每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 高涵    

北京時(shí)間6月13日（周四）凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（下稱(chēng)FOMC）將結(jié)束為期兩天的利率決議并公布貨幣政策聲明。

上周以來(lái)，已經(jīng)有瑞士央行、瑞典央行、加拿大央行和歐洲央行紛紛開(kāi)啟降息周期。然而，由于近幾個(gè)月來(lái)美國(guó)通脹并未錄得連續(xù)的大幅放緩，且勞動(dòng)力市場(chǎng)也沒(méi)有明顯的降溫跡象，目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)FOMC本月將維持利率不變。

市場(chǎng)當(dāng)前關(guān)注的焦點(diǎn)是將于FOMC政策聲明一同公布的6月“經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要”（下稱(chēng)SEP)——其中包括了最可能影響市場(chǎng)走向的利率“點(diǎn)陣圖”。屆時(shí)，市場(chǎng)將對(duì)FOMC票委對(duì)接下來(lái)的貨幣政策路徑預(yù)期有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)。在3月的上一次“點(diǎn)陣圖”中，F(xiàn)OMC官員們?cè)A(yù)計(jì)2024年將會(huì)有三次25個(gè)基點(diǎn)的降息，但過(guò)去三個(gè)月時(shí)間里，交易員們已普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將縮減對(duì)這一降息次數(shù)的預(yù)估。

巴克萊銀行首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Marc Giannoni在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中預(yù)計(jì)，本次將公布的“點(diǎn)陣圖”中位數(shù)將被上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，這意味著2024年只會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)，而不是3月份上一次“點(diǎn)陣圖”中所公布的三次降息。

4月通脹回落，但超預(yù)期非農(nóng)“重錘”降息預(yù)期

雖然5月份的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）需要等到北京時(shí)間周四晚間才公布，但4月CPI數(shù)據(jù)顯示，其同比增速?gòu)?月的3.5%降至3.4%，符合3.4%的市場(chǎng)預(yù)期；剔除能源和食品的核心CPI同比從前值3.8%降低至3.6%，同樣符合市場(chǎng)預(yù)期。季調(diào)環(huán)比方面，CPI和核心CPI增速緩和至0.3%，較一季度放緩。這意味著，在連續(xù)四個(gè)月（分別是去年12月，今年1~3月）強(qiáng)于預(yù)測(cè)后，CPI終于出現(xiàn)了緩和的跡象，這對(duì)降息預(yù)期顯然是好消息。雖然通脹整體仍具有粘性，但如果可以延續(xù)當(dāng)前趨勢(shì)，則會(huì)為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的穩(wěn)定回落提供信心。

圖片來(lái)源：雅虎財(cái)經(jīng)

與此同時(shí)，繼4月CPI降溫之后，美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)——核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）物價(jià)指數(shù)——迎來(lái)三年新低。美國(guó)商務(wù)部最新數(shù)據(jù)顯示，剔除食物和能源后的4月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增速為2.8%，創(chuàng)2021年4月以來(lái)新低，持平預(yù)期2.8%，前值上修為2.82%。

美國(guó)4月份核心PCE大幅回落（圖片來(lái)源：巴克萊）

原本4月份降溫的通脹重燃了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)盡快開(kāi)始降息的預(yù)期，然而，美東時(shí)間上周五（6月7日）公布的5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)據(jù)重挫了美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期。美國(guó)5月非農(nóng)新增就業(yè)和工資數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)高燒不退。但與此同時(shí)，失業(yè)率升至兩年新高，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，這使降息的前景變得更加復(fù)雜。

圖片來(lái)源：英為財(cái)情

分析認(rèn)為，這是一份對(duì)貨幣寬松并不友好的非農(nóng)報(bào)告，最新的數(shù)據(jù)體現(xiàn)出勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，可能導(dǎo)致通脹上行壓力頑固不化、強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息的謹(jǐn)慎態(tài)度，因此聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)數(shù)月可能繼續(xù)將利率保持在高位。

降息預(yù)期地大幅變化，也反應(yīng)在期貨市場(chǎng)上——據(jù)芝商所（CME）“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，上周五的報(bào)告公布前，衍生品合約定價(jià)充分預(yù)計(jì)今年11月會(huì)開(kāi)始“首降”，報(bào)告公布后，交易員預(yù)計(jì)11月降息概率降至約80%。截至發(fā)稿，期貨市場(chǎng)對(duì)11月降息的押注已經(jīng)降至50%以下——47.5%，且這是期貨交易員預(yù)期中的年內(nèi)唯一一次加息。

