每經記者 黃宗彥    每經編輯 魏官紅    

編者按

近年來，環境、社會和治理（ESG）標準在全球范圍內逐漸成為衡量企業可持續發展和社會責任的重要指標。作為ESG生態鏈最為核心的一環，ESG評級不僅是檢驗上市公司在ESG方面表現的重要工具，還能在一定程度上影響二級市場投資決策。每日經濟新聞特推出“ESG評級行業調查”系列報道，深入探討ESG評級行業的核心運作機制，及其對市場的深入影響，旨在為讀者提供一個全方位的視角，理解這一領域的復雜性和發展前景。第二篇推出“評價機制篇”，解讀國內外知名ESG評級機構的打分機制以及如何獲取上市公司關鍵信息。

作為ESG表現的展示，評級結果往往在一定程度上影響上市公司的投融資，以及業務開展（尤其是海外業務）。那么，當下中外知名的ESG評級機構在評級時，主要使用什么機制和指標？這些機制和指標是如何選定和權重分配？又是如何保證評級方法論的透明度和公正性？

每經品牌價值研究院采訪和調查了萬得、中央財經大學綠色金融國際研究院（以下簡稱“中財大綠金院”）、MSCI等國內外知名的ESG評級機構，發現其普遍采用“自下而上”的方式搭建評估體系，評價數據基本以公開信息為主；如果遇到突發輿情可能會實時更新評級結果。此外，國內機構強調突出本土特色的同時，希望與國外體系互認，這方面仍存在一定挑戰。

普遍采用“自下而上”搭建評價框架

眾所周知，評級框架和評價流程是進行評級的底層邏輯，是保證結果科學、透明的依據，更是區別不同ESG評級機構的核心所在。

每經品牌價值研究院發現，在搭建ESG評級體系過程中，國內外知名的ESG評級機構普遍采用“自下而上”方式，其核心思想是從最基礎的指標開始，通過對各個具體指標的深入分析，逐步構建和匯總信息，以評估公司的整體ESG表現。

中財大綠金院副院長、中財綠指首席經濟學家施懿宸告訴《每日經濟新聞》記者，中財大綠金院ESG指標體系包含3個一級指標：環境（E）、社會（S）和治理（G），37項二級指標以及近300項三級指標。同時，研究團隊將所有上市公司的行業劃分為3大類，30多個子類，并據此制定了一般行業指標和特色指標。評價時采用自下而上的加權匯總綜合評價方法，由專家制定指標和權重。

施懿宸表示，該體系還將結合負面行為與風險，三個維度都有對應的“扣分項”，綜合而全面地評價上市公司ESG行為。

圖片來源：中財大綠金院

同樣，萬得也采用“自下而上”的評估體系。萬得ESG評級專家向《每日經濟新聞》記者解釋稱，對于同一家上市公司，不同評級機構在評價結果上可能存在較大分歧。然而，從“自下而上”的角度觀察，大家在一些重要指標上達成了高度共識，比如，沒有任何主流機構會忽視碳排放或廢水廢氣等關鍵因素。

“因此，我們研究整理了市場上所有主流的ESG標準體系，對底層指標進行整理、對標以及標準化，形成了一個全面的指標體系。萬得特別關注不同標準的交集部分，確保評價體系的準確性和實質性。”萬得ESG評級專家介紹說，“目前，萬得擁有超過500個指標，是市場上最為全面的評價體系之一。”

除了企業自主披露的信息，萬得引入了大量第三方的另類數據，采用正面+負面結合的方式綜合打分。Wind ESG評級方法學顯示，Wind ESG評價體系由管理實踐評估和爭議事件評估組成，能綜合反映企業的ESG管理實踐水平以及重大突發風險。

圖片來源：Wind金融終端

與前述兩家機構類似，國外知名ESG評級公司MSCI（明晟）的評級體系也提到了負面事件的影響；并且MSCI更加強調公司的日常風險識別和管理。

MSCI公開的方法論文件提到，評級體系將根據2到7個環境和社會關鍵議題（共33個）對每家公司進行評估。其中，相關的環境和社會關鍵議題是根據該公司面臨的潛在重大ESG風險來選擇，這些風險由特定行業和特定市場因素驅動。

值得一提的是，MSCI的ESG評分共分為4項，分別是行業調整得分、關鍵議題加權平均得分、治理支柱得分以及關鍵議題得分（環境和社會支柱）。并且，還要對環境和社會進行風險敞口或機遇以及公司管理該敞口的能力評估。評分結果使用關鍵議題敞口評分和關鍵議題管理得分進行計算。

