8月5日，“黑色星期一”席卷而來，從日韓開始，多國股市遭遇血雨腥風。 據(jù)接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的經(jīng)濟學家和專家分析，全球股市暴跌背后，是日元升值下套利交易的“退潮”，此前借入日元投資股市的大量機構(gòu)拋售股票償還日元，而市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂也加劇了暴跌。 讓人有些意外的是，近日披露的數(shù)據(jù)顯示，巴菲特已將其對蘋果的持倉減持了近一半，彭博社將此事描述為：“一只蝴蝶在華爾街扇動了翅膀，而后引發(fā)了一場東京臺風。” 全球股市的下跌也讓人聯(lián)想到了2007年的次貸危機。而回顧歷史，日本央行于2000年、2006年~2007年兩輪加息，此后美股均迎來“崩盤”，引發(fā)了全球金融危機。 這一次，風暴眼變成日本，是否又是一次金融風暴的先兆？ 1 日元加息升值 “大量投資者拋售股票償還日元” 8月5日早間，日韓股市一開盤就迎來猛烈拋售，隨后，恐慌情緒蔓延全球。截至當日收盤，日經(jīng)225指數(shù)累跌12.4%，抹平2024年初至今的漲幅，也創(chuàng)下史上最大下跌點數(shù)，超越1987年10月黑色星期一的紀錄；韓國綜指創(chuàng)2008年以來最大跌幅，日韓及土耳其等國股市主要指數(shù)觸發(fā)熔斷機制。澳大利亞、印度等亞太市場均出現(xiàn)大幅拋售，歐股開盤后也遭遇重挫。 隨后，美股低開，“七巨頭”開盤全線重挫。北京時間今日凌晨，美股三大指數(shù)集體大幅收跌，道指跌2.6%，納指跌3.43%，標普500指數(shù)跌3%。熱門科技股普遍下挫，英偉達、英特爾跌超6%，蘋果、特斯拉、谷歌跌超4%。 全球金融市場如此大范圍的下跌著實讓投資者大驚失色，但也不禁要問，為何全球會齊遭重挫？日本股市為何又率先承壓？ 眾多業(yè)內(nèi)人士認為，全球股市遭遇黑色星期一，有多重沖擊疊加的原因：疲軟的美國就業(yè)及經(jīng)濟數(shù)據(jù)打擊、疊加日本央行上周罕見加息后日元飆升，再加中東地緣政治緊張局勢，全球投資者的信心受挫。 上周，日本央行將0%到0.1%的政策利率調(diào)整至0.25%。此次加息為今年3月放棄負利率政策以來的首次加息。日元隨后升值，導致日本企業(yè)業(yè)績下滑的特有利空因素也加劇日股下跌。 華通證券國際首席經(jīng)濟學家張凌博士在接受《每日經(jīng)濟新聞》采訪時指出，“亞太市場整體大崩盤的直接原因還是來自于套息保值引發(fā)的平倉。在（此前）日元貶值、亞太地區(qū)股市不斷創(chuàng)新高的前背景下，機構(gòu)投資者通過套息交易借出日元進而投資包括日本股市在內(nèi)的亞太股市。然而，美元指數(shù)下行等原因致日元快速升值，大量機構(gòu)投資者拋售股票以償還日元，因而導致了這些天的股市巨大波動。” 據(jù)日本交易所集團公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至7月26日的一周內(nèi)，外國投資者已經(jīng)凈賣出1.56萬億日元的日本現(xiàn)金股票和期貨。 張凌博士表示：“日元的波動性在主要貨幣中屬于另類。當下日元也好，日股也好，巨大的波動性讓市場產(chǎn)生了難以預料的風險。外部環(huán)境上，美元降息迫在眉睫，且可能有后續(xù)進一步降息的操作。日本央行對于日元的鷹派態(tài)度表明可能日元有進一步加息舉動。” 前亞洲開發(fā)銀行研究院院長吉野直行此前接受記者采訪時曾認為，日本股市之前的大漲與大量涌入市場的外資相關，且最終指向當時日元貶值這一大因素。在歐美國家收緊貨幣政策的情況下，日股成為外國投資者的避險選擇。 新加坡Jin Investment Management管理合伙人Rafael Nemet-Nejat（本文簡稱Rafael）向《每日經(jīng)濟新聞》記者分析道：“當日本財務省對日元進行干預，以及美國方面公布的CPI低于預期時，市場便將出現(xiàn)下跌。上月底，日本央行罕見加息并釋放鷹派立場，以及美聯(lián)儲暗示將在9月降息的鴿派基調(diào)都加劇了這些因素。這樣的沖擊導致日元的套利交易出現(xiàn)平倉。” 2 非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)“爆冷” “對全球經(jīng)濟的前景更加悲觀” 業(yè)內(nèi)還認為，8月5日由日本股災引爆的全球黑色星期一，問題也不僅僅在日元升值，還疊加了美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的打擊。 