每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周，4月份社融數(shù)據(jù)的公布刺激投資界情緒，特別是新增社融數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)負(fù)，也讓債市現(xiàn)券收益再度出現(xiàn)下行。當(dāng)然，考慮到企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款的變化，至少反應(yīng)出中長(zhǎng)期融資需求的擴(kuò)張仍在繼續(xù)，這一點(diǎn)對(duì)債市的托底有一定支撐。但客觀上來(lái)看，企業(yè)債和城投債的融資下降顯著值得重點(diǎn)關(guān)注。

債券基金業(yè)績(jī)方面，上周中長(zhǎng)期純債基金表現(xiàn)依然較好；而混合型債基當(dāng)中，一眾二級(jí)債基業(yè)績(jī)領(lǐng)先，部分周內(nèi)收益率達(dá)到3.8%以上。

4月社融新增轉(zhuǎn)負(fù)，政府債券融資首次出現(xiàn)負(fù)值

上周（5月6日~5月12日），對(duì)市場(chǎng)刺激最大的消息莫過(guò)于社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期。5月11日披露的央行數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)達(dá)到12.73萬(wàn)億元，相較于去年同期減少了3.04萬(wàn)億元。社會(huì)融資的存量同比增長(zhǎng)率為8.3%，較前值8.7%有所下降。

4月新增人民幣貸款為7300億元，略低于市場(chǎng)預(yù)期的7433億元，而前值為3.09萬(wàn)億元。此外，M1和M2的同比增長(zhǎng)率分別為-1.4%和7.2%，均未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的增長(zhǎng)水平。

對(duì)于上述數(shù)據(jù)，其實(shí)需要從不同角度觀察，但至少?gòu)膶?duì)債市的影響來(lái)看，現(xiàn)券收益再度出現(xiàn)下行。全周來(lái)看，十年期國(guó)債期貨主力合約T2406振幅0.53%，最低價(jià)103.915，最高價(jià)104.465，終止價(jià)104.295，上漲0.18。

對(duì)此，嘉合基金的研報(bào)分析指出，去年底發(fā)行的特別國(guó)債尚未完全落地以及形成實(shí)質(zhì)工作量進(jìn)而導(dǎo)致今年初政府發(fā)行債券的動(dòng)力不足，目前發(fā)行進(jìn)度落后于去年同期，造成本月新增規(guī)模為-5532億元，拖累了社融數(shù)據(jù)。

研報(bào)進(jìn)一步指出，企業(yè)債券主要由于部分區(qū)域新增融資規(guī)模受限。作為企業(yè)債券融資主力的城投公司貢獻(xiàn)較小，導(dǎo)致企業(yè)債券融資規(guī)模也呈現(xiàn)明顯負(fù)增的狀態(tài)，進(jìn)一步拖累了社融表現(xiàn)。不過(guò)，目前企業(yè)債融資同比減少，以及城投債融資下降顯著也是客觀事實(shí)。

但對(duì)于企業(yè)融資需求的改善，目前來(lái)看依然有改善的空間，而隨著銀行降成本進(jìn)程延續(xù)，資金利率可能難出現(xiàn)明顯下行的跡象。而實(shí)體需求較弱，對(duì)沖企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，降息仍有必要。有分析指出，時(shí)點(diǎn)可能會(huì)在6~8月。

而在降息預(yù)期的不斷升溫之下，未來(lái)債市依然有托底企穩(wěn)甚至繼續(xù)小牛上行的可能，這或許也是債市目前最大的投資理由。

中長(zhǎng)債基金依然領(lǐng)跑純債基金

從上周公募債券基金的表現(xiàn)來(lái)看，在純債基金中，中長(zhǎng)期純債基金表現(xiàn)依然較好；而混合型債基當(dāng)中，一眾二級(jí)債基的表現(xiàn)則在所有債基中領(lǐng)先，部分產(chǎn)品周內(nèi)收益率達(dá)到3.8%以上。

盡管債券基金長(zhǎng)期收益較為穩(wěn)健，但是也需要一定的擇時(shí)技巧。國(guó)債收益率、信用債環(huán)境、基金經(jīng)理選債能力，都是買(mǎi)入時(shí)較好的參考指標(biāo)。特別是除長(zhǎng)債基金外的短債基金，在現(xiàn)如今的基金圈非常受捧。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，短債基金管理規(guī)模從2021年底的0.5萬(wàn)億元，狂飆至目前的超1.2萬(wàn)億元，兩年多時(shí)間規(guī)模已翻倍。截至2024年一季度末，短債基金規(guī)模已達(dá)12013億元，單季度規(guī)模增長(zhǎng)1946億元。

對(duì)于當(dāng)下債市以及債基投資的觀點(diǎn)，有分析指出，未來(lái)短時(shí)間內(nèi)可能需要去更關(guān)注會(huì)造成波動(dòng)的一些因素，如債券的供給、CPI短期內(nèi)回正，以及除地產(chǎn)外其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否有階段性超預(yù)期的表現(xiàn)等。

但整體來(lái)看，目前還是維持債券收益率大幅上行的概率較低這個(gè)判斷，在波動(dòng)中控制好回撤依然是目前操作的優(yōu)選考量。

對(duì)于后市，嘉合基金的觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)對(duì)于寬松貨幣環(huán)境的剛需邏輯并未打破，以季度為尺度，對(duì)于債券市場(chǎng)保持樂(lè)觀。但債券市場(chǎng)走勢(shì)規(guī)律將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，不同期限債券的潛在買(mǎi)入力量更加平均，長(zhǎng)端略?xún)?yōu)，且在曲線恢復(fù)正常后，未來(lái)降準(zhǔn)降息的可能性有所提高，可進(jìn)行均勻配置。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