圖片來源：《MSCI評級流程》

對于突發輿情可能實時更新評分

數據是ESG評級的基礎，數據的深度和廣度無疑將直接影響評級結果。那么，評級機構從哪些渠道獲取數據？

施懿宸表示，中財大綠金院的ESG評估體系數據來自三個方面：一是上市公司公開信息，包括公司年度社會責任報告、年報、半年報、季報、官方網站、公司公告等；二是環保處罰信息，主要是國家和各地方環保局對企業的環保處罰公告以及各監管單位金融處罰公告；三是環境、社會和治理三個維度的負面信息。同時，采用網絡爬蟲技術，統計上市企業在各主流媒體上的負面新聞報道。

據介紹，萬得的ESG相關數據主要來源包括ESG報告、年報、半年報、臨時公告等公司自主披露的報告，以及新聞報道、監管機構的處罰、訴訟事件、行業協會和NGO等公開數據，并采用機器加人工的方式來處理ESG數據，保障數據處理的高效與高質量。萬得ESG評級專家補充表示，公司只采信公開數據，不會主動向上市公司進行問卷調查，一方面是避免客觀公允受到影響，另一方面也可以減輕上市公司的負擔。

與這兩家機構類似，MSCI的數據也來源于公開信息。比如，公司文件方面，包含年度報告、委托書備案、環境和社會報告等；政府數據方面，包含中央銀行數據、美國有毒物質排放清單、綜合環境響應和責任信息系統(CERCLIS)等；此外，還有通俗、貿易和學術期刊、新聞媒體以及監管機構和證券交易所。

據了解，上市公司的ESG報告是ESG評級的主要數據來源，這就意味著絕大多數評級將以年為單位進行。但是，這三家機構都提到評級將參考媒體報道，那么，一旦出現突發的輿情事件，評級結果能否及時產生反饋？

施懿宸解釋，目前中財大綠金院的全A股評級結果一年更新一次，滬深300和中證800樣本是半年更新一次，STOXX-IIGF（中國A股ESG指數）樣本是每季度一次。其中，負面行為與風險部分主要通過統計企業在環境、社會和治理三個層面的負面輿情信息得出。

萬得ESG評級專家介紹，Wind ESG是以數據驅動為核心的評級體系，一般每年更新一次評級結果，更新時間根據每家公司底層ESG數據的更新節奏而確定。同時，“Wind ESG綜合得分是每日更新，如果有重大爭議事件，我們會捕捉這些事件并結構化后影響得分變動。如果得分變動超過一定閾值，評級也會自動更新”。

在實時更新數據方面，MSCI與萬得的做法類似。MSCI的評級流程文件顯示，MSCI的評級流程包括持續的數據收集和對公司的日常監控，如媒體和治理事件。盡管基礎數據和評分可能定期更新，但只有當MSCI ESG研究部主動進行評級評估時，行業調整得分和ESG評級才會重新計算，且某些更新會周度體現在對應得分中。

中外指標存“互認”挑戰

前述提到，ESG評級的底層數據主要來源于上市公司發布的ESG報告，也就是說，ESG信息披露的框架和指引依據，將直接影響數據的披露程度，也將左右評級機構的評價機制，從而在較大程度上決定評級結果。

而當下存在一個不爭的事實，全球范圍內還沒有一個統一的ESG信披指引框架，包括國際權威機構和我國監管層還在朝著這一目標不斷完善。

萬得ESG評級專家認為，目前ESG評級一個重要的挑戰就是評價方法還在不斷探索完善之中，這背后的原因是ESG的標準框架與ESG的實踐都在推陳出新。為此，萬得每年都會進行一次整體性的回顧和調整，以不斷迭代改進評價方法。“我們會與學術機構、高校、投資者、上市公司和行業協會等進行溝通和反饋，不斷完善評價體系，這是一個不斷迭代的過程。”

同時，萬得也在思考和布局跨司法轄區評級體系之間的互認，希望Wind ESG評級結果能夠成為可持續發展這一全球共同語境下的通用名片，幫助中國企業與中國資本更好地參與國際交流和溝通。

施懿宸表示，中財大綠金院的ESG評估體系也將會持續改進，一方面是指標體系的調整要反映新的政策和標準發展趨勢，另一方面是在數據的獲取上，會采用一些新的NLP（自然語言處理）技術。

MSCI表示，MSCI ESG研究部每年評審ESG評級方法，如有重大調整，將通過咨詢廣泛征求投資者和獲評企業的意見，確保過程透明并吸納市場反饋，以促進方法論的創新和完善。

此外，MSCI ESG研究部定期就ESG評級方法論的顯著變更、行業重要性映射或同行集合調整進行磋商，并可能就細微修改征求意見。收集反饋后，由ESG方法論委員會決定是否采納變更，并于每年第一季度向所有相關方公布結果。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