每經記者 夏子博    每經編輯 賀娟娟

一只白鴿要飛過多少片大海，才能在沙丘安眠；一座山要佇立多少年，才能被沖刷入海；朋友，答案在風中飄蕩……

鮑勃·迪倫在1964年寫下的歌詞，如今用在掌舵公司經營上同樣合景，一家公司從上市資料獲受理到發行，是一條漫漫長路，也是一次修行之旅，因此敲鐘之刻才值得銘記。

但IPO也絕非終點，還需久久為功的長期經營，方可堪堪站穩腳跟，如何保持競爭力更是道永恒命題。

城市燃氣運營商美能能源（001299.SZ），便是一位登陸資本市場不久的“新秀”，憑借包攬韓城市、神木市、寶雞市鳳翔區“兩市一區”的特許經營權，上市前曾坐穩營收、凈利雙雙增長，苦候三年終是圓夢IPO。

但是，上市后美能能源的業績表現卻“判若兩人”，雖不至于用“變臉”形容，但也一改穩定上揚曲線，凈利潤連續兩年下滑，轉瞬間就落入增收不增利的局面。

上市后連續兩年凈利下滑

2022年10月31日，隨著一聲聲清脆的鐘聲，陜西美能清潔能源集團股份有限公司（以下簡稱“美能能源”；股票代碼：001299.SZ）在深交所主板隆重上市，成為陜西首家公用事業行業的上市公司。

陜西美能是晏立群一手帶大的。

俗話說，靠山吃山，靠海吃海。在陜西這片能源大省，不少機遇是“深埋地下”的，美能能源董事長晏立群從陜西渭陽柴油機廠審計部職員，到銷售天然氣灶具，2008年，晏立群正式創辦陜西美能燃氣有限責任公司（2018年變更為現名），由此走上了自主創業的道路。發行前，實際控制人晏立群、李全平夫婦直接持有和間接控制公司合計85.83%的股份。

“從柴禾到蜂窩煤、從液化氣鋼瓶到管道天然氣，小小藍火苗，折射出社會發展大變化。我們很幸運，趕上了中國燃氣行業快速發展的二十年。”時值上市之際，晏立群曾對媒體公開表示。

圖片來源：美能能源官網

上市之前，美能能源業績增速雖不算快，但也較為穩定。

2019年至2021年，美能能源營業收入分別為4.56億元、4.63億元和4.80億元；歸母凈利潤分別為8693.23萬元、9610.48萬元和1.01億元。

然而，上市前后，美能能源的業績表現判若兩個企業。

2022年，美能能源盈利能力就開始出現下滑，公司實現營業收入5.50億元，同比增長14.68%；歸母凈利潤9420.51萬元，同比下滑7.18%。

2023年，公司延續增收不增利情況，營收同比增加4.71%，歸母凈利潤則同比減少13.17%，扣非凈利潤降幅更大，同比減少19.52%至6895萬元。

公司解釋道，全球能源供需緊張、燃氣供應價格大幅上漲，聯動疏導銷售價格的幅度不能完全覆蓋上游天然氣成本上漲的不利局面，才造成增收不增利的局面。

2023年，美能能源燃氣采購成本為3.81億元，同比增長速度為15.23%，確實遠超公司營收增速，且公司天然氣銷售量亦在穩步增長，2022年及2023年增速分別為11.85%、3.76%。

隨上游價格波動而業績跌宕，單純對于一家地方燃氣運營商來說，或是合情合理，畢竟自身也沒有多少議價權。

但作為需要給股東們帶來回饋的上市公司而言，美能能源在IPO募資后連續兩年拿出這樣的成績，顯然得做出些積極動作。

對此，《每日經濟新聞》記者致電美能能源董秘辦，但電話無法接通。

產業鏈悲喜不相同

常理說，城市燃氣運營是門相對穩定的行當。

近二十多年來，該行業一直在良性增長的軌道中運行，預計在今后相當長一段時期內，我國城市燃氣行業仍將保持持續較快增長，周期性特征較弱。

“天然氣的增長肯定是大概率的。因為雙碳目標的要求，天然氣作為最低碳的化石能源，是低碳化進程中重要“橋梁能源”。估計未來的二十年之內，天然氣消費都會是保持上升的趨勢。”此前曾有中國石油內部人士判斷。

