每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

上周，債市經歷了央行借券操作之后的首個交易周，市場出現了一定回調。受此影響，基金產品當中的債券資產在上周出現一定回調，尤其中長債基金的平均收益率水平大不如前。有分析觀點認為，市場利率在短期仍有調整的可能，債市震蕩環境下的做多熱情受到考驗。

債市上周出現調整，基金收益率均值下降

上周一（7月1日），央行發布公告稱，決定于近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作，也是近20年首次在債券二級市場上開展常規國債買賣業務。消息一出，債市在上周出現調整。

具體來看，債市在央行公告借入債券后，出現一定程度回調。長端與超長端利率上行幅度最為明顯，10Y、30Y國債收益率分別較前一周增加7bp、8bp。此外，央行明確將采用無固定期限、信用方式借入國債，意味著借入并賣出的國債并不局限在某一期限品種。

在央行借券公告后，上周的債券借貸量暫未出現明顯變化。根據iData數據，以活躍券為例，截至7月5日，10Y國債與30Y國債活躍券的借入額分別為683億元與653億元，較此前一周增加3億元與62億元；因此從量的角度而言，其變化并不大，且30Y國債借貸量的增加主要源自中小銀行。

這意味著，在央行公告之后，沒有發生明顯借券操作之前，市場中已經有資金開始有所動作，體現在操作上就是提前撤離，這也是部分債券收益率上漲的原因之一。華安證券分析指出，考慮到央行借券為無固定期限+信用借入的組合模式，后續發生借入債券的機構分類與統計口徑或出現一定調整。

如何更加淺顯地理解這一現象背后的原因？機構或是個人投資人在持有債券價格居于高位的當前市場逐漸有資金撤離，導致債券的收益率降低，而促使投資人做出此類操作或博弈的邏輯在于，未來央行借券并在二級市場賣出或給市場帶來一定的拋壓，故而有很多聰明資金先行選擇離場或降低倉位。

體現在基金方面，上周也出現了明顯的回調，尤其是中長債基金的平均收益率水平甚至出現負值。Wind統計顯示，上周中長期純債基金的凈值收益率平均水平為-0.0258%，中位數趨于0，這在之前很長時間內不曾出現。

利率定力或是債市應對適應期的關鍵

前述債市的表現不僅在資產端的價格出現變化，也在相關的理財工具中出現較大的變化，而有關此次央行借券的影響，未來市場該如何適應并且有針對性地做出改變是重點。從部分機構的觀點來看，資金利率的定力非常關鍵。

華西證券的研報分析指出，對于7月債市判斷，長端利率的運行節奏可能依舊是“上半月震蕩，下半月下行”。央行借券行為并沒有帶來真實供給，只是持有權從大行轉移到其他機構。因而在不改變債市供需格局的情況下，利率下行的趨勢很難逆轉，只是短期節奏被打亂。

因此，接下來比較關鍵的是調整是否會被放大，取決于兩個方面：一是資金利率是否平穩，資金波動往往會加大利空情緒的傳導；二是調整是否蔓延至信用債市場，信用債的持續調整可能加劇理財凈值波動，從而容易觸發市場負反饋。

反之，如果資金定力較強，保持平穩，下半月配置需求或重新催化行情啟動，近期或仍需抓住“跌出來的機會”。也有機構認為，短期內，債市可能因政策調整而波動增加，長端利率面臨調整壓力，需要密切關注央行后續國債交易的落實。

例如諾安基金就從長期視角分析觀察到，中長期來看，禁止手工補息、市場風險偏好回落、社會融資需求減緩等這些對于債市利好的因素還在持續發酵，非銀機構配置需求旺盛，債市“資產配置荒”趨勢預計持續。短期雖然波動增加，但后續關注利率走勢，考慮到央行給出10年期國債收益率的合理區間，后續債市可能在一定區間中波動，逢高可適當增配。

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