每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 趙 云    

曾經(jīng)，券商研究所只需做好個(gè)股、行業(yè)深度研究，滿足基金經(jīng)理相關(guān)投研需求，就可以獲得傭金收入。這樣的時(shí)代，或?qū)u行漸遠(yuǎn)。

據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至2024年上半年末，偏股公募基金的Top50重倉股中，被動(dòng)基金的持股占比已經(jīng)提升至51.6%，其相對(duì)持股占比已超過主動(dòng)偏股基金。自2021年以來，被動(dòng)基金的持股占比增幅高達(dá)125%。

然而，券商研究所卻有可能吃不到這塊增量蛋糕。公募基金二階段費(fèi)改新規(guī)明確規(guī)定，被動(dòng)股票型基金的傭金不能支付研究費(fèi)用。另外，有公募基金高管最近向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，現(xiàn)在賣方研究所提供的服務(wù)在ETF實(shí)戰(zhàn)方面還是空白。

行業(yè)變革漸行漸近，券商將如何作出應(yīng)對(duì)？有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在公募降費(fèi)和指數(shù)化投資興起的背景下，會(huì)對(duì)券商傳統(tǒng)研究業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定沖擊。未來券商的研究業(yè)務(wù)或?qū)⒂晒善毖芯肯虍a(chǎn)業(yè)研究轉(zhuǎn)型，發(fā)展成為券商的流量入口、內(nèi)容中臺(tái)，挖掘非研創(chuàng)收潛力。

被動(dòng)基金持股占比提升

從長(zhǎng)期來看，對(duì)賣方研究所而言，主動(dòng)偏股基金與被動(dòng)指數(shù)基金之間的此消彼長(zhǎng)，也許是比單純的降傭更值得關(guān)注的行業(yè)趨勢(shì)。

據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，截至2024年上半年末，偏股公募基金（被動(dòng)指數(shù)+主動(dòng)偏股）的Top50重倉股中，被動(dòng)基金的持股占比已經(jīng)躍升至51.6%（2021年的占比只有23%），其相對(duì)持股占比已經(jīng)超過主動(dòng)偏股基金。

事實(shí)上，近年來，被動(dòng)基金的相對(duì)持股占比持續(xù)提升，自2021年以來，被動(dòng)基金的持股占比增幅高達(dá)125%，而主動(dòng)偏股基金持股占比則下降了37%。

盡管主動(dòng)管理基金2024年以來發(fā)行規(guī)模同比下降較多，但是ETF規(guī)模依然在不斷增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，全市場(chǎng)ETF份額創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到2.21萬億元；ETF資產(chǎn)凈值突破2.4萬億元，較年初增加4191億元，其中，股票型ETF規(guī)模突破1.8萬億元。此外，市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了多只千億級(jí)別的ETF。截至7月22日，華泰柏瑞滬深300ETF規(guī)模達(dá)到2506.82億元，這是公募?xì)v史上首只規(guī)模突破2500億元的基金，易方達(dá)滬深300ETF、華夏滬深300ETF、嘉實(shí)滬深300ETF等規(guī)模也都超過1000億元大關(guān)。

然而，作為以往券商研究所主要服務(wù)對(duì)象的主動(dòng)權(quán)益基金，2024年以來卻面臨較大的贖回壓力。近日，某券商發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，二季度主動(dòng)權(quán)益基金被基民凈贖回2402億元，凈贖回額在2005年以后單季度凈贖回額中排名第三。上半年，基民對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金的凈贖回總額高達(dá)5199億元。有分析認(rèn)為，隨著被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，未來被動(dòng)基金的持股占比有望將進(jìn)一步提升。

對(duì)賣方研究所而言，能否吃到越做越大的被動(dòng)指數(shù)基金蛋糕，看起來卻存在疑問。公募基金二階段費(fèi)改新規(guī)明確規(guī)定，ETF的傭金不能支付研究費(fèi)用，也不能用來支付做市服務(wù)的對(duì)價(jià)。

