每經記者 王海慜 李娜    每經編輯 肖芮冬    

日前，浙江瑞豐達資產管理有限公司（以下簡稱瑞豐達）跑路引發了市場廣泛關注。與近年來其他私募“爆雷”事件有所不同的是，瑞豐達事件的一大關注點是其對新三板市場的利用。

雖然私募機構投資新三板本身并不違規，但是在多位業內人士看來，從瑞豐達對新三板個股的操作方式來看，存在較大的惡意高位接盤并通過“老鼠倉”套現的可能。另外，在一些業內人士看來，由于新三板的流動性欠佳，因此不宜采用市價法根據收盤價來計算私募基金產品的凈值。

對于此次事件的警示效應，有公募基金經理在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，對于缺乏流動性的市場，投資者不要被高收益迷了眼，“相信后續也會有相應的政策來防范此類事件”。

5月10日下午，《每日經濟新聞》記者來到浙江瑞豐達資產管理有限公司的辦公地址上海匯公館10號樓，3樓原本是瑞豐達資產的主要辦公場所，如今已人去樓空。 每經記者 王海慜 攝

多只持股同日高位放量

公開信息顯示，瑞豐達旗下的多只產品出現在多家新三板掛牌公司的十大股東中，比如賽融信、友聯盛業、農匠科技、邦客樂、味福記、和嘉天健、浩添儲能等。其中，多只掛牌個股最近出現了明顯的高位放量，比如賽融信、和嘉天健、農匠科技等，且這些公司集中放量的時間都出現在事發前的5月7日。例如，5月7日當天，賽融信成交量達到了1.287萬手，成交額為1.03億元，對應平均成交價格為80元/股，而當天該股的最高價正好為80元/股。根據5月8日賽融信公告，瑞豐達、江蘇瑞竹旗下的兩只產品在5月7日通過競價交易的方式合計買入了賽融信84.5萬股。由此可以推測，瑞豐達及關聯方旗下的多只產品在5月7日當天以80元/股的高價大量買入賽融信。

一新三板分析人士向《每日經濟新聞》記者指出，新三板掛牌個股一天之內成交額過億的情況都比較特殊，除了一些國企的股份劃轉，“我印象中很少有這樣的情形”。

類似現象也發生在和嘉天健、農匠科技。5月7日當天，和嘉天健、農匠科技成交金額分別為高達4384萬元、3206萬元，都是歷史天量。

另外，這些個股目前的掛牌價格都處于歷史高位。賽融信、和嘉天健、農匠科技、味福記自2023年下半年以來，股價都出現了巨大漲幅。其中，農匠科技股價從0.14元/股升至60元/股，賽融信從0.2元/股升至50元/股。

對瑞豐達的投資者而言，產品持倉個股暴漲雖然有助于提振凈值，但這可能僅僅是“紙面富貴”。例如，味福記2023年年報顯示，截至2023年末，瑞豐達旗下多只產品，瑞豐達時瑞一號、瑞豐達瑞雪二號、瑞豐達瑞錦二號同時現身該公司的十大股東；另外，經常與瑞豐達“亦步亦趨”的江蘇瑞竹，旗下多只產品也同時現身味福記的十大股東。2023年下半年，味福記股價暴漲8287%。Choice數據統計，截至2023年末，瑞豐達、江蘇瑞竹多只產品合計持有味福記參考市值高達4.47億元。然而，自2023年11月中旬以來，味福記在二級市場再未有任何成交記錄，且該公司已經連續兩年虧損，2023年營業收入僅30多萬元。在這樣的情況下，瑞豐達旗下產品想同樣以高價在二級市場出售手中的籌碼就并不容易。

這種操作手法令人生疑

在上述新三板分析人士看來，瑞豐達的手法與早期私募違規操作方式有點類似。“早期因為沒有托管機構，所以私募機構可以通過對倒的方式拉升一些小眾的股票，然后達到凈值快速增長，從而使得LP的資金來源變得合法。而曾經的行業亂象也在后續推動私募基金監管逐漸趨嚴、規范。”

值得注意的是，在上述幾只新三板個股高位放量前的將近一年時間內，盤面上就陸陸續續有低位收集籌碼的跡象。例如，賽融信于2015年11月在新三板掛牌，此后數年都鮮有成交。直到2023年下半年情況開始明顯改變，有成交記錄的交易日明顯開始增多。據Choice數據統計，賽融信2023年三季度累計成交了400萬股，且成交均價每股只有0.18元/股。2023年四季度、2024年一二季度分別累計成交了95.2萬股、42.5萬股、222萬股，且成交均價也逐季走高。

在上述新三板分析人士看來，一般來說，新三板掛牌公司拉高股價有轉板上市考慮，通過將股價拉高以達到控制股東數量，或是要做定增，或者是為了配合老股高價轉讓等目的。“但是像賽融信這家企業，它（瑞豐達）之所以敢用這么高的價格去買這個公司，除非想把這家公司買下來，但是明顯可能不是。它明顯就想把錢虧出去。”