圖片來(lái)源：芝商所

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，從近期的一系列利率期權(quán)交易，交易員們甚至已開(kāi)始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)政策利率仍將在明年和2026年保持高位。期權(quán)交易員比掉期市場(chǎng)的同行更為鷹派——部分2026年3月到期的期權(quán)目標(biāo)定價(jià)顯示，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)利率甚至將高達(dá)5.75%（進(jìn)一步加息），而掉期市場(chǎng)則顯示屆時(shí)利率將降至約4%。

巴克萊：預(yù)計(jì)6月“點(diǎn)陣圖”將顯示年內(nèi)只降息一次

從經(jīng)濟(jì)理論上來(lái)講，隨著時(shí)間的推移，較高的借貸成本預(yù)計(jì)將拖累房地產(chǎn)市場(chǎng)，并導(dǎo)致消費(fèi)者推遲購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)等商品，從而減緩經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。高利率還會(huì)阻止企業(yè)的擴(kuò)張，導(dǎo)致它們雇傭更少的工人。由于利率對(duì)需求端造成壓力，這應(yīng)該會(huì)讓企業(yè)更難迅速提高價(jià)格，從而幫助遏制通脹。

然而，在降息預(yù)期再度被重挫的當(dāng)下，美聯(lián)儲(chǔ)官員不確定通脹會(huì)以多快的速度降溫，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)放緩多少，也不確定目前的利率需要維持在高位多久，才能確保物價(jià)快速上漲的勢(shì)頭能得到完全遏制。

美聯(lián)儲(chǔ)官員們知道的是，就目前而言，即使在借貸成本上升的情況下，就業(yè)市場(chǎng)和更廣泛的經(jīng)濟(jì)仍在保持穩(wěn)定。《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道中稱(chēng)，鑒于此，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)最安全的策略是：既不降息也不加息。這也可能也是美聯(lián)儲(chǔ)官員們將于北京時(shí)間明日凌晨希望向市場(chǎng)傳達(dá)的信息。

巴克萊銀行首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Marc Giannoni在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中指出，今年前三個(gè)月相對(duì)穩(wěn)定的通脹數(shù)據(jù)后，4月份的通脹略有放緩，這緩解了人們對(duì)價(jià)格壓力再次加速的擔(dān)憂(yōu)；與此同時(shí)，盡管私人國(guó)內(nèi)需求顯示出堅(jiān)實(shí)的潛在增長(zhǎng)勢(shì)頭，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)顯示，與2023年下半年的快速增長(zhǎng)相比，當(dāng)下已經(jīng)有一些放緩的跡象；在勞動(dòng)力市場(chǎng)，就業(yè)人數(shù)也在繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，這可能是受到了移民增加的支持。

“勞動(dòng)力市場(chǎng)需求過(guò)剩的指標(biāo)發(fā)出了令人鼓舞的信號(hào)，表明美聯(lián)儲(chǔ)正成功緩解勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況。在勞動(dòng)力市場(chǎng)需求逐漸放緩、勞動(dòng)力供給持續(xù)增加的情況下，失業(yè)率小幅走高，從4月份的3.9%升至5月份的4%。我們預(yù)計(jì)FOMC本周將繼續(xù)維持利率不變，與他們最近公開(kāi)溝通所傳達(dá)的信息一致。我們預(yù)計(jì)FOMC的政策聲明將不會(huì)有什么太大變化，并會(huì)重申‘在對(duì)通脹持續(xù)向2%邁進(jìn)由更大的信心之前，降息是不合適的’。”Giannoni補(bǔ)充道。

Giannoni指出，就目前而言，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于即將與FOMC貨幣政策聲明一同公布的SEP中的“點(diǎn)陣圖”上，特別是2024年和2025年的中位數(shù)。“隨著今年的核心PCE預(yù)期被上調(diào)，我們預(yù)計(jì)本次將公布的‘點(diǎn)陣圖’中位數(shù)將被上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，這意味著2024年只會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)，而不是3月份上一次‘點(diǎn)陣圖’中所公布的三次。然而，由于2025年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)沒(méi)有變化，我們預(yù)計(jì)明年的中位數(shù)將保持不變，這意味著2025年將有五次25個(gè)基點(diǎn)的降息。”Giannoni寫(xiě)道。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)