各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達(dá)號”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

本周A股市場先抑后揚，整體呈現(xiàn)震蕩走勢。最近幾周，錢研君一直強調(diào)，對于估值具有性價比的好公司，回調(diào)就是比較好的布局機(jī)會。今年1月至4月，道達(dá)研選重點關(guān)注行業(yè)關(guān)注的啤酒、胰島素、乙二酸和存儲板塊，本周這些板塊的表現(xiàn)都較為不錯。此外，道達(dá)研選特別版中關(guān)注的輪胎、電動兩輪車、燃?xì)獾劝鍓K，今年同樣有不俗的表現(xiàn)。

錢研君認(rèn)為，一個成熟的投資者始終會把注意力放在對好公司的研究上，然后等待低估買入的機(jī)會；至于大盤的走勢，并沒有那么重要。接下來，繼續(xù)做一個特別版的分享，我們一起來看一下家紡行業(yè)的基本情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個提醒，道達(dá)研選周記第16期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，然后到贏家學(xué)院里查看。

下游需求有望出現(xiàn)改善

家紡用品消費頻次，一般以季度或年度為單位，大致可以分為兩類：

一是作為傳統(tǒng)日常更替消費帶來的剛性需求，相比紡服其他細(xì)分賽道，標(biāo)品屬性較強。

二是近年來消費者把家紡用品作為家庭“軟裝修”，指家居中可移動、更換的裝飾物，如窗簾、家具、靠墊、地毯、裝飾畫、燈具、工藝品以及綠植等，即“搬家時能夠搬走的裝飾物”。

根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)，2021年我國家紡行業(yè)市場規(guī)模約為2587億元。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)研究報告網(wǎng)，床上用品、沐浴用紡織品、廚房餐廳用紡織品、客廳用紡織品、地毯類分別占比59%、19%、6%、13%、3%。

根據(jù)中國家紡協(xié)會數(shù)據(jù)，從我國家紡消費品各類需求占比來看，替換更新需求占比最大，約40%，喬遷、婚慶、團(tuán)購禮品需求各占比約20%。其中，喬遷、婚慶需求和房地產(chǎn)需求相關(guān)性較高。

廣發(fā)證券認(rèn)為，購置新房到交房以及家裝存在滯后性，因此，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)可被認(rèn)作是該部分家紡需求的領(lǐng)先指標(biāo)。

短期來看，地產(chǎn)銷售端仍有壓力，補庫意愿處于低位。不過，近期地產(chǎn)供需政策集中發(fā)力，新模式構(gòu)建穩(wěn)步推進(jìn)。廣發(fā)證券預(yù)計，在政策催化下，房地產(chǎn)行業(yè)基本面將有調(diào)整，有望帶動下游家紡整體需求。

此外，疫情過后，結(jié)婚需求陸續(xù)釋放，也利好家紡消費。根據(jù)民政部數(shù)據(jù)，2023年全國辦理結(jié)婚登記為768萬對，較2022年同比增長12.4%。其中，2023年一季度至三季度，全國結(jié)婚登記數(shù)較2022年同期增加24.5萬對；2023年四季度，全國結(jié)婚登記數(shù)同比增加60萬對。

在熊市中具備防御屬性

廣發(fā)證券復(fù)盤2009年至今家紡板塊的行情表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，家紡頭部公司業(yè)績穩(wěn)定性及確定性較強，在熊市具備防御屬性。

根據(jù)Wind，2009~2023年，滬深300年度漲跌幅為負(fù)的年份為2010~2011年、2013年、2016年、2018年、2021~2023年，共8年。其中除2016年和2018年外，家紡板塊均跑贏大盤，在熊市中的勝率為75%，在大盤下行時期，展現(xiàn)出較強的韌性。

具體來看，家紡板塊股價的上行期可分為以下三個階段：

第一階段為美國次貸危機(jī)后（2009年月度行情、2010~2011年以及2013年行情），在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國內(nèi)地產(chǎn)需求旺盛以及居民消費升級的大背景下，家紡行業(yè)的增長較快。

