力、盈利能力以及成長性等基本面因子；其次是加強風險控制，優化、提升策略對不同市場的適應能力；第三是降低交易頻率，擴大選股范圍，選股轉向流動性更好的中小盤股票。

此外，大巖資本向記者表示，參考成熟市場的發展路徑，監管政策鼓勵拉長市場交易的觀測維度，這將有利于偏向基本面的策略，量化策略降頻將成為大趨勢。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