每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

6月28日，記者獲悉，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2024年第二季度（總第105次）例會(huì)于6月25日在北京召開。

會(huì)議認(rèn)為，要加大已出臺(tái)貨幣政策實(shí)施力度。保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)、均衡投放，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青團(tuán)隊(duì)就此分析，貨幣政策取向方面，本次例會(huì)的具體提法與上季度完全相同，這意味著接下來貨幣政策將在穩(wěn)增長(zhǎng)方向持續(xù)用力，而在經(jīng)歷2月以來的政策觀察期后，三季度降息降準(zhǔn)窗口有望再度開啟。

專家：降息迫切性高于降準(zhǔn)

王青團(tuán)隊(duì)分析，貨幣政策取向方面，本次例會(huì)的具體提法與上季度完全相同，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“更加注重做好逆周期調(diào)節(jié)”“保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”“促進(jìn)物價(jià)溫和回升”“推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”。這意味著接下來貨幣政策將在穩(wěn)增長(zhǎng)方向持續(xù)用力，而在經(jīng)歷2月以來的政策觀察期后，三季度降息降準(zhǔn)窗口有望再度開啟。

降準(zhǔn)方面，王青團(tuán)隊(duì)分析，近期銀行體系資金面處于充裕狀態(tài)，主要原因是1~5月新增信貸同比少增約1.5萬億，再加上年初以來政府債券發(fā)行節(jié)奏偏緩。但伴隨“貸款均衡投放”效應(yīng)反轉(zhuǎn)，金融“擠水分”影響減弱，下半年信貸有望恢復(fù)同比多增，三季度政府債券發(fā)行節(jié)奏也將明顯加快。這樣來看，三季度有可能再實(shí)施一次降準(zhǔn)。這也能激勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)通過債務(wù)置換等方式積極參與地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解。

政策利率方面，王青團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)仍然面臨一定下行壓力的背景下，現(xiàn)在的關(guān)鍵是要解決物價(jià)低迷、實(shí)際利率偏高問題，避免形成低物價(jià)、低收入、低消費(fèi)循環(huán)，引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸。考慮到下半年物價(jià)回升幅度會(huì)比較有限，降息的作用不可替代，而且降息的迫切性高于降準(zhǔn)。

值得注意的是，近期央行表示“未來可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩”。王青團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這意味著若MLF政策利率色彩淡化，也不排除三季度MLF操作利率不動(dòng)，央行在下調(diào)7天期逆回購(gòu)操作利率的同時(shí)，直接較大幅度引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的可能。近期銀行同業(yè)存單利率顯著下行，存款利率也在下調(diào)，銀行資金成本已有所下降。

更重要的是，央行已明確提出要“持續(xù)改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），針對(duì)部分報(bào)價(jià)利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的問題，著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平。”當(dāng)前LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的主要障礙是銀行凈息差已降至歷史低位，且已明顯低于“警戒水平”。出于維護(hù)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性的考慮，下半年監(jiān)管層或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的作用，引導(dǎo)存款利率較大幅度下調(diào)。

匯率因素對(duì)未來央行政策利率操作的掣肘不必高估

會(huì)議提出，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，綜合施策、校正背離、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決對(duì)順周期行為予以糾偏，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

王青團(tuán)隊(duì)分析，人民幣匯率方面，會(huì)議重申“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，綜合施策、校正背離、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決對(duì)順周期行為予以糾偏，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”。近期人民幣對(duì)美元匯價(jià)波動(dòng)下行，主要原因是伴隨美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息預(yù)期升溫，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)強(qiáng)于歐洲和日本，6月以來美元指數(shù)走高，由此導(dǎo)致人民幣對(duì)美元被動(dòng)貶值。

事實(shí)上，這也是近期主要非美貨幣的一般走勢(shì)，人民幣貶值幅度相對(duì)比較小。近期無論從中美利差還是經(jīng)濟(jì)基本面變化來看，國(guó)內(nèi)因素對(duì)人民幣匯率的影響都不大。

考慮到當(dāng)前人民幣對(duì)美元基本保持反向波動(dòng)的偏強(qiáng)運(yùn)行狀態(tài)，加之美元大幅沖高的可能性較小，王青團(tuán)隊(duì)判斷，短期內(nèi)除繼續(xù)通過中間價(jià)發(fā)揮調(diào)控作用外，境內(nèi)出臺(tái)另外的穩(wěn)匯市措施可能性不大。下一步?jīng)Q定人民幣內(nèi)在動(dòng)能的關(guān)鍵在于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)何時(shí)企穩(wěn)回暖——這也是決定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面走向的首要因素，而中美利差變化等影響都相對(duì)有限。這也意味著匯率因素對(duì)未來央行政策利率操作的掣肘不必高估。

會(huì)議提到，充分認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系的新變化、順應(yīng)人民群眾對(duì)優(yōu)質(zhì)住房的新期待，著力推動(dòng)已出臺(tái)金融政策措施落地見效，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。加大對(duì)“市場(chǎng)+保障”的住房供應(yīng)體系的金融支持力度，推動(dòng)加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

房地產(chǎn)政策方面，王青團(tuán)隊(duì)分析，本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“著力推動(dòng)已出臺(tái)金融政策措施落地見效，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”。主要是指5月17日房地產(chǎn)新政密集發(fā)布后，接下來的重點(diǎn)是有效落實(shí)。數(shù)據(jù)顯示，6月樓市尚未出現(xiàn)明顯改善，或與政策效應(yīng)釋放需要時(shí)間有關(guān)，也不排除以下調(diào)居民房貸利率為核心，后期房地產(chǎn)支持政策繼續(xù)加碼的可能。判斷下半年房地產(chǎn)政策仍將延續(xù)漸進(jìn)優(yōu)化模式。

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