上周五，一份爆冷的美國7月非農(nóng)就業(yè)報告引發(fā)了美股“地震”，并引發(fā)了對美聯(lián)儲下個月可能降息幅度的激烈討論。 按最新失業(yè)率計算，美國失業(yè)率從今年以來的低點飆升了0.6個百分點，觸發(fā)了基于失業(yè)率預測衰退的“薩姆規(guī)則”。 這一規(guī)則指出，當美國失業(yè)率的3個月移動平均值相對于過去12個月的最低點上升超過0.5個百分點時，經(jīng)濟衰退就可能開始。這一規(guī)則自上世紀70年代以來的準確率為100%。7月失業(yè)率數(shù)據(jù)已經(jīng)觸及這一閾值，這意味著當前美國可能已經(jīng)進入衰退狀態(tài)。 數(shù)據(jù)公布后，美股三大股指期貨、美元指數(shù)和國債收益率迅速走低，恐慌情緒加速蔓延。交易員開始押注美聯(lián)儲9月降息50基點的可能性，并預測今年的降息幅度將超過110基點。 “事實上，全球市場還可能會進一步走弱，目前我們已經(jīng)回到了去年秋天AI熱潮開始時的水平。然而，現(xiàn)在我們對全球經(jīng)濟的前景更加悲觀，美國經(jīng)濟和市場也還有更多的下行空間，這意味著市場可能還沒有做好穩(wěn)定下來的準備。”Rafael 對《每日經(jīng)濟新聞》記者說道。 “最重要的是，美國大選仍存在不確定性，特朗普和哈里斯目前勢均力敵，而中東方面，伊朗和以色列兩國的沖突有升級的趨勢。這些地緣政治和宏觀因素的影響，也導致今年建立在弱日元、AI熱潮和美國經(jīng)濟‘軟著陸’情景之上的多頭頭寸被平倉，因此市場出現(xiàn)了劇烈的波動。”Rafael補充道。 薩姆規(guī)則提出者、前美聯(lián)儲經(jīng)濟學家Claudia Sahm表示，雖然美國尚未陷入衰退，但已“令人不安地接近衰退”。Sahm認為，隨著金融市場猛跌，在許多人看來那個“令人恐懼的字眼”愈發(fā)有可能發(fā)生。 3 巴菲特拋售股票 “引發(fā)了一場東京臺風” 在美國的疲軟經(jīng)濟數(shù)據(jù)和日本央行的調(diào)控之外，近日披露的巴菲特舉動也讓全球投資者嗅到了風險，加劇了市場的恐慌效應。 根據(jù)伯克希爾最新公布的今年二季度報，截至今年二季度末，伯克希爾持有的蘋果股份價值為842億美元，第二季度蘋果持股量從第一季度的7.89億股下降至約4億股，降幅接近50%。 伯克希爾的現(xiàn)金儲備從一季度的1890億美元增至2769億美元，這主要是因為伯克希爾凈賣出了價值755億美元的股票。這也是伯克希爾連續(xù)第七個季度賣出的股票多于買入的股票。 彭博社將此事描述為，“一只蝴蝶在華爾街扇動了翅膀，而后引發(fā)了一場東京臺風。” 伯克希爾近期買入和賣出股票的情況 圖片來源：X平臺 全球股市的大跌也讓人回想起2007年次貸危機，在這場百年一遇的金融危機中，大部分投資者損失慘重，很多富豪身家大為縮水。 覆巢之下，安有完卵？但巴菲特是個例外。據(jù)報道，早在2003年，巴菲特就清除了所有與次級債有關的金融產(chǎn)品。當時，巴菲特手頭的現(xiàn)金高達300多億美元。 這一次，隨著美股科技股遭遇“至暗時刻”，科技“七巨頭”在AI支出和收益上不成正比而引發(fā)市場恐慌之際，巴菲特又拋售蘋果公司股票，的確讓人不得不猜測，這是否又是一次危機的先兆？ 4 日本上兩次加息后 均發(fā)生了全球金融危機 回顧歷史，在日本上兩次加息之后，美股均迎來了崩盤，發(fā)生了全球金融危機。 2000年8月，日本央行將利率從0%調(diào)整到0.25%。美國股市二次沖高后進入了長達4年的熊市，互聯(lián)網(wǎng)泡沫正式破滅；2006年7月和2007年2月，日本央行連續(xù)兩次加息0.25%。在第二次加息當月，亞洲多國股市暴跌。隨后美國股市高位盤整，到2007年12月，納斯達克達到階段最高點，股災和次債風暴在之后上演。 這一次，風暴眼變成日本，是否又是一次金融風暴的先兆？ 圖片來源：每經(jīng)制圖（背景圖來源：Tradingeconomics） 日本長期高企的國債份額和姍姍來遲的“縮表”更是加劇了外界的擔憂。盡管日本央行在上周將國債購買額從目前的每月約6萬億日元逐步縮減，到2026年1月至3月減至每月3萬億日元左右，但在本輪“縮表”開啟之前，日本就長期被詬病債務危機將近，可能面臨金融崩潰的風險。 今年6月，美銀高管指出，日本國債收益率處于高點，而日本國債的大約一半數(shù)量都被日本央行持有，這些都是日本可能爆發(fā)債務危機的信號。如果日本最終出現(xiàn)金融危機，可能會將其長期積累的經(jīng)濟和金融問題緩慢“輸出”到世界其他地區(qū)，最終導致全球金融系統(tǒng)崩潰。 