據(jù)2024年7月正式施行的《公開募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》，“基金管理人管理的被動(dòng)股票型基金的股票交易傭金費(fèi)率原則上不得超過市場(chǎng)平均股票交易傭金費(fèi)率，且不得通過交易傭金支付研究服務(wù)、流動(dòng)性服務(wù)等其他費(fèi)用”。

某券商金工分析師日前向記者表示，之前在服務(wù)的客戶里面和ETF有關(guān)的比較多，但傭金新規(guī)之后要減少挺多，“在這次費(fèi)改之前，ETF也可以產(chǎn)生研究傭金，所以給ETF提供的服務(wù)也會(huì)比較多?，F(xiàn)在就不同了”。

某券商研究所資深首席則指出：“近年來，主動(dòng)權(quán)益基金一直能戰(zhàn)勝市場(chǎng)的神話被打破，而隨著各類配置型資產(chǎn)對(duì)于某個(gè)行業(yè)的需求增強(qiáng)，ETF就起來了。同時(shí)，量化也需要ETF的流動(dòng)性，但對(duì)券商不利的是，因?yàn)镋TF沒有研究傭金，原來研究所的金融量化團(tuán)隊(duì)要不靠ETF，要不靠公募量化，現(xiàn)在看來也不好混了。”

賣方ETF研究缺乏實(shí)戰(zhàn)

盡管在二階段費(fèi)改落地之后，研究所將無法通過研究傭金的形式分享ETF市場(chǎng)發(fā)展的紅利，但據(jù)業(yè)內(nèi)反饋，目前不少研究所依然不會(huì)放棄這塊市場(chǎng)。

有券商研究人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，即便ETF不支付傭金，ETF的研究數(shù)量還是在上升，研究所主要還是以追求市場(chǎng)熱點(diǎn)為準(zhǔn)，賺到流量就會(huì)有收入。

“在研究所層面，商業(yè)模式其實(shí)沒有特別大的轉(zhuǎn)變，畢竟還是寫研究報(bào)告為主。改變的是收入來源，比如給財(cái)富條線寫ETF策略研報(bào)，賺的是財(cái)富線的錢，也就是投資者那邊過來的產(chǎn)品收入或者交易傭金，當(dāng)然更多是內(nèi)部協(xié)同收入的形式。”她進(jìn)一步表示。

此外，包括主流機(jī)構(gòu)在內(nèi)，目前市場(chǎng)對(duì)于ETF的投資需求正趨于增長(zhǎng)。然而，從ETF投資的角度來看，一些買方機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，目前賣方機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備仍顯不足。

一位有長(zhǎng)期基金研究經(jīng)驗(yàn)的公募基金高管日前向記者表示：“對(duì)于我基金公司而言，不太需要券商研究所提供ETF方面的服務(wù)。前段時(shí)間也有一些券商的研究員來提供服務(wù)，但是，他們所提供的服務(wù)和ETF本身的對(duì)應(yīng)關(guān)系，其實(shí)相差很大。這里面很重要的一點(diǎn)是券商的那些行業(yè)分類和這些指數(shù)相差很大，我后來也跟他們說，你們這些研究對(duì)于我們投資ETF來講用處不大。”

“券商研究所作為賣方，他們要根據(jù)買方的業(yè)務(wù)來制定服務(wù)內(nèi)容，比方說，如果我現(xiàn)在想開發(fā)ETF FOF產(chǎn)品，只投資ETF，那么券商研究所這個(gè)時(shí)候可以給我提供相關(guān)的服務(wù)。但是，至少從我目前所接觸到的券商研究所來看，他們提供的ETF領(lǐng)域的服務(wù)，我完全都不需要，因?yàn)樗麄冏龅牟惶谩?rdquo;

“在真正投資ETF的時(shí)候，我需要真真正正的對(duì)ETF的研究，那么至少從賣方研究所來講，現(xiàn)在這塊市場(chǎng)還是空白，因?yàn)樗麄冎挥幸恍┖?jiǎn)單的數(shù)量化的統(tǒng)計(jì)而已，幾乎沒有實(shí)戰(zhàn)指導(dǎo)作用，只是單純的研究而已。”