這也是美能能源的最大依仗——年報顯示，其已取得韓城市、神木市、寶雞市鳳翔區的管道燃氣特許經營權，上述“兩市一區”均為陜西省內經濟總量較大、人口數量較多地區，公司經營區域常住人口總數134.11萬人，2022年GDP合計2917.37億元人民幣（約占陜西省2022年全省GDP的8.90%）。

不過，產業鏈上的悲喜卻不相同，作為上游供應商，中國石油天然氣業務全年實現利潤430億元，約為2022年的3.3倍。

這就輪到一眾中游供應商“吃苦”，美能能源表示，政府部門為保持物價穩定暫緩或延遲實施價格聯動，且聯動疏導價尚不能覆蓋成本上漲，導致銷售毛利率、凈利率下降。

上述情況并未孤例，同為陜西籍、涉及燃氣運營的陜天然氣（002267），2023年實現營收75.55億元，同比下降11.27%；歸母凈利潤5.44億元，同比下降11.57%。

圖片來源：VCG41N1207561954

跳出陜西，則又是一番不同光景，2023年，深圳燃氣（601139)、成都燃氣（603053）、貴州燃氣（600903）、佛燃能源（002911）歸母凈利潤分別漲幅為17.80%、7.04%、206.33%、28.87%，保持穩步增長，但亦有不少年內曾受天然氣采購價格上漲影響。

轉至2024年，深圳、鎮江、福州等多地已出臺價格聯動機制，居民用戶管道燃氣銷售價格有所上調，據天風證券統計，調價地區中，基礎居民氣價上調的平均金額為0.26元/立方米。

業內普遍觀點認為，燃氣順價機制推廣后，城燃公司的營收有望增加，毛利空間將得到一定程度的修復。

不過，美能能源2024年一季度實現營業收入2.1億元，同比增長12.70%，歸母凈利潤則為2015萬元，同比進一步下降5.33%，如何在終端用戶和成本順價之間取得平衡將是一大考驗。

如何脫困？

回到一開始的問題，長期被框定在“兩市一區”的美能能源，業績想象空間明顯受限，接下來，如何借助這個平臺，回饋投資者，持續穩健成長？

看到這的讀者或也發現，美能能源的問題其實非常明顯：一是區域型屬性較強，二是公司產業鏈覆蓋面較窄，極易受到上下游影響。

那無非就是向外生長、向鏈延長兩個選擇。

完全向外開辟出新區域，是一條可能性更為渺茫的路，因為各區域城燃商們往往偏向固定，且美能能源還有兩個大型省內競爭對手，分別為陜天然氣、西安秦華天然氣有限公司，都屬于國資控股，明顯更具資源優勢。

因此，挖掘本地區域增量空間明顯更為務實，據悉，美能能源IPO募集5億元資金，分別投向韓城市天然氣利用三期工程、寶雞鳳翔機場空港新城氣化工程、鳳翔縣鎮村氣化工程、神木市LNG應急調峰儲配站工程等項目，均在“兩市一區”范圍內。

不過，鳳翔縣鎮村氣化工程項目，因實際用氣需求不及預期等問題，擬放緩投資及調減投資額，且韓城市天然氣利用三期工程項目、神木市LNG應急調峰儲配站工程項目亦因市場變化等原因進度放緩，部分資金被變更。

變更后的資金則被用來——向鏈延長，用以建設美能能源總部暨西安智慧能源研究院建設及相關項目。

此外，美能能源在年報中表示，將向分布式綜合能源站、互聯網+延伸增值服務、智慧能源等領域戰略轉型，近年分別成立西安美能匯科智慧能源、陜西美能新能源等子公司并進行增資，兩者2023年分別投資盈虧13.71萬元、-52.62萬元。

需要注意的是，向下游及新能源領域延伸，技術支撐必不可少。

但公司似乎毫無研發基因，2022年研發人員、研發投入均為0，2023年新招了3名本科學歷的研發人員，研發投入金額3.73萬元，占營收比例0.01%，后續仍需加大投入。

圖片來源：美能能源公告

一家公司從上市資料獲受理到發行，是一條漫漫長路，也是一次修行之旅，尤其在當下嚴監管、高門檻情況下，過關者均歷經重重關隘，為其中翹楚。

但IPO也絕非終點，董事長晏立群亦曾表示，上市之時，也是公司拉開二次創業的起步之年，以日拱一卒、久久為功的專業精神，推動公司高質量健康發展……

眼下，壓力再次給到他和美能能源，是困守舊地，還是破局成功，我們拭目以待。

封面圖片來源：VCG41N1207561954