每經記者 李娜    每經編輯 趙云    

6月7日，滬深交易所均發布《程序化交易管理實施細則（征求意見稿）》（以下簡稱《實施細則》），即日起向市場公開征求意見。《實施細則》包括總則、報告管理、交易行為管理、信息系統管理、高頻交易管理、深股通管理、監督檢查和附則共八章。同日，北京證券交易所（以下簡稱北交所）起草了《北京證券交易所程序化交易管理實施細則（征求意見稿）》（以下簡稱《實施細則》），并自6月7日起向市場公開征求意見。

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多位接受《每日經濟新聞》記者采訪的量化私募人士表示，從實施細則來看，高頻交易管理是當中最為重要的環節，此次文件明確了高頻交易的具體標準等內容。

有利于保護中小投資者

近年來，為落實《證券法》要求，程序化交易監管制度建設持續穩步推進。2021年2月、2023年9月上交所分別發布了可轉換公司債券和股票市場程序化交易報告通知，建立起滬市程序化交易報告制度。2024年5月15日，中國證監會正式發布了《管理規定》，對證券市場程序化交易監管作出總體性、框架性制度安排。

在最新發布的《實施細則》中，交易所將對高頻交易管理實施重點監管。一是明確高頻交易標準。將投資者交易行為存在單個賬戶每秒申報、撤單的最高筆數達到300筆以上或者單日最高申報、撤單的最高筆數達到20000筆以上情形的，認定為高頻交易。二是對高頻交易作出差異化監管安排，包括額外報告要求、從嚴管理異常交易行為、實行差異化收費標準等。

6月7日，北交所制定程序化交易管理實施細則，將投資者交易行為存在單個賬戶每秒申報、撤單的最高筆數達到300筆以上或者單日申報、撤單的最高筆數達到20000筆以上情形的，認定為高頻交易，并提出了額外報告、提高交易費用等差異化管理要求，對不存在高頻交易情形的，適用程序化交易的一般管理要求。具體差異化收費標準將另行規定。

在此前發布的《證券市場程序化交易管理規定（試行）》中，高頻交易是指具備以下特征的程序化交易：一是短時間內申報、撤單的筆數、頻率較高；二是日內申報、撤單的筆數較高；三是證券交易所認定的其他特征。其中并沒有給出具體的量化標準。

此外，本次頒布的《實施細則》中規定，交易所可以對高頻交易實施差異化收費，根據申報撤單的筆數和頻率等指標設置收費標準，加收流量費和撤單費等費用。具體收費標準由交易所另行規定。

會員應當加強收費管理，確保差異化費用成本由存在高頻交易的投資者承擔。

不可否認，隨著新型信息技術廣泛運用，程序化交易已成為重要的交易方式。程序化交易有助于提升市場活躍度和提高交易效率，也在一定程度上改善了市場流動性。而程序化交易特別是高頻交易相對中小投資者存在明顯的技術、信息和速度優勢，一些時點也存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動。

北京某量化私募人士表示：“實施細則的出臺，將會有利于保護中小投資者的利益，促進市場的公平交易。也更加有利益于量化私募行業持續健康的發展。”

有助于提升監管透明度

值得注意的是，在最新發布的《實施細則》中，交易所還對股票異常交易行為標準進行了細致描述。

如第十七條，可能影響本所系統安全或者正常交易秩序的股票異常交易行為包括：（一）瞬時申報速率異常，是指極短時間內申報筆數巨大，即1秒鐘內申報、撤單筆數達到一定標準；（二）頻繁瞬時撤單，是指日內頻繁出現申報后迅速撤單、全日撤單比例較高，即全日發生多次1秒鐘內申報又撤單的情形，且全日撤單比例達到一定標準；（三）頻繁拉抬打壓，是指日內多次在單只或者多只股票上出現小幅拉抬打壓，即全日多次出現個股1分鐘內漲（跌）幅度和期間投資者成交數量占比達到一定標準；（四）短時間大額成交，是指短時間內買入（賣出）金額特別巨大，加劇本所主要指數波動，即上證綜合指數或科創50指數1分鐘內漲（跌）幅度、期間投資者主動買入（賣出）金額及占比達到一定標準；（五）本所認為需要重點監控的其他異常交易行為。

某大型量化私募基金人士指出，《實施細則》中，在提到可能影響本所系統安全或者正常交易秩序的股票異常交易行為，對其行為特征進行了細致闡述，側重從交易目的入手監控交易行為，比如“頻繁瞬時撤單”，即通過不以成交為目的的申報訂單后又迅速撤銷訂單，制造需求假象，企圖引誘其他交易者進行交易來影響價格，從而在新的價格買進或賣出并從中獲利。這種交易行為虛構了市場流動性，對其他市場參與者構成誘騙甚至欺詐；并且有可能損害交易的正常運行，引發市場交易秩序的混亂和失控。如果以誘導市場、擾亂市場、操縱市場等為目的的交易行為，不論采用程序化交易還是手動下單，都應該禁止和重罰。

某資深量化私募人士則坦言，近年來，監管部門將程序化交易逐步納入合理合法的監管體系，隨著《程序化交易規定》落地實施，整體有助于提升行業的監管透明度，還能打擊“偽量化”和利用程序化交易進行的違法違規交易行為，長期有助于促進行業健康、有序發展。

該資深人士進一步指出，從量化私募行業上看，對部分撤單率較高策略的超額水平及策略容量帶來一定沖擊；交易成本有一定增加后，部分依靠高換手創造超額的策略，可能會適當降低換手；基本面因子比重有望提升。從公司上看，新規對規模較大的主流量化私募的影響預期較為溫和。目前國內主流量化私募資管產品中，中周期策略（年換手率約30~50倍）占比較高，短周期策略占比已逐步下降。

在行業超過萬億規模的背景下，各家量化私募管理人傾向于采用與自己當前管理規模相匹配的換手率，同時給量化管理人的團隊綜合投研能力、底層策略積累深度，投研流程精細程度等方面提出了更高的要求。

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