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債市成交明顯“降溫”,接下來如何配置?

每日經濟新聞 2024-08-21 21:28:53

每經記者 宋欽章    每經編輯 張益銘    

近期,債市成交明顯“降溫”。10年期國債活躍券“24附息國債11”的日成交筆數已連續7個交易日低于1000筆,近3個交易日每日成交低于500筆;30年期國債活躍券“23附息國債23”的日成交筆數也連續9個交易日低于1000筆,近6個交易日每日成交低于500筆。

拉長時間來看,“降溫”態勢同樣明顯。今年前5個月的月度成交筆數分別為5.24萬筆、3.94萬筆、5.15萬筆、4.27萬筆、4.02萬筆,而6月、7月的月度成交筆數驟降,分別為1.74萬筆、2.66萬筆。

回顧今年前7個月,債券市場整體呈現牛市行情,10年期國債、30年期國債收益率均下行超40bp,債市市場情緒同樣高漲。與此同時,央行也在不斷對債市發出指導,提示長端債券收益率風險。近日,大行賣出國債、農商行被啟動自律調查等市場動態也在不斷讓債市加速“冷靜”。

經過近期的調整后,債市的未來走向牽動市場神經。在日前由21世紀經濟報道主辦、上海浦東發展銀行聯合主辦的“2024資產管理年會”上,多名專家分享了關于債市預期的觀點。

債券市場仍值得期待

在上述年會上,浦銀理財固收投資部總經理羅英宗認為下半年債市仍值得期待。他指出,首先,政策層面繼續強調長遠規劃和高質量發展,短期刺激性政策出臺的可能性較低,這為債市提供了穩定的政策環境。其次,資金面方面,貨幣政策保持適度寬松,確保了資金供應的穩定性和價格的均衡,避免了劇烈波動。最后,隨著禁止手工補息和存款利率下降等措施的實施,泛資管行業吸引了大量資金流入,增強了債券市場的買盤力量。

對于近期針對農商行二級市場行為的自律調查,羅英宗認為監管的意圖在于維護金融市場穩定,鼓勵機構更加著眼長遠發展和聚焦主業,同時確保金融機構流動性安全。

光大理財固收部總經理許哲對債券市場的長期、中期和短期走勢進行了分析,指出中長期的利多因素對債市形成支撐,但一些短期利空因素,或減緩債券利率下行速度。

具體來看,產業政策和產業發展狀態是決定長期走向的關鍵因素。目前,部分行業產能過剩的狀況將長期對產品價格產生抑制作用,同時,宏觀杠桿率受到去杠桿政策的影響,這些因素共同限制了債券利率的上行空間。在中期,利率走廊對債券市場的影響顯著,以及存貸款利率對債券市場的影響也尤為突出,近兩年的債市走勢與存貸款利率的調整密切相關。短期內,資金與政策的博弈影響著債券市場的短期波動。“目前,短期內對債券市場的利好因素大多已被市場充分定價。接下來,基金免稅制度的調整與否,以及對農商行配債的限制與否等潛在風險點,未來對債市的影響可能會逐漸明朗化。”

優化信用資產配置結構

在上述年會討論債券配置策略時,羅英宗提到,過去兩年中,通過信用下沉和延長久期兩種策略,部分投資者在債市中獲得了超額收益。然而,目前信用下沉的性價比已不再顯著,在化債過程中,信用下沉的邊際效應逐漸減弱,帶來的風險可能超過收益。至于拉久期策略,也不能寄希望于利率持續下跌。“至少我認為,這兩種策略在未來可能不再具有很強的可持續性,勝率可能不高。”

許哲則表示,上半年信用債凈供給有所減少,加上城投債利差收窄等因素,機構的信用債配置比例和收益情況受到影響。展望下半年,他建議適當減少城投債等低性價比資產的配置比例,優化信用資產的配置結構。

在上述年會上,還有專家觀點認為,上半年市場較關注債市的收益,但隨著當前債券估值已處于歷史高位,下半年市場應降低對債市收益的預期,并更多關注債市的潛在風險。同時,當前A股正處于估值低位,境內權益資產的配置機會也應受到關注。

興證資管總裁助理、首席經濟學家王德倫在會上提到,價格信號是市場冷暖的直接反映,也是衡量權益資產配置時機的重要依據之一。“一旦價格溫和回升且持續的話,這可能是大類資產配置切換的時機,此時可能要重新考慮股債的配置比例。”

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