每經記者 黃宗彥    每經編輯 陳俊杰    

編者按

近年來，環境、社會和治理（ESG）標準在全球范圍內逐漸成為衡量企業可持續發展和社會責任的重要指標。作為ESG生態鏈最為核心的一環，ESG評級不僅是檢驗上市公司在ESG方面表現的重要工具，還能在一定程度上影響二級市場投資決策。每日經濟新聞特推出“ESG評級行業調查”系列報道，深入探討ESG評級行業的商業化現狀及未來發展趨勢。第三篇推出“商業模式篇”，解讀國內知名ESG評級機構的盈利模式以及商業化現狀。

ESG評級是ESG生態中最為重要的一環，與債券信用評級類似，ESG評級結果將在一定程度上影響投資者決策。

在查詢當前市面上主要的ESG評級數據后，每經品牌價值研究院注意到，不論是國際頭部機構MSCI（明晟）還是Wind（萬得）、IIGF（中央財經大學綠色金融國際研究院，以下簡稱中財大綠金院）、商道融綠、妙盈科技等國內知名機構，它們的評級數據都是免費公開，這與債券信用評級的收費模式完全相反。

那么，ESG評級業務如何盈利？免費評級與收費咨詢之間的矛盾關系如何協調？ESG評級業務未來可能的商業模式是什么？《每日經濟新聞》記者針對這些問題，對相關機構進行了調研和采訪。

ESG評級多為免費，盈利需與金融產品掛鉤

業界普遍認同，在ESG領域，ESG信息披露、ESG評級以及ESG投資構成了生態系統中最關鍵的三大組成部分。這三者之間存在著一種由上游至下游的直接利益關聯性，形成了一個連貫的產業鏈條。

甚至有觀點認為，“企業踐行ESG的目的與獲得高評級結果可以劃等號”。該觀點雖然與ESG理念有很大的出入，但單從實用性上來看，也有一定合理性。因為相對于仔細查閱上市公司發布的ESG報告，投資機構通常更傾向于直接參考ESG評級機構對上市公司的打分。

《每日經濟新聞》記者搜集和體驗了目前市面上較為知名的ESG評級系統，如萬得、中財大綠金院、商道融綠、妙盈科技、MSCI等，發現這些機構的ESG評級模塊都是免費公開，只需要輸入想查詢的公司名稱，就會展示相應的ESG評級。

這些評級機構可以簡單分為三類，一類是以萬得為代表的數據公司；一類是商道融綠、中誠信等第三方資訊類公司；第三類是以中財大綠金院為代表的學術機構。他們的盈利模式存在一定差別。

萬得ESG相關評級專家告訴《每日經濟新聞》記者，萬得ESG的商業模式和萬得公司整體保持一致，就是面向市場提供標準化的ESG產品與底層數據，客戶以金融機構為主，同時也覆蓋了大量關注ESG的監管機構、學術機構及上市公司。

商道融綠董事長郭沛源博士介紹，公司的評級本身不收費。一些本身不在評價范圍內的公司，比如準備上市的非上市公司，或者是供應鏈客戶有要求，主動尋求評級的非上市企業，則會收取費用。商道融綠主要是將產生的評級數據售賣給投資人，比如資產管理公司、基金公司等；高校老師也是客戶群體，因為在學術研究中也會用到這些數據。

中財大綠金院副院長、中財綠指首席經濟學家施懿宸表示，ESG評級的主要盈利模式是通過開發與ESG相關的金融產品，比如指數或者ETF基金，并從中獲得授權費。“歐洲市場對ESG評級的重視程度較高，市場成熟度更高。”

據了解，中財大此前就與德意志交易所合作開發了STOXX-IIGF中國A股ESG指數。這是全球第一條使用中國本土化特色指標體系，也是由中國IIGF數據編制的A股ESG指數。

“而國內的ESG投資市場尚在發展中，投資者更關注收益和風險，因此投資規模也在一定程度上限制了ESG評級的商業轉化。”施懿宸補充稱。

圖片來源：Wind終端

圖片來源：商道融綠官網

圖片來源：每經-中財大綠金院“ESG行動派”

評級咨詢變現最快，其中存在道德風險

清華大學蘇世民書院副院長錢小軍此前在接受《每日經濟新聞》記者專訪時曾表示，如果世界上只有一個評級標準，它的合理性同樣也要打個問號。世界上有那么多的行業和公司，再加上每個國家的國情也不一樣，面對這些形形色色的評價對象，很難用一個評級體系來全面評價。

這一觀點也符合當下評級機構百花齊放的現狀。不過值得深究的一個問題是，不同的評級機構，對同一家公司的評價可能存在一定差距，機構之間如何突出自身優勢與特點形成市場競爭力？

