每經(jīng)記者 范芊芊    每經(jīng)編輯 張海妮    

近期，一家清潔能源發(fā)電領(lǐng)域的地方國企沖刺上交所主板上市。

陜西省水電開發(fā)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱陜西水電）被稱為陜西的“電老大”，其是陜西清潔能源發(fā)電領(lǐng)域的頭部企業(yè)，也是陜西投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱陜投集團(tuán)）下屬的清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)唯一經(jīng)營主體。2023年底，陜西水電遞交了招股書（申報(bào)稿），目前處于“中止（財(cái)報(bào)更新）”階段。

從營收結(jié)構(gòu)來看，陜西水電如今有50%以上的營收來自光伏發(fā)電板塊，其次是風(fēng)力發(fā)電、水力發(fā)電業(yè)務(wù)等。此次IPO，陜西水電擬建的募投項(xiàng)目為陜投府谷250兆瓦光伏外送項(xiàng)目。“至2023年末，公司本次IPO募投項(xiàng)目（陜投府谷250兆瓦光伏外送項(xiàng)目）已部分并網(wǎng)。”2024年4月8日，陜西水電方面對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

值得注意的是，陜投集團(tuán)是陜西水電的實(shí)際控制人和控股股東，此次陜西水電IPO項(xiàng)目保薦人之一的西部證券同樣屬于陜投集團(tuán)旗下。

另外，在陜西水電的營業(yè)利潤中，投資收益占比較高，陜西水電在招股書（申報(bào)稿）中也提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

陜投集團(tuán)為實(shí)際控制人

截至招股書（申報(bào)稿）簽署日，陜投集團(tuán)直接持有陜西水電50.44%的股份，并通過兩家公司間接控制其合計(jì)23.27%股份，陜投集團(tuán)直接及間接控制陜西水電合計(jì)73.71%的股份，為陜西水電的實(shí)際控制人和控股股東。

陜投集團(tuán)是陜西省首家國有資本投資運(yùn)營公司，隸屬于陜西省人民政府。根據(jù)陜投集團(tuán)官網(wǎng)，其主營業(yè)務(wù)涵蓋能源、金融、投資三大領(lǐng)域，其中金融領(lǐng)域業(yè)務(wù)包含證券業(yè)務(wù)，此次陜西水電IPO項(xiàng)目的保薦人之一為西部證券，是陜投集團(tuán)控制的證券公司。

除了陜投集團(tuán)，陜西水電股東中還有另外兩大國資股東，陜西國企結(jié)構(gòu)調(diào)整股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱國調(diào)基金）及中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱中國信達(dá)）。國調(diào)基金由兩大國企——建信金融資產(chǎn)投資有限公司、長安匯通集團(tuán)有限責(zé)任公司共同合資成立。

2022年，陜西水電通過公開掛牌的方式引入了上述兩大戰(zhàn)略投資者，國調(diào)基金和中國信達(dá)分別增資10億元、5億元。截至陜西水電此次IPO發(fā)行前，國調(diào)基金為第二大股東，持股比例為17.31%，中國信達(dá)為第四大股東，持股比例為8.66%。

2022年增資時(shí)，國調(diào)基金曾與陜投集團(tuán)簽訂對(duì)賭協(xié)議，若陜西水電未如期啟動(dòng)或完成公開上市，國調(diào)基金有權(quán)要求陜投集團(tuán)以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式或者國調(diào)基金要求的其他方式受讓國調(diào)基金持有的全部或部分陜西水電股權(quán)。中國信達(dá)與陜投集團(tuán)簽訂過一份類似的對(duì)賭協(xié)議。

2023年11月，中國信達(dá)、國調(diào)基金與陜投集團(tuán)再次約定，自陜西水電遞交IPO申請(qǐng)文件之日起，《合作協(xié)議》中第四條回購安排自動(dòng)終止且自始無效，但自陜西水電終止上市申請(qǐng)之日起，上述條款將自動(dòng)恢復(fù)。

