每經記者 張宏    每經編輯 馬子卿    

記者統計發現，截至8月14日，熊貓債的發行數量同比增長32.76%，發行總額同比增長30.89%。發行主體方面，外資機構占比提升。其中，外資金融機構發行額總計240億元，占比19.2%，去年同期占比為2.09%；外資非金融機構發行額總計145億元，占比11.6%，去年同期占比為5.55%。

熊貓債發行的熱度不斷攀升，其原因是什么？為何10年期熊貓債發行放量最為明顯？發行熊貓債，能為外資金融機構及非金融機構分別帶來什么好處？從需求端看，對比其他資產類別，熊貓債的吸引力如何？中誠信國際主權與國際業務首席分析師杜凌軒、光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對以上問題逐一解答。

年內熊貓債發行規模已達1250億元，較去年同期增長30.89%

“熊貓債”正在成為人民幣債券市場上一顆耀眼的新星。政策的不斷優化、境內外利差維持相對高位、人民幣在跨境收支等領域中的使用需求不斷增加??這些原因讓熊貓債的發行量不斷攀升。

記者根據同花順iFinD數據統計發現，截至8月14日，熊貓債的發行數量共計77只，同比增長32.76%；發行總額達1250億元，同比增長30.89%，發行期限以2年期、3年期、5年期、10年期為主。不過，記者對比發現，不同期限熊貓債的票面利率有所下降。

熊貓債熱度不斷攀升的內在動因是什么？

周茂華表示，“主要是國內政策支持，積極為外資發行人民幣債券提供便利。市場流動性增強；相對于歐美發達市場融資，我國近年來人民幣利率下行，帶動人民幣債券融資成本降低明顯；同時，人民幣匯率是主要國際貨幣中最穩之一，隨著中美經濟周期分化，市場對人民幣匯率升值預期，也提振熊貓債發行吸引力；對境外發行主體而言，發行熊貓債也有助于拓寬融資渠道，優化負債結構等。”

杜凌軒告訴記者，熊貓債市場熱度不斷攀升的原因首先在于國內外貨幣政策的分化。2023～2024年上半年，歐美等主要經濟體央行貨幣政策呈現收緊態勢，政策利率不斷攀升，而我國實施穩健的貨幣政策，保持市場流動性合理充裕，這使得境內市場融資成本相對較低，提升了熊貓債市場對境外發行人的吸引力。盡管當前歐美主要經濟體利率有下行趨勢，但利差仍維持相對高位，因此近期熊貓債發行仍在升溫。

同時，政策的不斷優化也推動熊貓債熱度攀升。2022年末，由中國人民銀行、國家外匯管理局聯合發布的《關于境外機構境內發行債券資金管理有關事宜的通知》（以下簡稱《通知》），從政策支持層面進一步激發了發行人低息融資的動力。《通知》對銀行間市場和交易所市場的熊貓債資金管理規則進行了統一，特別是《通知》允許發行人將境內募集資金匯往境外，也可留存境內使用，鼓勵以人民幣形式使用，擴大了熊貓債募資的使用范圍。

此外，熊貓債熱度不斷攀升的原因還包括：人民幣國際化進程持續推進，隨著人民幣在跨境收支、外匯儲備、金融交易等多個領域的使用率增加，境外機構對募集人民幣資金的興趣提升，促進了熊貓債市場的發展；熊貓債市場在券種創新方面不斷推進，例如可持續發展掛鉤（SLB）熊貓債、綠色熊貓債等創新產品的發行，豐富了市場產品，吸引了更多投資者；隨著熊貓債到期量的增加，再融資需求也對市場形成良好支撐，推動了熊貓債發行量的增長。

外資金融機構年內已發行熊貓債240億元，占比升至19.2%

熊貓債是指境外機構在我國境內市場發行的以人民幣計價的債券。從發行主體上看，熊貓債發行方需為境外注冊主體，以往有較多中資背景發行人通過發行熊貓債募資。

但近兩年，熊貓債發行主體中的外資機構占比明顯增加。截至8月14日，外資金融機構年內新發行額總計240億元，占比升至19.2%，去年同期占比僅為2.09%；外資非金融機構新發行額總計145億元，占比升至11.6%，去年同期這一占比為5.55%。

