每經記者 宋欽章    每經編輯 張益銘

7月央行降息“組合拳”后，長期國債收益率陡坡式下行，并試探新的合理區間。至8月5日，10年期國債活躍券跌破2.1%、30年期國債活躍券跌破2.3%，均再刷歷史新低。

東吳固收首席分析師李勇認為，8月或進入長債多空博弈的關鍵階段。“2024年債券出現明顯牛市，其中僅有4月底和7月初因為央行的反復提示風險和借入國債操作公告而令收益率出現上行，那么8月需要等待的便是央行是否會發出借入國債操作落地的規模公告，這是長債多空博弈的關注點。”

30年期國債收益率一度下破2.30%關口 圖片來源：Choice金融終端

10年期國債收益率跌破2.1%

8月5日，銀行間長期國債收益率再現歷史新低。10年期國債活躍券“24附息國債04”到期收益率跌破2.1%關鍵點位，盤中出現2.0825%新低值；30年期國債活躍券“23附息國債23”到期收益率盤中與1年期MLF利率（2.3%）倒掛，跌至2.2925%新低值。

不過整體來看，長期國債收益率日內均呈“V”形走勢，顯示極致行情下，市場略顯恐高。“24附息國債04”“23附息國債23”在尾盤均反方向拉升，前者收2.1425%，后者收2.34%。

“24附息國債04”尾盤拉升走V 圖片來源：Choice金融終端

東吳固收首席分析師李勇在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示：“下午3點前，由于全球范圍風險資產的震蕩，導致投資者的避險需求驟然上升，債券成為了完美的‘避風港’，引導收益率下行。而隨著10年期和30年期國債活躍券收益率分別下行突破2.1%和2.3%，止盈情緒開始涌現，令收益率出現上行。”

7月以來，央行的降息“組合拳”利好債市。7月22日，7天OMO利率下調10bp，LPR、SLF利率隨之下調。7月26日，MLF利率下調20bp。同時，多家國有行、股份行于7月底宣布下調存款利率。但截至目前，央行并未進一步提示長債風險，市場關心的借入國債賣出操作尚未落地。

受上述貨幣政策等影響，長期國債到期收益率在7月22日之后明顯陡坡式下行，并試探新的合理區間。

華泰固收張繼強團隊認為，此前，30年期國債收益率2.4%是央行對長期利率的“心理底線”，若長債觸及這一點位，央行一般會出手調控市場。但7月底30年期國債下破2.4%，央行既沒有進一步提示長債風險，也沒有賣債動作。

張繼強團隊進一步表示，之所以發生這一變化，或與央行貨幣政策目標在輕重緩急的微調有關。“我國央行有四大政策目標：經濟增長、物價穩定、金融防風險和內外平衡。二季度央行對經濟判斷偏樂觀，相應的穩增長壓力下降，防風險、內外平衡重要性上升。而三季度，穩增長壓力上升，匯率壓力短期有所緩解，其他目標排序后移。”

國聯固收李清荷團隊也認為，央行降息后，10年期及30年期國債分別下破2.1%和2.4%的關鍵點位，但央行未發文提示長端利率風險，國債借入操作懸而不發。近期的一系列動向表明，穩增長或成為央行首要目標，其長端收益率合意區間下限或下調10bp至2.1%，債市收益率低位運行。

李勇表示，央行借入國債一方面是為了引導長期國債收益率向合理水平回歸，避免市場過度偏離經濟基本面，另一方面是為了避免市場過熱而隱藏的回調風險，其中后一點維穩市場防風險或更為重要。因此在降息后債券市場收益率進一步猛烈下行的情況下，貿然進行借入操作可能反而會引發風險，因此等待市場自發的止盈行為后，再擇機進行操作更為合適。

市場繼續關注央行借入國債操作何時落地

利率債極致行情下，市場多空博弈備受關注，央行借入國債操作何時落地成下階段關注的重點。

李清荷團隊在研報中稱，7月以來，非銀機構維持“錢多”特征，其中基金及保險配置利率債的力度明顯加大，主要配置中長端品種，是主要降息交易買盤力量。同時，7月22日降息以來，債市大漲，回調風險積聚，農商行表現出明顯的止盈行為，出現大額凈賣出利率債的現象。

對于債牛行情可能走到什么位置？李勇對每經記者表示：“預計7天期逆回購利率作為新的政策利率，年內仍有10bp～20bp的下調空間，由于國債收益率已下行至較低點位，加之有央行的監管風險，預計國債收益率的下行幅度與政策利率相當，則年內10年期國債收益率的下限約為2%，考慮30年期與10年期國債利差約為20bp，則30年期國債收益率的下限約為2.2%。”

“8月或進入長債多空博弈的關鍵階段。2024年債券出現明顯牛市，其中僅有4月底和7月初因為央行的反復提示風險和借入國債操作公告而令收益率出現上行，那么8月需要等待的便是央行是否會發出借入國債操作落地的規模公告，這是長債多空博弈的關注點。”李勇進一步分析。

國盛固收楊業偉團隊在研報中分析，資金價格和存單的位置能夠為利率下行空間提供參考依據。同業存單如果保持1年期1.85%的水平，考慮到存單與10年國債利率很少倒掛，大部分時間都保持在15bp以上的利差，因而10年國債利率突破2.0%向下空間較為有限，即資金價格會對當前利率曲線的下行空間形成約束。另外，本輪債券利率下行始自降息帶來的廣譜利率下行，可以觀察其他利率的下行幅度，來盤判斷債券利率可能的下行幅度。

展望8月債市，華西證券宏觀聯席首席分析師肖金川等人的研報認為，債市潛在定價因素主要包括三個方面：“寬貨幣”延續、下半年財政發力、人民幣升值的預期與現實。“在極致定價的前提下，長端利率進一步突破，或許需要市場對‘繼續降息’的預期升級。”

中信證券研究明明團隊認為，7月各項基本面高頻數據顯示，基本面弱修復預期格局尚未扭轉；雖然降息落地后短期可能進入政策成效觀察期，但支持性政策取向下年內增量寬貨幣仍可期待；8月流動性缺口仍存，但逆回購轉向數量招標模式下，流動性市場或維持平穩。另外，仍需關注短期利率過快下行后央行采取措施的可能性。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