萬得ESG評級專家認為，公司有別于其他機構的優勢主要在于三個方面。一是客觀中立：萬得ESG的產品是使用者付費，不會面向受評公司收取任何ESG咨詢業務相關費用，從避免利益沖突的角度保證了客觀中立；二是數據驅動：一方面Wind ESG評級結果由量化模型自動計算得到，最大程度避免了人為的主觀判斷，另一方面ESG并不是單一的孤島，而是整個投資研究的一部分，結合公司其他的金融數據能夠為客戶提供一站式的投研解決方案；三是中國本土化，Wind ESG評級體系在評級原則與假設、議題選擇、底層指標架構構建、文獻及實證數據參考、分行業評估方法等方面，都根據中國資本市場的需求以及中國上市公司特色實踐，進行了中國本土化設計，使之更適用于中國企業。

在郭沛源看來，商道融綠評級體系的比較優勢主要體現在與國際評級機構的差異化。“也就是說，我們會更了解中國市場，了解中國的語境，特別是政策和社會和經濟發展的一個語境，這往往不是單純靠翻譯就可以解決的。”其次，是指標和權重設置上，商道融綠會考慮到中國當前的發展階段，比如環境領域應對氣候變化和污染防控問題。“歐美一般更重視氣候變化，而給到污染防控的指標權重不會太高，否則在歐美上市公司中就會缺乏區分度；但在中國，倡導降碳、減污、擴綠、增長的協同增長，所以污染防控的指標也是很重要的。我們的評級體系就會做出這樣一些調整。”郭沛源說。

中財大綠金院更強調國際化。施懿宸表示，“ESG評級需要走出去，比如，我們是德意志交易所唯一合作的中國數據供應商，此前還獲得上海英國商會頒發的中國ESG獎項等”。第二個方面的優勢，則是學術研究能力。施懿宸介紹，IIGF的評級體系目前有些指標是從不少學術文章、文獻中提煉出來的，具有學術權威性。

各機構的優勢和特點能幫助各自逐漸形成差異化的競爭壁壘，但從盈利角度來看，未必能在短期內見效。因此，ESG評級機構往往也提供評級咨詢、評級提升、指數開發、ESG報告編制和鑒證等延伸服務。

萬得ESG評級專家表示，作為ESG評級業務的擴展和延伸，ESG咨詢業務可以說目前是變現最快且模式最為成熟的ESG業務場景。但是他指出，評級的同時又給企業做評級咨詢和提升，其中會存在嚴重的利益沖突，因此萬得非常堅持“使用者付費，不面向受評公司提供ESG咨詢服務”的立場。

施懿宸對此觀點也表示贊同。“如果同一家評級機構，既給企業做評級，又給企業做自身評級體系的提升，肯定會存在問題。但是，如果機構做的是其他機構的評級提升，就可以很好地避免這種矛盾和風險。”

據他介紹，中財大綠金院已幫助一些A股上市公司做了MSCI的評級提升——首先，中財大綠金院的評級體系會對E、S、G三個維度單獨打分，在幫助企業提升評級之前，會先對其進行診斷；接下來，再參考MSCI的體系，針對性地在薄弱環節進行加強。“客戶在MSCI或標普的評分提升了，本身對我們的評級結果也不會有任何影響。”

市場尚處早期，ESG評級價值需靠投資釋放

日前，A股三大交易所發布了“上市公司可持續發展報告指引”，財政部發布了《企業可持續披露準則——基本準則（征求意見稿）》，再加上北京、上海、蘇州陸續發布關于城市的ESG行動計劃。種種政策均指向未來ESG評級業務將迎來廣闊的市場空間。

但是，正如上述三家機構受訪人所述，ESG評級目前商業化還面臨較大的困境。在這背后，又是哪些主要的挑戰和掣肘影響了當前ESG評級業務發展？

萬得ESG評級專家表示，目前ESG評級行業存在三個主要的問題。“首先是國內市場魚龍混雜，評級機構數量多，利益沖突比較大。再加上一些機構非正常的經營模式，比如早期的左手評級右手咨詢，擾亂了市場秩序；第二是數據的可靠性，因為評級的數據來源都是企業自主披露為主，如果數據不準確會影響評級結果；第三是企業做ESG的成本高，比如填寫各個機構的問卷、加入各種ESG組織和協會，這些都需要時間和財務成本。”

施懿宸認為，最主要的挑戰還是評級數據難以變現，這跟下游投資人對ESG的重視程度不夠有直接影響。“首先，ESG數據不能直接產生收益，它需要跟金融產品掛鉤；其次，ESG投資是長期投資理念，需要時間才能看出價值，而往往投資人沒有這個耐心。這就導致ESG數據的價值難以被開發，用戶的付費意識自然就不強。”

在郭沛源看來，目前國內的評級行業還處于較早期的階段，雖然評級機構數量眾多，但是評級可用性、數據質量都存在一定問題，需要一個過程來逐步規范。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