杜凌軒表示，“外資機構把資金匯出境外的占比明顯高于紅籌企業，因此政策的推動對于外資機構的影響更大，也是外資機構占比提升的重要推動力。此外，我國龐大的市場、持續吸引外資的能力以及堅持對外開放的政策也助推外資機構發行熊貓債。”

發行熊貓債，能為外資金融機構及非金融機構分別帶來什么好處？

杜凌軒表示，外資非金融企業對華投資規模較大且擁有較高的人民幣使用需求，發行熊貓債有利于資產和負債的幣種匹配。同時，發行熊貓債有以下好處。首先，熊貓債融資成本較低，發行熊貓債有助于企業降低利息支出。同時，外資機構整體信用資質好于其在華子公司，融資成本更具優勢。其次，拓寬融資渠道。熊貓債為外資機構提供了新的融資渠道，有助于優化其融資結構并降低對單一市場的依賴。最后，境外機構在我國境內發行熊貓債，有助于提升其在我國市場的知名度和品牌形象。

外資金融機構發行熊貓債除上述優勢外，還能夠通過發行熊貓債增加流動性和盈利水平（熊貓債低成本優勢或有助于擴大息差）。此外，熊貓債允許境外機構與境內金融機構開展外匯衍生品交易，管理匯率風險，這為外資金融機構提供了額外的風險管理工具。

熊貓債對國際機構發行方吸引力的不斷攀升，為我國及全球經濟合作帶來哪些好處？

周茂華表示，熊貓債市場發展，有助于推動我國金融業高水平對外開放，讓市場主體更好利用兩種資源和市場，促進金融業高質量發展，服務實體經濟發展；同時，人民幣在國際融資和投資中廣泛使用，有利于人民幣國際化等。

低利率長期資金屬性吸引發行方：今年發行的10年期熊貓債已達105億元

發行期限方面，截至8月14日，10年期熊貓債發行量增長最為明顯。根據記者統計，2023年全年僅發行了1只規模為15億元的10年期熊貓債；而截至8月14日，年內已發行8只10年期熊貓債，發行總額105億元。

10年期熊貓債發行放量的原因是什么？

杜凌軒表示，首先，10年期熊貓債發行放量與我國債券市場整體走勢相同。根據《中國貨幣市場》雜志公布的《債券市場2024年上半年回顧與展望》，2024年上半年中長期信用債發行規模整體呈現大幅增長態勢。其中7年期及以上的信用債發行規模為1.19萬億元，占上半年信用債總發行規模比例為12.23%，比2023全年提升3.37個百分點。

據悉，我國債券市場中長期債券放量的原因包括：經濟預期偏弱導致中長期債券吸引力增加；資金面寬裕，高息資產缺乏導致投資人傾向于中長期債券以尋求穩定收益等。熊貓債10年期發行放量與整體市場環境一致。

圖片來源：《債券市場2024年上半年回顧與展望》

其次，目前發行10年期的熊貓債發行人均為老發行人，且以紅籌公用事業企業為主。一方面，投資人對紅籌老發行人的了解程度較高，能夠更好地進行風險判斷。另一方面，公用事業企業，特別是優質的公用事業企業受到經濟波動的影響相對較低，發展穩定性較強，在經濟波動的情況下風險相對較低，能夠更好地吸引長期資金。

那么從需求端看，對比其他資產類別，熊貓債的吸引力如何？

周茂華表示，對于需求端，發行熊貓債境外主體資質較好，相對國內可比債券仍有一定價格優勢；適度投資熊貓債有助于優化資產組合；同時，隨著熊貓債市場擴容，市場流動性和產品體系持續改善等。

杜凌軒也表示，在當前市場環境下熊貓債具備一定的吸引力。首先，熊貓債相比于同資質的資產（例如其他信用債），仍存在一定溢價，特別是對于第一次發行熊貓債的機構；其次，熊貓債對于境外投資者的吸引力較高。外資投資人對熊貓債的投資占比遠高于其他信用債，主要原因可能是外資對于境外發行人的了解程度更高。

但也要看到，熊貓債也存在二級市場流動性偏弱、投資者單一、發行主體優待更加多元等問題，因此仍屬于相對小眾的品種。對持有人來說，目前熊貓債發行主體整體資質較高，AAA級發行人占據絕對主導地位，償債風險在債券市場中整體處于低位。與此同時，伴隨熊貓債市場的擴容，低資質的發行人或有所增加，也需對低資質境外發行人的潛在違約風險保持關注。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1307121233