每經評論員 杜恒峰

8月14日晚間，棒杰股份（SZ002634，股價2.96元，市值13.60億元）發布公告稱，二級子公司揚州棒杰被債權人申請破產重整。如果揚州棒杰最終被法院裁定重整，對棒杰股份的影響將極為嚴重：公司向揚州棒杰投資的5.05億元已全部實繳，這部分投資很可能無法回收；為支持揚州棒杰發展，上市公司向其提供了大約5億元的借款，這部分債權也很難全額收回；此外，揚州棒杰還有約7億元的金融負債，棒杰股份提供了連帶責任保證。這些可能的損失總計高達17億元，而棒杰股份凈資產只有13.8億元。

棒杰股份原本主營無縫服裝業務，而揚州棒杰則從事光伏產業，兩者相差甚遠。2022年12月，棒杰股份與揚州經開區簽訂了高效光伏電池項目投資協議并成立了項目公司，項目總投資約26億元。然而，從2023年開始，光伏行業出現了急劇下滑，棒杰股份損失慘重。

棒杰股份跨界太陽能的決策環節帶有明顯的短期功利色彩。2022年11月，棒杰股份實際控制人向兩家機構轉讓了13.43%的股份，這兩家機構戰略入股的目的就是為了推動公司跨界光伏行業。自籌劃股份轉讓起，棒杰股份的股價就開始了一輪上漲，但這種短期效果很難維持。光伏行業是典型的資金密集型行業，規模至關重要，棒杰股份沒有任何相關經驗，即便有董事會會議等流程，但相關決策實際上只能依賴戰略股東的判斷。戰略股東雖只持有少部分股份，但事實上主導了公司的重大資本開支，而由此形成的風險敞口完全由上市公司承擔。決策能力和所承擔風險的錯配，容易導致冒險行為，揚州棒杰產能規劃起步就是10GW級別，一年多時間累計總投入（含擔保）達到17億元，就是這一點的體現。

光伏項目投資金額巨大，是優質的招商項目，在棒杰股份和揚州經開區簽訂的投資協議中，后者承擔了多項義務，包括及時辦理土地出讓、項目審批、建設工程規劃許可證、施工許可證，辦理能評、環評、安評手續并確保按時通過等。地方政府非常高效，據當地媒體報道，從2023年3月10日土建進場，到9月26日全面正式投產，僅僅用了200天。這也意味著，200天內棒杰股份的資本開支也基本完成，幾乎沒有猶豫和反悔的空間。2023年末，成立僅一年的揚州棒杰總資產就達到35.5億元，但其中32億元是負債。依托負債急速擴張，沒有利潤和足夠現金流支撐，光伏業務也就難以為繼，母公司可以輸血維系，但這超出了棒杰股份的能力范圍。

子公司破產重整，棒杰股份跨界光伏的冒險也就戛然而止。但這一年多時間造成的傷害需要多年時間才能彌補。