每經記者 任飛    每經編輯 葉峰    

上周，央行發布6月社融數據，月末統計存量為395.11萬億元，同比增長8.1%，增速環比回落0.3個百分點，政府債券成為主要支撐項，而人民幣貸款的同比少增也成為拖累社融增速的關鍵。不過，國債及專項債下半年的發行仍有望加速，或將拉動實體融資意愿回升，而在有限的貨幣調控政策背景下，機構對于久期策略更加關注，超長端調整后的配置機會值得關注。

6月新增社融3.3萬億，政府債券為主要支撐項

7月12日，央行發布6月社會融資規模存量統計數據，報告顯示，2024年6月末社會融資規模存量為395.11萬億元，同比增長8.1%；前值分別為391.93萬億元，同比增長8.4%，增速環比回落0.3個百分點。

相較于5月末統計的具體項目來看，政府債券依然成為主要支撐項，6月統計數據顯示，政府債券余額占比18.5%，同比高1.1個百分點，其占比在所有結構項目當中僅次于實體經濟發放的人民幣貸款余額占同期社會融資規模存量的比值。

對于政府債券在社融總體中占比居高的現象。聯儲證券的研報分析就指出，經濟高質量發展轉型下，信貸對經濟驅動力減弱，財政發力或主導下半年的信用擴張。

也就是說，國債和專項債下半年的發行仍有望加速，在促進實體融資意愿回升的同時，貨幣政策的調節也在順勢而為，部分機構表示，下半年貨幣政策調控或更加注重價格型中介目標，降準降息均有一定概率。

然而，就現階段的債市走勢來看，上周（7.8-7.14）債市明顯回調，周二至周五交易情緒有所回暖。全周利率債收益率窄幅下行，中短端下行幅度略大于長端。截至7月12日，十年期國債收益率下行1.5bp至2.26%，1Y國有行同業存單發行利率上行4bp至1.97%。

可見，短期債市下行空間有限，反而正在經歷調整的債市又有資金回流，這也是機構目前關注的重點，且對于久期策略的關注更加謹慎，認為超長端調整后的配置機會值得關注。國金證券的研報就指出，中長期來看當前票息合意資產缺乏明顯，久期策略仍為機構必選項，關注超長端調整后配置機會。

短期債市窄幅波動，中長債基金業績又超短債

近期，債市的另一大擾動則來自央行對臨時正回購或臨時逆回購操作，新的利率走廊以7天期的國債逆回購利率為中樞，上限為2.3%，下限為1.6%。這一調整使二者之間的差值從245個bp減少至70個bp，顯著縮窄了利率走廊。

簡單來說，就是減少了逆回購操作對利率的影響，而隨著利率走廊的縮窄，人民幣匯率的自主性也將得到增強。可以看到的是，雖然長端債市的調整在此前有所釋放，但就上周表現來看，中長債資產又得到了資金認可，相關基金的業績明顯好于短債品種。

Wind統計顯示，上周中長債基金平均收益率水平在0.0584%附近，高于短債的0.0386%；中位數對比也是0.0561%明顯好于短債的0.0375%。這意味著，資金對于中長債資產的配置意愿在當下依然需求強勁。

特別是近期的ETF市場中，中長期國債ETF品種持續吸金，尤其是一眾國開債ETF盤中上漲明顯。

諾安基金的分析就指出，由于近日R001接近1.6%的央行新利率走廊下限，可能引發央行啟動正回購操作，宜密切跟蹤央行公開市場操作對資金面的影響，再加上近日央行通過官媒連續發表對長期國債合理區間的看法，堅定預期引導，短期內債市預計或維持窄幅波動行情。

“考慮手工補息被禁、保險產品預定利率進一步調降，配置型機構負債成本下行，配置需求維持旺盛，中期債券市場行情在波動調整后或有望企穩。”諾安基金表示。

說明：上周各類型債券基金頭部業績產品統計 來源：Wind