固廢處理賽道，一場百億級的并購來襲，引來整個環保圈關注。近日，瀚藍環境（600323.SH）發布籌劃重大資產重組的公告，該企業計劃以協議安排方式私有化收購港交所上市公司粵豐環保（01381.HK）。

一家是中國環境企業十強企業，一家是廣東省頭部的垃圾焚燒企業，且雙方市值均在百億以上，瀚藍環境對粵豐環保的并購自然引發關注。一方面，這是企業發展、產業整合的內在需求；另一方面，存量市場下，固廢處理行業走向“運營為王”，強強聯合，也能更好地圍繞項目進行更低成本、更高效率地精細化管理運營，這也是環保企業所面臨的核心話題。

需要注意的是，百億級的并購背后，資金壓力、商譽壓力等風險因素同樣存在。對此，有分析稱，瀚藍環境與粵豐環保同為行業頭部企業，運營規模處于行業前列，本次雙方強強聯合，通過區域市場協同、管理協同和技術協同，有利于瀚藍環境持續補鏈強鏈延鏈，進一步強化運營管理能力提升、數智化技術創新和經驗積累，成為廣東省環保產業的“鏈主”企業，致力于成為行業高質量發展的標桿企業。

標的是廣東省規模領先的垃圾焚燒發電企業

7月22日晚間，瀚藍環境發布重大資產購買預案，公司擬以旗下瀚藍香港作為要約人，以協議安排方式私有化粵豐環保，粵豐環保將成為瀚藍香港控股子公司，這也意味著，粵豐環保將納入瀚藍環境合并報表范圍。

對于在港股上市的粵豐環保，A股投資者或許不盡了解，但環保行業人士對其應不陌生——這是廣東省規模領先的垃圾焚燒發電企業，早在2014年12月便在港交所主板上市。根據公開信息，該企業共有36個垃圾焚燒發電項目，遍布12個省市，城市生活垃圾總處理能力達54540噸/日，與瀚藍環境的戰略方向相當契合。

實際上，除了垃圾焚燒主業，根據官網信息，近年來，粵豐環保持續推進戰略轉型，發展上下游具增長空間的輕資產業務，成功開拓環境衛生及相關服務，強化垃圾焚燒發電與環衛一體化的產業鏈整合，代表著“焚燒+”模式的重要突破。

因此，瀚藍環境也在公告中表示，本次交易將提升公司的資產規模和盈利水平，有利于提升公司的行業地位和影響力，深化與省屬國企的戰略合作，增強公司的市場競爭力。

另一方面，粵豐環保已獲得香港地區垃圾轉運業務，服務合同28億港元，為香港地區提供垃圾轉運服務。同時，粵豐環保也是香港莊臣控股的第二大股東。這也意味著，瀚藍環境可通過并購實現在香港地區的業務擴張。

多重利好之下，資金壓力等風險得到緩解

對于瀚藍環境擬私有化粵豐環保，無論是從財務角度，還是從產業角度，不同機構均給出了點評。

業務層面上，天風證券認為，雙方強強聯手，將實現協同增長。該研報分析，截至2023年底，粵豐環保已投運33個垃圾焚燒項目，對應日處理垃圾4.37萬噸。2023年，粵豐年處理垃圾約1662萬噸，年發電量達62億千瓦時，噸垃圾發電量達374度。而瀚藍環境垃圾焚燒在手規模3.575萬噸/日（不含參股），因此并購完成后，瀚藍垃圾焚燒規模有望達到行業前三，穩居固廢處理行業第一梯隊（交易后，瀚藍環境在運營項目的垃圾處理量將達到7.35萬噸/日，待建及規劃項目達到1.68萬噸/日，合計將超過9萬噸/日）。

“我們認為，雙方有望將在經營協同、資金管理、供應鏈優化、新業態發展、海外項目開拓等多方面強強聯手，協力共贏，持續創造增量價值。”天風證券如是提到。

財務層面上，東吳證券分析稱，并購可增厚盈利、可持續現金流，協同增效的空間廣闊。該機構研報提出，并購后債務置換可節約2億港元財務費用，可持續自由現金流大增167%至16億。同時假設瀚藍環境僅持股粵豐環保50%~80%，也可增厚業績28%~45%。

根據粵豐環保年報，2023年總營收44.78億元，歸母凈利潤9.07億元，其中運營收入35.63億元，建造收入9.16億元。2023年真實經營性現金流凈額19.35億港元，資本開支14.62億港元。

行業也對并購的未來發展表示期待。有文章稱，期待雙方業務整合和市場拓展取得預期效果，為固廢行業上市公司之間的強強并購開個好頭，成為信守社會責任、積極回報股東并可持續發展的資本市場“新良幣”的楷模。

