每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 廖丹    

8月15日，人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室披露，為對沖中期借貸便利（MLF）到期、稅期高峰以及政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，2024年8月15日人民銀行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了5777億元7天期逆回購操作，操作利率為1.70%。今日到期的MLF將于8月26日續(xù)做。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬點評，月中逆回購加量應(yīng)對短期資金擾動，MlF操作將常規(guī)性延后。

8月貨幣投放與回籠 截圖來源：Wind

7天期逆回購加量操作

記者注意到，二季度以來，人民銀行密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)金融運行情況，充分考慮超長期特別國債發(fā)行、繳準(zhǔn)、繳稅以及季末監(jiān)管考核等因素對流動性供求的影響，靈活把握公開市場逆回購操作力度和節(jié)奏，保持銀行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣市場利率圍繞公開市場操作利率平穩(wěn)運行。

當(dāng)前，公開市場7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)起主要政策利率的功能。7月22日，人民銀行發(fā)布公開市場業(yè)務(wù)公告，宣布即日起公開市場7天期逆回購操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)。同時，為進(jìn)一步加大金融支持實體經(jīng)濟(jì)力度，公開市場7天期逆回購操作利率由1.8%下調(diào)10個基點至1.7%。

針對當(dāng)前流動性形勢，溫彬表示，資金面總體穩(wěn)健，但短期擾動增多，逆回購加量予以平滑。當(dāng)前，受監(jiān)管“擠水分、防空轉(zhuǎn)”以及新舊動能轉(zhuǎn)換下有效融資需求不足等影響，信用擴(kuò)張整體放緩，在很大程度上減少了對流動性的消耗。同時，存款派生放緩、存款脫媒趨勢短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，繳準(zhǔn)減弱對資金面也形成一定正向貢獻(xiàn)。

但他也指出，8月中旬，資金面擾動因素相應(yīng)增多。一是15日為8月納稅截止日，16日稅期繳款，從往年情況來看，8月雖并非繳稅大月，但稅期擾動仍在。二是政府債發(fā)行開始上量，使得近期資金面邊際收斂。三是同業(yè)存單到期壓力階段性上升。本周存單到期6314億元，后一周將繼續(xù)升至7034億元。受此影響，近日資金利率整體有所上行。

“為應(yīng)對資金面邊際收斂壓力，近日逆回購開始加量，有助于流動性維持在合理充裕水平。”溫彬表示。

中期政策利率正在逐步淡出

在明確7天期逆回購操作利率作為主要政策利率的同時，中期政策利率（即1年期MLF利率）正在逐步淡出。以2024年7月為例，當(dāng)月15日MLF利率未作調(diào)整，22日7天期逆回購操作利率下降10個基點，同日報出的LPR迅速作出反應(yīng)并跟隨調(diào)整，也表明LPR報價轉(zhuǎn)向更多參考央行短期政策利率，由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系在逐步理順。

近日，在下一階段貨幣政策思路中，央行指出，完善市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮央行政策利率引導(dǎo)作用，釋放貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調(diào)整機(jī)制效能，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)提升自主定價能力，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

央行還指出，將密切關(guān)注海外主要央行貨幣政策變化，持續(xù)加強(qiáng)對銀行體系流動性供求和金融市場變化的分析監(jiān)測，靈活有效開展公開市場操作，必要時開展臨時正、逆回購操作，搭配運用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場利率平穩(wěn)運行。

溫彬判斷，MLF操作將常規(guī)性后延，以進(jìn)一步推動LPR與MLF脫鉤。7月25日，央行罕見進(jìn)行月內(nèi)第二次開展MLF操作，投放2000億元，在逆回購利率下調(diào)之后，中標(biāo)利率跟隨下調(diào)至2.3%。

此次公告將于8月26日進(jìn)行月內(nèi)MLF續(xù)做，進(jìn)一步釋放了MLF操作常規(guī)性后延至25日的信號（遇節(jié)假日相應(yīng)順延）。

溫彬分析，通過將MLF續(xù)做時間推遲至LPR報價時間之后，進(jìn)一步弱化了MLF利率的政策利率屬性，更加強(qiáng)化7天期回購操作利率作為主要政策利率，逐步疏通由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系，持續(xù)促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)提升自主定價能力。在7天逆回購利率未變的情況下，預(yù)計8月26日MLF續(xù)做的利率也將維持穩(wěn)定。

溫彬指出，在過渡過程中，考慮到存量MLF仍在月中15日前后到期，加之月中還有稅期等影響因素，金融機(jī)構(gòu)或面臨一定流動性管理的考驗。不過，近期央行在優(yōu)化公開市場操作機(jī)制方面已儲備多項舉措，包括7天期逆回購以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式更好滿足機(jī)構(gòu)需求，增設(shè)臨時正、逆回購操作應(yīng)對市場突發(fā)情況，醞釀國債買賣操作等，預(yù)計央行還將綜合運用上述工具，繼續(xù)保持流動性合理充裕，引導(dǎo)市場利率圍繞央行政策利率平穩(wěn)運行。

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