各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——道達研選。

本周A股市場先抑后揚，整體呈現震蕩走勢。最近幾周，錢研君一直強調，對于估值具有性價比的好公司，回調就是比較好的布局機會。今年1月至4月，道達研選重點關注行業關注的啤酒、胰島素、乙二酸和存儲板塊，本周這些板塊的表現都較為不錯。此外，道達研選特別版中關注的輪胎、電動兩輪車、燃氣等板塊，今年同樣有不俗的表現。

錢研君認為，一個成熟的投資者始終會把注意力放在對好公司的研究上，然后等待低估買入的機會；至于大盤的走勢，并沒有那么重要。接下來，繼續做一個特別版的分享，我們一起來看一下家紡行業的基本情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個提醒，道達研選周記第16期已經更新了，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學院里查看。

下游需求有望出現改善

家紡用品消費頻次，一般以季度或年度為單位，大致可以分為兩類：

一是作為傳統日常更替消費帶來的剛性需求，相比紡服其他細分賽道，標品屬性較強。

二是近年來消費者把家紡用品作為家庭“軟裝修”，指家居中可移動、更換的裝飾物，如窗簾、家具、靠墊、地毯、裝飾畫、燈具、工藝品以及綠植等，即“搬家時能夠搬走的裝飾物”。

根據艾媒數據，2021年我國家紡行業市場規模約為2587億元。根據中國產業研究報告網，床上用品、沐浴用紡織品、廚房餐廳用紡織品、客廳用紡織品、地毯類分別占比59%、19%、6%、13%、3%。

根據中國家紡協會數據，從我國家紡消費品各類需求占比來看，替換更新需求占比最大，約40%，喬遷、婚慶、團購禮品需求各占比約20%。其中，喬遷、婚慶需求和房地產需求相關性較高。

廣發證券認為，購置新房到交房以及家裝存在滯后性，因此，房地產銷售數據可被認作是該部分家紡需求的領先指標。

短期來看，地產銷售端仍有壓力，補庫意愿處于低位。不過，近期地產供需政策集中發力，新模式構建穩步推進。廣發證券預計，在政策催化下，房地產行業基本面將有調整，有望帶動下游家紡整體需求。

此外，疫情過后，結婚需求陸續釋放，也利好家紡消費。根據民政部數據，2023年全國辦理結婚登記為768萬對，較2022年同比增長12.4%。其中，2023年一季度至三季度，全國結婚登記數較2022年同期增加24.5萬對；2023年四季度，全國結婚登記數同比增加60萬對。

在熊市中具備防御屬性

廣發證券復盤2009年至今家紡板塊的行情表現后發現，家紡頭部公司業績穩定性及確定性較強，在熊市具備防御屬性。

根據Wind，2009~2023年，滬深300年度漲跌幅為負的年份為2010~2011年、2013年、2016年、2018年、2021~2023年，共8年。其中除2016年和2018年外，家紡板塊均跑贏大盤，在熊市中的勝率為75%，在大盤下行時期，展現出較強的韌性。

具體來看，家紡板塊股價的上行期可分為以下三個階段：

第一階段為美國次貸危機后（2009年月度行情、2010~2011年以及2013年行情），在全球經濟復蘇、國內地產需求旺盛以及居民消費升級的大背景下，家紡行業的增長較快。

不過，2013年之后，規模以上家紡企業營收增速逐年放緩，直到2015年觸底。2013年至2015年行業增長放緩的主要原因在于，大量家紡企業經歷了上輪線下跑馬圈地，行業供給大幅提升，加上我國宏觀經濟增速放緩，需求端呈現出一定程度的疲軟，行業庫存壓力增加。此外，電商渠道的發展也造成了一定的沖擊。

第二階段為2015年行情及2017~2018年月度行情，主要原因為上市公司渠道轉型，線上銷售逐漸放量，打破銷售地區間隔。此外，房地產銷售增長也起到了一定的催化作用。

第三階段為2020~2024年行情，前半段為疫情期間，居家時間變長，拉升家紡需求，以及家紡標品屬性較強，適合線上銷售。后半段為疫情后，消費逐漸復蘇，此外部分中小企業退出市場，家紡龍頭逐漸向相對空白區域滲透，爭取小品牌的原有市場份額。2023年底以來，家紡板塊高股息率龍頭公司受到市場關注。

龍頭企業成長確定性強

廣發證券認為，在行業擴容和行業集中度持續提升的背景下，龍頭家紡企業具備長期增長邏輯，成長確定性較強，并給出兩大邏輯。

第一，從行業擴容角度：我國居民人均家紡消費占總消費的比重長期約0.6%，人均可支配收入及消費增長，利好家紡消費。消費者偏好由中低端產品向具備更高附加值的高端及功能型產品轉變，也利于提高行業收入及利潤規模。此外，年輕一代消費群體家紡產品更換頻次提升，助力行業擴容。

第二，從集中度提升角度：消費者品牌意識不斷增強，消費習慣實現從雜牌向品牌產品的過渡，利好行業集中度提升。龍頭企業不斷提高全產業鏈生產要素，線下策略性高質量拓店，線上持續增長，加強供應鏈管理能力，爭取市場份額。

從數據上來看，國內家紡行業競爭格局分散，相比發達國家仍有提升空間。根據statista數據，我國近年來家紡集中度緩慢提升，2022年行業前五名企業的市占率合計為4.8%，而同期法國、日本、英國、德國、美國前五名企業的市占率合計分別為23.1%、19.9%、18.1%、15.6%、10.6%。

在投資標的方面，廣發證券建議選擇業績確定性強、經營穩健的公司，其中高ROE是一個重要參考標準。家紡企業獲取較高ROE的兩種方式：高凈利率驅動型和高周轉驅動型。高凈利率驅動型以特色鮮明的產品為核心，品牌上形成相匹配的品牌特色助力產品推廣，渠道上重視線下，以差異化產品的高毛利實現高ROE。高周轉驅動型廣而深的渠道為核心，搭配大眾化的品牌和產品共同驅動高周轉以實現高ROE。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

風險提示：1、宏觀經濟不景氣；2、市場競爭加劇；3、相關企業管理不善。

最后再提醒一下，道達研選周記第16期已經更新了，歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學院里查看。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達研選的參考研報如下：

廣發證券-紡織服飾行業：家紡行業，頭部公司成長確定性強，高分紅、低估值屬性顯著

（錢研君）

本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔。

封面圖片來源：每經記者 舒冬妮 攝