此外，業內人士評論，并購不僅將帶來環保行業的資源和市場互補優勢，更有望通過協同創新和優化資源配置，共同打造出更具競爭力的環保服務模式，引領行業繼續向更高水平發展。

對于任一上市公司而言，大手筆的并購之下，資金壓力不可避免。具體到瀚藍環境本次收購，根據最新公告，交易引入聯合投資人，其出資方包括廣東省國資委下屬企業，聯合投資人還將合資設立廣東南海上市公司高質量發展股權投資基金，以發揮金融“活水”作用。這也意味著，本次強強聯合得到了廣東省國有資本運營平臺的支持，再加上前述機構預測帶來的現金流補充，資金壓力緩解不小。

此外，根據公告顯示，粵豐環保的原大股東臻達發展保留了約7%的股權，預計有利于并購后的平穩過渡。同時為了提高對于瑕疵事項的保障，瀚藍環境扣留了需要支付給粵豐大股東的總金額的16.96%作為交易尾款，可見瀚藍環境為本次交易的風險做了充分的控制措施。

卓越運營，持續創新為發展賦能

近年來，廣東省圍繞高質量發展進行部署，大力推進上市公司高質量發展和產業鏈補鏈強鏈延鏈，支持優質上市公司開展產業鏈并購整合，以實現做強做優做大。今年，新“國九條”明確提出，鼓勵上市公司聚焦主業，綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發展質量，推動上市公司提升投資價值。

回顧歷史，對于并購整合，瀚藍環境有著豐富的經驗。

2013年，瀚藍環境以18.5億元的價格收購創冠環保（中國）的消息引發關注。從后續項目運營的質量上來看，創冠中國的表現十分亮眼，利潤連年增長，2014年-2020年間的CAGR高達13.93%，占公司的合并凈利潤比例也穩定在20%左右。有分析稱，該次收購較好地將創冠中國的技術、品牌、資金、生產能力、管理方式等生產要素重新組合配置，起到了1+1大于2的效果。

不過，著眼當下，面對百億交易，行業人士也不得不感慨，這是近年來少有的重大并購。

近年來環保行業的轉型正悄然發生，跑馬圈地、高歌猛進、遍地開花……過去那些項目建設火熱、規模快速擴張的情形逐漸走遠，市場進入運營為王的存量市場階段，各企業聚焦于運營效率與質量。

首創證券在其環保行業2024年策略報告《卓越運營，創新賦能》中分析稱，環保行業進入運營時代，盈利能力和盈利質量是焦點，其中科技創新是重要支撐。降本增效，開源展業，為長期發展賦能。其中既有在各個細分環節上的技術、工藝、設備創新和改良，也有在智慧環保方面的平臺化、信息化創新，還有科學儀器方面的品類拓展。

作為中國環境企業十強企業，瀚藍環境在這方面積極發揮頭部示范作用。例如，該企業在保證產能產量提升的同時，近年來期間費用率持續下降。還通過提升運營管理水平、引入智能化手段等，促使公司生產效率提高。例如其在固廢處理領域打造全國首個“無廢城市大腦”，利用數字化手段對固廢處理各個環節進行統計分析和監控；打造環境治理行業首個AI“數字大腦”，有效提升垃圾焚燒穩定性……此外，據瀚藍環境近年年報，從成立研究院加強技術創新和前瞻技術研究、加強供應鏈管理和財務共享管理等一系列舉措，不難看出其早已為并購未雨綢繆。

實際上，過去多年，行業政策不斷完善，瀚藍環境憑借在技術水平、運營管理、資金實力等方面的優勢，通過并購持續成長，如今已形成生態生活全鏈接的完整生態環境服務產業鏈，涵蓋固廢、清潔能源、水務領域，擁有豐富的投資建設運營管理經驗，具備為城市提供可持續發展的環境服務規劃、投資、建設、運營等全方位服務能力。

與此同時，近年來，國家大力推進“無廢城市”建設，固廢處理行業迎來空前發展契機。前瞻產業研究院數據，在固廢產生量持續增加、國家政策大力支持、固廢處理技術不斷革新以及環保投資額擴大等因素的帶動下，我國固廢處理行業發展進入快車道，預計2027年固廢處理量有望達到130億噸，2022-2027年復合增長率約為3.6%。固廢處置與資源化利用行業營業收入也將同步擴大，預計2027年有望超過18000億元，2022-2027年年復合增長率約為11%。

在此背景下，作為行業龍頭的瀚藍環境及粵豐環保優勢將更加明顯，強強聯合之下，憑借技術和運營優勢提升產業集中度，或可進一步穩固市場地位。

百億級并購事件無疑會引起廣泛的關注和討論，它對于行業和市場的影響也是深遠而復雜的，期待這場并購能為推動行業創新與發展帶來更多驚喜。

（文中機構分析不構成任何投資建議，信息披露內容以公司公告為準。投資者據此操作，風險自擔。）