光伏發(fā)電營收占比超50%

陜西水電的主營業(yè)務(wù)為光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、水力發(fā)電等綠色清潔能源發(fā)電項(xiàng)目的投資、開發(fā)和運(yùn)營。雖然公司名帶有“水電”二字，但實(shí)際上陜西水電目前主要的營收來源已不是水力發(fā)電，而是光伏發(fā)電。從裝機(jī)量來看，截至2023年6月末，公司已投產(chǎn)項(xiàng)目并網(wǎng)裝機(jī)容量1387.83MW。其中，光伏發(fā)電 854.04MW，風(fēng) 力 發(fā) 電379.90MW， 水 力 發(fā) 電153.89MW。

從營收規(guī)模來看，僅以2023年1~6月的數(shù)據(jù)為例，光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、水力發(fā)電收入分別為3.06億元、1.91億元和6209.47萬元。由此來看，光伏發(fā)電的營收規(guī)模在陜西水電主營業(yè)務(wù)收入中的占比已超50%。2020~2022年，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)營收占比也均在50%以上。

整體來看，隨著裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)步提升，近年來，陜西水電的業(yè)績也呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，2022年凈利潤小有波動(dòng)。2020~2022年及2023年1~6月（以下簡稱報(bào)告期），陜西水電的營收分別為8.17億元、9.73億元、10.3億元和5.6億元，歸母凈利潤分別為1.58億元、2.32億元、1.85億元和1.66億元。

對(duì)于2022年歸母凈利潤下滑，陜西水電稱，一方面是當(dāng)年的營業(yè)成本大幅增加，從2021年的4.25億元攀升至2022年的5.55億元。而2022年?duì)I業(yè)成本大幅增加主要受項(xiàng)目公司神木市君能清潔能源有限公司（以下簡稱神木君能）因占用臨時(shí)送出線路給予第三方合理補(bǔ)償影響，這一事項(xiàng)相關(guān)補(bǔ)償金額導(dǎo)致神木君能2022年主營業(yè)務(wù)成本增加3970.01萬元。由于神木君能主要運(yùn)營風(fēng)電項(xiàng)目，這一事項(xiàng)也導(dǎo)致陜西水電當(dāng)年風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)單位成本顯著攀升，毛利率同比下降明顯。另一方面則是當(dāng)年的投資收益同比下滑明顯。2022年，陜西水電由權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益金額為7114.42萬元，同比下滑超五成。陜西水電稱，主要由于參股企業(yè)國家電投集團(tuán)黃河上游水電開發(fā)有限責(zé)任公司（以下簡稱國電投黃河公司）業(yè)績明顯下降。2022年，國電投黃河公司的凈利潤為37.67億元，同比下滑超50%。

此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在陜西水電的營業(yè)利潤中，權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益金額占比較高，2020~2022年，該數(shù)據(jù)分別為44.68%、56.79%和32.33%。而該部分投資收益主要是指持有國電投黃河公司等參股企業(yè)形成的投資收益。

陜西水電在招股書（申報(bào)稿）中也提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，公司對(duì)被投資企業(yè)的投資收益有賴于該等企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績；公司無法控制其經(jīng)營和分紅，若其業(yè)績下滑或者不能持續(xù)和及時(shí)分紅，則會(huì)對(duì)公司投資收益的穩(wěn)定性和質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，陜西水電也表示，該等聯(lián)營企業(yè)的主營業(yè)務(wù)與公司主營業(yè)務(wù)具有高度相關(guān)性，減除上述投資收益后公司仍符合發(fā)行條件，仍具備持續(xù)經(jīng)營能力。

值得注意的是，清潔能源項(xiàng)目往往是重資產(chǎn)投資，在項(xiàng)目建設(shè)前需要解決資金、土地、工程規(guī)劃許可證、環(huán)評(píng)審批等問題。報(bào)告期內(nèi)，陜西水電及其下屬公司由于上述不少問題違規(guī)而被行政處罰，合計(jì)有24項(xiàng)，其中與土地使用相關(guān)的處罰16項(xiàng)，與工程施工相關(guān)的處罰3項(xiàng)，與環(huán)保相關(guān)的處罰3項(xiàng)，與稅務(wù)相關(guān)的處罰2項(xiàng)。其中因土地使用被處罰的具體原因包括在未取得建設(shè)用地審批手續(xù)的情況下建設(shè)項(xiàng)目、非法占用土地建設(shè)項(xiàng)目等。對(duì)于上述行政處罰對(duì)公司的影響，陜西水電稱，上述均不屬于重大行政處罰，公司也已完成整改。