不過，2013年之后，規(guī)模以上家紡企業(yè)營收增速逐年放緩，直到2015年觸底。2013年至2015年行業(yè)增長放緩的主要原因在于，大量家紡企業(yè)經(jīng)歷了上輪線下跑馬圈地，行業(yè)供給大幅提升，加上我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求端呈現(xiàn)出一定程度的疲軟，行業(yè)庫存壓力增加。此外，電商渠道的發(fā)展也造成了一定的沖擊。

第二階段為2015年行情及2017~2018年月度行情，主要原因為上市公司渠道轉(zhuǎn)型，線上銷售逐漸放量，打破銷售地區(qū)間隔。此外，房地產(chǎn)銷售增長也起到了一定的催化作用。

第三階段為2020~2024年行情，前半段為疫情期間，居家時間變長，拉升家紡需求，以及家紡標(biāo)品屬性較強，適合線上銷售。后半段為疫情后，消費逐漸復(fù)蘇，此外部分中小企業(yè)退出市場，家紡龍頭逐漸向相對空白區(qū)域滲透，爭取小品牌的原有市場份額。2023年底以來，家紡板塊高股息率龍頭公司受到市場關(guān)注。

龍頭企業(yè)成長確定性強

廣發(fā)證券認(rèn)為，在行業(yè)擴(kuò)容和行業(yè)集中度持續(xù)提升的背景下，龍頭家紡企業(yè)具備長期增長邏輯，成長確定性較強，并給出兩大邏輯。

第一，從行業(yè)擴(kuò)容角度：我國居民人均家紡消費占總消費的比重長期約0.6%，人均可支配收入及消費增長，利好家紡消費。消費者偏好由中低端產(chǎn)品向具備更高附加值的高端及功能型產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，也利于提高行業(yè)收入及利潤規(guī)模。此外，年輕一代消費群體家紡產(chǎn)品更換頻次提升，助力行業(yè)擴(kuò)容。

第二，從集中度提升角度：消費者品牌意識不斷增強，消費習(xí)慣實現(xiàn)從雜牌向品牌產(chǎn)品的過渡，利好行業(yè)集中度提升。龍頭企業(yè)不斷提高全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)要素，線下策略性高質(zhì)量拓店，線上持續(xù)增長，加強供應(yīng)鏈管理能力，爭取市場份額。

從數(shù)據(jù)上來看，國內(nèi)家紡行業(yè)競爭格局分散，相比發(fā)達(dá)國家仍有提升空間。根據(jù)statista數(shù)據(jù)，我國近年來家紡集中度緩慢提升，2022年行業(yè)前五名企業(yè)的市占率合計為4.8%，而同期法國、日本、英國、德國、美國前五名企業(yè)的市占率合計分別為23.1%、19.9%、18.1%、15.6%、10.6%。

在投資標(biāo)的方面，廣發(fā)證券建議選擇業(yè)績確定性強、經(jīng)營穩(wěn)健的公司，其中高ROE是一個重要參考標(biāo)準(zhǔn)。家紡企業(yè)獲取較高ROE的兩種方式：高凈利率驅(qū)動型和高周轉(zhuǎn)驅(qū)動型。高凈利率驅(qū)動型以特色鮮明的產(chǎn)品為核心，品牌上形成相匹配的品牌特色助力產(chǎn)品推廣，渠道上重視線下，以差異化產(chǎn)品的高毛利實現(xiàn)高ROE。高周轉(zhuǎn)驅(qū)動型廣而深的渠道為核心，搭配大眾化的品牌和產(chǎn)品共同驅(qū)動高周轉(zhuǎn)以實現(xiàn)高ROE。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)！

風(fēng)險提示：1、宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣；2、市場競爭加劇；3、相關(guān)企業(yè)管理不善。

最后再提醒一下，道達(dá)研選周記第16期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，然后到贏家學(xué)院里查看。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達(dá)研選的參考研報如下：

廣發(fā)證券-紡織服飾行業(yè)：家紡行業(yè)，頭部公司成長確定性強，高分紅、低估值屬性顯著

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)。

封面圖片來源：每經(jīng)記者 舒冬妮 攝