“打個比方，我想跑路，我就用你的賬戶在低位的時候買一些賽融信的股票，買完了之后咱倆對倒。假設你這些股票獲得的成本就2000萬、3000萬元，然后你1億元賣給我，我公司賬上的錢不就轉到你那邊去了嗎？只要證明我們之間沒關系，這就是一個有效的交易。然后你再找個其他的方式把錢還給我。”上述人士繼續分析道。

該分析人士進一步表示：“正規的私募機構一般不太會這種大比例、大規模去買。即使去買，大部分也應該都是通過定增的方式來買，很少有在二級市場直接這樣大比例買，這特別少見。除了定增之外，連大宗交易都很少。像這種在二級市場上直接大量增持，除非是想把公司買下來，控制一個‘殼’，但是現在私募機構控制新三板的‘殼’又不能上市，還要披露季報，也不能融資，所以私募機構收購新三板‘殼’的動因就不存在了。”另外，對于瑞豐達投資的多只新三板個股在5月7日聯手高位放量的現象，在他看來這有可能是經過策劃。

在某新三板研究人士看來：“一般私募去買這類流動性比較差的新三板股票就兩種可能。一種確實有一些打著私募外衣用自己的錢做投資的那種大牛散，但即便是真實的投資行為一般也不會高價買，除非是兩邊商量好的。還有一種如果是募集來的錢，那么就有坐莊或者是惡意接盤的嫌疑。”對于瑞豐達的操盤手法，他表示：“它（瑞豐達）先尋覓一些交易不怎么活躍、沒有什么流通股的三板公司。可能前期先收集一些低價籌碼，收集之后，因為三板可以‘握手交易’（三板交易方式有多種，其中‘握手交易’不需要撮合），那他可能自己先找‘老鼠倉’低價買一些，再拉高價格進行交易。”不過他認為，此次瑞豐達事件核心問題還是出在陽光私募的管理上。“它不選新三板，還可以選其他可以進行點對點交易的品種。而這類點對點交易看似披著合法的外衣，其實是違法的。”

新三板市場缺乏流動性

從5月10日瑞豐達公司現場有不少投資者前來維權的情況看，其產品策略確實起到了“愿者上鉤”的效果。

《每日經濟新聞》記者5月10日在瑞豐達上海總部現場調查時發現，掉入瑞豐達“凈值陷阱”的不乏專業機構，比如一些私募FOF。在瑞豐達所在的辦公大樓，記者遇到了一位私募FOF人士，也是此次瑞豐達跑路事件的受害者。“我去警方報案時，看到已經有不少報案人的登記。”她告訴記者，其所在公司已經投了不少名為“瑞豐達創新一號”的產品，主要是因為以往瑞豐達產品凈值表現好，超過不少其他同類權益產品。另外，之前瑞豐達買到了一些科創板牛股。沒有想到原來有騙局在里面。她表示，對這類以新三板為工具進行套現的騙術不太知情。“我們之前也聽說過，它們（瑞豐達）有新三板策略，但相比公募基金，對私募基金的具體持倉更加難以跟蹤。”

由于流動性較差，所以在新三板市場經常能看到一些小的買單或者賣單就能使公司股價產生大幅波動。例如，用一點資金就可以撬動一只成交不活躍的新三板個股尾盤成交價格。如果仍然采用市價法，根據新三板掛牌公司的收盤價來計算私募基金產品凈值，顯然在眾多投研人士的眼里不具備說服力，凈值也有虛假嫌疑。

“如果產品持倉中，新三板股票占比非常高，再采用市價法進行估值，那就使得產品的凈值缺乏真實性，也毫無意義。這也是很多券商人士前去盡調時，要求瑞豐達提供材料而其不能提供的關鍵所在，估計他們自己也知道。據我了解，這家公司產品的個股集中度還是很高。”某私募基金人士向記者表示。

某公募基金人士向記者表示：“這種情況放在流動性好的A股市場是不可能出現的，新三板市場缺乏流動性是其中重要的因素之一。”

據某公募基金投研人士介紹，通常情況下，如果是不活躍的標的，可以用估值技術調整價格來估值，估值技術有很多方法，比如PE、PB，以及行業比較法、現金折現、交易量加權，具體視各家公司的情況而定。

“盡管不活躍的標的都可以用估值技術，但是這種情況常用于持倉中有停牌股的情形。當持倉中的某只個股停牌了，也需要有價格，而這個價格就是估的，通常都是往低估就可以了，但是停牌股這個比例肯定不能高，是有限制的。”前述公募基金經理進一步表示。

也有公募基金相關人士向記者表示：“公司規定新三板股票不能在投資范圍內。”

前述公募基金經理則進一步指出，對于缺乏流動性的市場，投資者更需要謹慎，不要被高收益迷了眼。“這次瑞豐達事件引發高度關注，就是它的隱蔽性很高，很難發現。相信后面也會有相應的政策來防范此類事件再次發生。”