券商研究業(yè)務(wù)或?qū)⑥D(zhuǎn)型

另外，隨著ETF在公募行業(yè)越來越強(qiáng)勢(shì)，中長(zhǎng)期對(duì)賣方研究所現(xiàn)有的業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生影響或?qū)⒉豢苫乇?。?duì)此，一些業(yè)內(nèi)人士有著自己的觀察。

中信建投證券非銀金融與前瞻研究首席分析師趙然日前接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出：“一方面，傳統(tǒng)賣方研究業(yè)務(wù)收入主要與交易席位租賃收入相關(guān)，其中公募基金分倉傭金占比最高，而公募交易傭金新規(guī)動(dòng)態(tài)壓降股票交易傭金費(fèi)率以及指數(shù)化投資的迅速發(fā)展，會(huì)對(duì)券商傳統(tǒng)研究業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定沖擊。”

“但另一方面，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，監(jiān)管以費(fèi)率調(diào)整推動(dòng)行業(yè)由賣方銷售向買方投顧轉(zhuǎn)型下，券商、銀行、三方、保險(xiǎn)、基金等各金融機(jī)構(gòu)均面臨短期規(guī)模KPI與長(zhǎng)期KPI的矛盾，財(cái)富管理高質(zhì)量轉(zhuǎn)型困難重重，對(duì)研究支持的需求十分旺盛。同時(shí)聚焦券商本身，除財(cái)富管理?xiàng)l線外，投行、機(jī)構(gòu)等業(yè)務(wù)條線亦面臨轉(zhuǎn)型，對(duì)于產(chǎn)業(yè)研究支持的需求日益旺盛。”

展望未來，趙然認(rèn)為，在研究業(yè)務(wù)傳統(tǒng)的單一外部交易傭金模式日益受到挑戰(zhàn)的背景下，研究業(yè)務(wù)或?qū)⒂晒善毖芯哭D(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)研究，發(fā)展成為券商的流量入口、內(nèi)容中臺(tái)，挖掘非研創(chuàng)收潛力。

“一方面，現(xiàn)階段券商及其機(jī)構(gòu)客戶均面臨高質(zhì)量發(fā)展下長(zhǎng)期正確、而短期不賺錢等痛點(diǎn)，而研究所可作為券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)研究中臺(tái)，為公司財(cái)富、投行、機(jī)構(gòu)等業(yè)務(wù)條線及客戶業(yè)務(wù)的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型提供研究支持。另一方面，券商研究所可充分發(fā)揮投研資源優(yōu)勢(shì)，加大相關(guān)客戶的服務(wù)力度，爭(zhēng)取更多收入，并與公司內(nèi)部其他部門一同，大力發(fā)掘相關(guān)客戶在衍生品、兩融、托管等方面的非研創(chuàng)收潛力，從單純研究銷售逐步轉(zhuǎn)化為全產(chǎn)品機(jī)構(gòu)銷售，加強(qiáng)組合業(yè)務(wù)場(chǎng)景、業(yè)務(wù)模式打造，全面提升非傭金業(yè)務(wù)收入及占比。”

“在公募降費(fèi)和指數(shù)化投資興起的背景下，未來券商的研究業(yè)務(wù)或?qū)⒂晒善毖芯肯虍a(chǎn)業(yè)研究轉(zhuǎn)型，通過深入研究產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括上下游狀況、公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)、商業(yè)模式等，既可以強(qiáng)化對(duì)內(nèi)業(yè)務(wù)賦能，與券商大投行業(yè)務(wù)相結(jié)合，以協(xié)同挖掘價(jià)值；亦可以塑造品牌、以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容對(duì)外吸引各行各業(yè)的企業(yè)、機(jī)構(gòu)及高凈值客戶群體。從而在提升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，提升券商自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和社會(huì)價(jià)值。”

事實(shí)上，在當(dāng)前被動(dòng)指數(shù)化投資趨勢(shì)不斷演進(jìn)的背景下，一些券商的研究所已經(jīng)在未雨綢繆、主動(dòng)應(yīng)對(duì)。

