每經評論員 杜恒峰

7月2日晚間，黃河旋風（SH600172，股價1.93元，市值27.83億元）公告稱，控股股東許昌產投、部分董監高及14名核心管理人員計劃于本公告披露之日起6個月內通過集中競價方式增持公司股份，合計增持金額不低于5200萬元，不超過1億元。

此次增持的背景是，6月24日，黃河旋風股價盤中下探1.84元，創上市以來新低，出現面值退市風險。目前，A股市場交投清淡，大量個股急缺增量資金支撐，同時面值退市的威力還在放大。據筆者此前統計，截至6月30日，過去52周股價跌破2元的股票總計有294只，但只有62只回到了2元上方，占比僅21%；而在今年跌破2元的115只股票當中，更是無一再回到2元上方。黃河旋風的走勢，顯然也受到了面值退市磁吸效應的影響。

2020年9月~2023年9月，許昌國資通過司法拍賣、大宗交易和協議轉讓等方式，總計獲得黃河旋風16.18%的股權，平均成本約2.97元/股，目前其賬面浮虧約35%。不同于金融資本，國資入主上市公司，帶有紓困企業和產業運營的雙重目標，財務回報的優先級并不高。以黃河旋風為例，其在超硬材料行業“形成了獨特的優勢”，契合許昌市的超硬材料產業規劃安排，但公司在原實控人治下陷入困境，國資入主可以引入更多資源，助力企業渡過困難期。

但更宏大的產業視角，并不意味著具體的財務視角不重要，尤其是在提振投資者信心方面，股價和市值管理仍然是極為重要的課題，而這往往是地方國資的短板。筆者留意到，2023年全國至少出現31宗地方國資收購上市公司控制權并完成交割的案例，“協議轉讓+放棄表決權”這樣的交易結構安排，可以讓地方國資以最少的出資獲得控股權，但更低的持股比例，也意味著國資對于二級市場股價的影響力很小，尤其是原股東存在大比例財務質押、被動減持壓力的情況下，這種無力感更為明顯。由于自由流通盤規模龐大，控股股東增持的效果并不理想，黃河旋風在7月4日再度下跌4.46%，抹平增持公告后的漲幅，重回“1元股”行列。

國資抄底入主上市公司，既要算好產業發展的賬，也要算好財務賬，兩者是相互依存的。算好財務賬，就要求國資股東做好市值管理，在面對退市等重大風險時果斷出手，此時不宜固守“以小博大”、節約資本的成規，確保上市公司“不下牌桌”才有后續做大企業價值的機會；算好產業賬，就要求國資股東沉下心來，將企業的優勢和當地產業的強點真正融合起來，只有企業業績得到實質改善，市場信心才能得以重新建立。