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6月通脹超預期回落下美聯儲年內“預防式降息”成定局！以史為鑒：沒有危機情況下的降息將如何影響全球大類資產？

每日經濟新聞 2024-07-13 11:53:34

◎ 以史為鑒，在“危機式降息”周期中，黃金為“避險天堂”，而在“預防式降息”周期中，美元指數、原油和美股攜手走出大牛市。

每經記者蔡鼎每經編輯蘭素英

美東時間7月11日（周四），美國勞工部公布的數據顯示，美國6月CPI同比上漲3%，略低于預期3.1%，較前值3.3%進一步下滑，環比下降0.1%，為2020年5月以來首次轉負；6月核心CPI同比上漲3.3%，為2021年4月以來的新低，且低于預期和前值，環比上漲0.1%，為自2021年8月以來的最小漲幅。

這是美國CPI連續第三次低于華爾街預期，3個月和6個月的年化通脹率也均出現下降。數據發布后，利率互換合約顯示，期貨市場開始大幅押注美聯儲FOMC9月份會議降息的概率，甚至開始對7月底的會議進行計價，不過目前來看本月底降息的概率還不到10%。

圖片來源：芝商所

但無論如何，可以確定的是，隨著通脹持續回落，市場認為美聯儲已經對降息做好準備。回顧過往歷史，美聯儲的降息分為“危機式降息”和“預防式降息”兩種。當前，美國經濟基本面依然強勁、就業市場依然健康，并沒有明顯的危機或衰退，因此市場將即將到來的降息視為“預防式降息”。《每日經濟新聞》記者梳理發現到，在過去兩次的“危機式降息”和最近的兩次“預防式降息”中，主要的資產走出了幾乎完全相反的走勢。“危機式降息”期間，美股、原油出現大跌，黃金和美元指數則由于避險需求的升溫而上漲，而在“預防式”降息期間，美元指數、原油和美股則攜手走出大牛市行情，黃金則成了表現最差的大類資產。

本次降息將是“預防式降息”

理論上講，美聯儲降息通常會推動美股上漲，推動美債收益率和美元指數下跌。然而，歷史經驗顯示，在美聯儲降息周期中，卻多次出現美股下跌、美債收益率堅挺和美元指數上漲的現象。這種現象與理論之間的沖突，主要有兩個方面的原因。首先是影響美股、美債和美元指數走勢的因素眾多，其次是美聯儲基于不同原因的降息，其對金融市場的影響可能存在質的差異。

由于不同的原因、市場環境和經濟背景，美聯儲的降息被分為兩種類型：“預防式降息”和“危機式降息”，且兩種不同的原因下從暫停到降息的距離也存在差異。

“危機式降息”是指在美國本土出現經濟危機，例如2007年的全球金融危機導致GDP大幅萎縮、社會總有效需求崩潰、失業率飆升等，美聯儲為了應對危機不僅將利率降至接近零的水平，并且時任美聯儲主席伯南克還史無前例地啟用量化寬松（QE）政策，向市場注入大量流動性。

2007年~2008年的降息周期就是一種美聯儲對經濟危機的應對，而且由于經濟衰退和金融危機的嚴重性，降息也難以對權益市場起作用，權益市場當時進入全面熊市。債券市場在降息環境的邏輯較為順暢，表現基本都是牛市。大宗商品中僅黃金因與美債實際利率負相關，而表現較好；能源和工業金屬等受經濟下行的需求不振影響而表現較差。

從下圖可以看出，當時由于美國經濟的崩潰、需求的銳減，美股三大指數、原油和經濟景氣度的風向標——銅在期間均遭遇了大幅的回撤，但黃金和美元兩大避險資產卻在這一年多的時間內保持了上漲，其中黃金的累計漲幅超過16%。

圖片來源：每經制圖

而另一種降息是加息到了一定階段后的預防式降息，由于緊縮效應有限，經濟并未衰退，因此降息幅度也有限。預防式降息的目的是及時對沖經濟下行風險，暫停加息后距離降息時間短，且降息幅度小。

當前，美國的經濟基本面依然強勁，今年以來的新增非農就業仍保持健康，金融業并未出現明顯的危機，在AI浪潮的推動下，美股三大指數還不斷刷新著新高。因此，今年預期中的降息周期被市場認為是“預防式降息”，是指美聯儲在抗擊通脹取得明顯成果后，為防止利率維持在高位的時間過長，對經濟造成影響而采取的預防性措施。

上兩輪“預防式降息”周期內黃金表現最差

回顧過往的歷史，美聯儲最近的兩次“預防式降息”發生在上世紀90年代，也就是本世紀初的互聯網泡沫破裂前夕，具體年份為1995年和1997年，宏觀背景為高增長+低通脹的“金發姑娘”經濟。從下圖可以看出，當時美聯儲的在兩年內的兩次“預防式降息”具有持續時間短、降息幅度小的特點——兩次降息幅度均僅為0.75%。