日本十年期國債收益率 圖片來源：tradingeconomics 據(jù)報道，早在2015年，國際貨幣基金組織就率先對日本無休止的債務貨幣化進行計算，并警告稱“考慮到銀行的抵押品需求、保險公司的資產(chǎn)負債管理限制，以及主要養(yǎng)老基金的資產(chǎn)配置目標”，日本央行需要在2017年或2018年縮減對日債的購買規(guī)模。IMF還指出，當日本央行持有約40%的債券市場份額時將導致市場崩盤。 然而，數(shù)據(jù)顯示，截至2024年3月，日本央行持有日本政府債券已遠超IMF警告的40%份額，達到53.2%。日本央行持有日本國債最大的份額。 圖片來源：Statista 此外，日本的國債總額占GDP比值是257.19%，是主要經(jīng)濟體中最高的。據(jù)國金證券研報，截止到5月底，日本央行總資產(chǎn)規(guī)模達761萬億日元，持有政府證券597萬億日元，占總資產(chǎn)的78.4%。 不過，中金公司認為，歷史上的確存在日本央行加息后不久全球經(jīng)濟就出現(xiàn)衰退的記錄，但是原因或許并非來自于日本央行，而是在于美聯(lián)儲政策利率長期維持在高位。 在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時，三菱日聯(lián)金融集團首席日本策略師、日本央行前宏觀壓力測試主管Takahiro Sekido表示，“我們不認為目前的全球市場壓力與過去的金融危機類似。然而，當前的國際金融體系相互依存的強度在亞太地區(qū)8月5日的股價大跌中得到了明顯的體現(xiàn)。” Rafael也認為，這并不會導致新的金融危機，因為目前全球的金融體系已經(jīng)更加穩(wěn)定。但他同時指出，目前面臨的是一個融合了許多地緣政治不確定性的泡沫正在破裂，這可能更類似于尼克松擔任總統(tǒng)期間發(fā)生的石油危機。 Takahiro Sekido對記者指出，從本質(zhì)上講，強勁的全球通脹、商業(yè)房地產(chǎn)價格下降以及全球IT系統(tǒng)動蕩導致的保險賠付導致了近日全球金融市場的調(diào)整。在短期內(nèi)，由于資產(chǎn)處置和清算的連鎖反應，市場波動可能還會持續(xù)，因為投資者只能通過處置風險資產(chǎn)和保證現(xiàn)金流來加強風險管理。 5 人民幣資產(chǎn)有望 成全球資金“避風港” 8月5日，隨著華爾街交易員預計美聯(lián)儲在一周內(nèi)降息25個基點的可能性為60%，日元和日股接下來的走勢將更受關注。 而8月5日，日元對美元匯率再度升破146關口，為今年2月以來首次。 展望日元的未來走勢，東海證券分析認為，這仍取決于美聯(lián)儲行動。盡管日央行加息的幅度超出市場預期，但日本的量化寬松政策仍未完全退出，日本央行的政策立場仍屬寬松。由于日債利率的波動幅度持續(xù)小于美債，日元匯率仍取決于美聯(lián)儲的政策立場。 針對投資者，張凌博士表示：“從投資操作而言，不建議投資者短期內(nèi)繼續(xù)抄底日股，或者是反過來追捧日元。黃金的傳統(tǒng)避險屬性可能使得其成為還不錯的選擇。但是同樣需要提醒的是，黃金價格也已經(jīng)創(chuàng)歷史新高。至少當下時間點是一個市場資源快速重新分配的巨大波動階段，難以預料短時間內(nèi)的價格走勢，建議普通投資者還是謹慎保持關注。” 光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟趨緩、企業(yè)盈利前景承壓、地緣沖突、貿(mào)易保護主義、美國大選風險等，海外市場波動性有所加大，加上目前海外資產(chǎn)股票整體高位，風險相較于收益有所增大。而中國經(jīng)濟、政策和企業(yè)盈利前景相對確定，估值處于低位的人民幣資產(chǎn)有望成為全球資金的“避風港”。 免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。 記者|文巧 蔡鼎 趙景致 編輯|易啟江 蘭素英 視覺|鄒利 排版|易啟江 記者手記 | 重新審視美聯(lián)儲降息周期后資源的分配 周一（8月5日）以亞太市場為首的大范圍暴跌，被不少媒體貼上了“金融危機2.0”等類似的標簽，但細看基本面、流動性等因素不難發(fā)現(xiàn)，周一的市場變動背后，至少在實體經(jīng)濟、資本流動性等方面未出現(xiàn)明顯的問題。相反的是，正是因為流動性好，才導致了全球市場資產(chǎn)價格的快速變化和市場反應。8月5日的市場波動值得我們探究更多的，應當是在過去兩年熱錢涌入以日本為首的亞太市場的情況下，隨著美國進入降息周期后，市場資源會如何重新分配。這個問題的答案，也勢將引領新的投資機會。