每經記者 任飛    每經編輯 葉峰    

上周，債市延續上漲格局，雖然資金面給予持續寬松的環境，但市場資金需求延續下降，帶動銀行間質押式回購同比下降。一個顯著的特征是，周內30年期國債換手率有所回升，顯示交易情緒上漲，中長債基久期延續上行趨勢，這也使得一些中長債基金的周內大漲，部分超過1%。

債市延續升勢

又是債市延續升勢的一周（4.15-4.21），市場情緒也較此前有所抬升。

資金面方面，雖然央行全周公開市場凈回籠，有貨幣政策寬松預期對沖，但隨著銀行稅款走款，銀行流動性邊際趨緊，和上周五相比，銀行間隔夜回購利率上行7bp至1.87%，7天資金價格上行1bp至1.90%，14天資金價格上行2bp至1.99%。

但需要指出的是，周內30年期國債換手率有所回升，顯示交易情緒上漲，中長債基久期延續上行趨勢，從3.00年上升至3.11年。這也使得一眾中長期純債基金走勢造好，Wind統計顯示，上周凈值漲幅居前的品種當中，中長期純債型基金漲幅有的超過1%。

從此前發布的經濟數據來看，2024年3月固定資產投資累計同比增長4.5%，前值4.2%，預期4.4%，制造業投資是投資增速超預期的主要動力，地產投資降幅較大，仍是主要拖累。

不過，政策層面對于接下來的貨幣寬松仍有調節空間，央行副行長朱鶴新4月18日在國新辦新聞發布會上表示，今年以來，前期出臺的一系列貨幣政策措施正在逐步發揮作用，國民經濟持續回升、開局良好。未來貨幣政策還有空間，下一步將密切觀察政策效果及經濟恢復、目標實現情況，擇機用好儲備工具。

久期為王，配置至上

浙商證券的研報分析指出，利率曲線或將平坦化下移或是短期內的高概率事件，指出在資金面不顯著寬松的前提下，大幅牛陡行情持續性或有待觀察，國債收益率曲線有較大概率將呈現平坦化下行態勢。

在配置方面，浙商證券指出，久期為王，配置至上的原則，基于債市"新時代"宏觀背景與"長期主義"思維理性思考，其建議投資策略以配置策略為主，可重點關注如7年國債、30年國債老券等；對于交易策略，考慮流動性因素后，建議關注尚有一定利差空間的10年國開債。

所謂"長期主義" 思維，主要體現為平衡不同期限收益，即不對短期收益過度賦權，而以全局思維和長遠目光追求短期與長期收益的均衡。債市"新時代"背景下，投資者擅長的投研框架和經驗或多已失效，市場參與者多處于摸著石頭過河狀態。

而在尋找長期確定性方面，賠率并非主要矛盾。"長期主義"來看，債市賠率或不構成主要矛盾。由于當下各期限國債收益率已經處于歷史低位，短周期視角下，資金可能出于賠率考量，利率繼續下行空間或有限，整體交易節奏可能也較難把握；但如果基于"長期主義"來看，中長期維度下債市收益率繼續下行趨勢確定性相對較高，賠率或許并不構成制約，早配置早受益或是更好選擇。

諾安基金也指出，策略方面，目前建議維持中性杠桿，保持一定流動性，久期根據市場變化靈活調整，增加對性價比品種的挖掘。

說明：上周各類型債券基金頭部產品業績統計 來源：Wind