據(jù)了解，一些券商研究所專門針對(duì)ETF及指數(shù)化產(chǎn)品制定了收費(fèi)服務(wù)套餐，內(nèi)容包括研究服務(wù)、課題服務(wù)、培訓(xùn)服務(wù)等。其中，研究服務(wù)的對(duì)象已不拘泥于傳統(tǒng)基金公司，還包括證券公司財(cái)富管理?xiàng)l線、投顧條線、產(chǎn)品管理?xiàng)l線及分支機(jī)構(gòu)，三方機(jī)構(gòu)以及媒體等；培訓(xùn)服務(wù)適用群體則覆蓋銀行、券商、三方財(cái)富機(jī)構(gòu)、理財(cái)經(jīng)理、投顧等群體。

另據(jù)趙然介紹，為積極應(yīng)對(duì)公募費(fèi)率改革對(duì)券商傳統(tǒng)研究業(yè)務(wù)帶來的沖擊，順應(yīng)指數(shù)化投資發(fā)展的趨勢(shì)，中信建投研究所積極作出應(yīng)對(duì)，持續(xù)探索多元化服務(wù)模式：

“一是夯實(shí)研究基礎(chǔ)。加大對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投研服務(wù)，加強(qiáng)對(duì)數(shù)字化、人工智能、高端制造和ESG等領(lǐng)域的研究。

二是加強(qiáng)機(jī)構(gòu)服務(wù)內(nèi)部業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)和非傭金收入。研究所將成立專門的私募團(tuán)隊(duì)和企業(yè)客戶團(tuán)隊(duì)，充分發(fā)揮投研資源優(yōu)勢(shì)，加大相關(guān)客戶的服務(wù)力度，爭(zhēng)取更多收入，并與公司內(nèi)部其他部門一同，大力發(fā)掘相關(guān)客戶在衍生品、兩融、托管等方面的非研創(chuàng)收潛力。

三是深化研究境內(nèi)外一體化整合，全面構(gòu)建國(guó)際化研究能力。目前我們研究發(fā)展部共有SFC4號(hào)牌持牌分析師35人，基本覆蓋了全行業(yè)。每年我們有一半的雙語研究報(bào)告作為內(nèi)地和香港兩地同時(shí)發(fā)布，在標(biāo)的覆蓋方面我們也基本完成了A股、港股、美股的主流標(biāo)的覆蓋。

四是科技賦能。繼續(xù)加強(qiáng)金融科技投入，全面推進(jìn)智研、智數(shù)、智問三大系統(tǒng)建設(shè)：通過智研系統(tǒng)提升研究員基礎(chǔ)工作效率；通過智數(shù)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)歸集和共享，降低成本，也為公司留存更多數(shù)據(jù)資產(chǎn)，通過智問系統(tǒng)建設(shè)，助力集團(tuán)大模型工作。

五是提升合規(guī)管理水平。通過科技手段提升合規(guī)管理的信息化合規(guī)人員，根據(jù)監(jiān)管要求及時(shí)修訂增補(bǔ)管理制度，以提升研究業(yè)務(wù)合規(guī)管理水平，為業(yè)務(wù)發(fā)展保駕護(hù)航。”

值得一提的是，市場(chǎng)有觀點(diǎn)稱，參照國(guó)外大型資管機(jī)構(gòu)，ETF等被動(dòng)指數(shù)投資有望成為國(guó)內(nèi)公募基金的主流品種，主動(dòng)管理基金可能式微。

然而，對(duì)此觀點(diǎn)，一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管被動(dòng)投資增長(zhǎng)潛力很大，但現(xiàn)在下結(jié)論要超越主動(dòng)投資還為時(shí)過早。上述公募基金高管表示，對(duì)上述觀點(diǎn)并不認(rèn)同，“未來國(guó)內(nèi)主動(dòng)管理基金還是有發(fā)展空間的，只是近些年暫時(shí)遇到了低谷”。